UBS BB obniża prognozy kursów walutowych, widzi mocniejszy realny wpływ na luzowanie polityki pieniężnej w USA i wysokie stopy procentowe w Brazylii

UBS BB zrewidował swoje prognozy kursów walutowych i twierdzi, że scenariusz jest bardziej pozytywny dla brazylijskiego reala wraz z postępem globalnego luzowania monetarnego, podczas gdy Brazylia nadal oferuje wysokie krajowe stopy procentowe.

Bank widzi również wartość godziwą w wysokości 5,40 R$ za dolara amerykańskiego na koniec 2025 r. i na koniec 2026 r., która jest wyższa niż rzeczywista stawka spot, ale niższa niż wcześniejsze prognozy wynoszące 5,80 R$ w 2025 r. i 5,86 R$ w 2026 r.

Ogólnie rzecz biorąc, rewizja sugeruje bardziej pozytywne nastawienie aktywów lokalnych do warunków zewnętrznych oraz krajowe nastawienie monetarne w Brazylii.

Zmienne strukturalne leżące u podstaw prognozy

Model wartości godziwej UBS BB obejmuje szereg elementów strukturalnych, makroekonomicznych i finansowych.

Obejmują one saldo rachunku obrotów bieżących i zobowiązania zagraniczne netto jako procent PKB, ceny surowców zagranicznych mierzone indeksem CRB oraz wyniki koszyka walut rynków wschodzących.

Bank bierze również pod uwagę różnice w nominalnych stopach procentowych między Brazylią a krajami rozwiniętymi, a także rozbieżności w poziomie cen i prognozy, w szczególności porównując wskaźnik inflacji IPCA w Brazylii z amerykańskim CPI.

Te cechy, rozpatrywane łącznie, prowadzą do środowiska, w którym brazylijski real może czerpać zyski zarówno z przyczyn zewnętrznych, jak i lokalnych w perspektywie średnioterminowej.

Wpływ globalnej i lokalnej polityki pieniężnej

Według banku, ciągły cykl luzowania polityki pieniężnej w gospodarkach rozwiniętych, w szczególności w Stanach Zjednoczonych, był znaczącym źródłem wsparcia dla walut rynków wschodzących.

Niższe stopy procentowe w USA zachęcają inwestorów do poszukiwania lepszych stóp zwrotu gdzie indziej, a restrykcyjna polityka Brazylii stanowi atrakcyjne opcje.

UBS BB zauważa, że luzowanie polityki pieniężnej w Brazylii ma być umiarkowane.

Bank przewiduje, że cykl krajowy rozpocznie się dopiero pod koniec pierwszego lub drugiego kwartału 2026 r., co oznacza, że znaczne różnice w stopach procentowych utrzymają się przez jakiś czas.

Dynamika i wzrost rachunku obrotów bieżących

Rachunki zagraniczne Brazylii nadal budzą obawy. Roczny deficyt na rachunku obrotów bieżących wynosi od 75 mld do 80 mld USD, czyli ok. 3,5% PKB.

Liczba ta jest znacznie wyższa niż średnia historyczna wynosząca 2,2 procent.

Ta rosnąca luka wiąże się z ekspansją gospodarczą, która jest znacznie powyżej trendu.

W latach 2022-2024 gospodarka Brazylii rosła średnio o 3% rocznie, co stanowi wartość powyżej szacowanego potencjalnego przedziału wzrostu wynoszącego 2%-2,5% dla tego kraju.

Widać to również w statystykach rynku pracy, gdzie bezrobocie mieści się w przedziale od 5,5% do 6,0%, podczas gdy szacunki Banku dotyczące NAIRU wynoszą około 8%.

Według UBS BB zacieśnianie deficytu ma sens w obliczu obecnego załamania gospodarczego.

Bank spodziewa się, że wskaźnik ten może powrócić do historycznego średniego przedziału dla kolejnych kwartałów i dla 2026 roku.

Cykl polityczny zwiększa zmienność

Bank ostrzega, że wydarzenia polityczne, w szczególności wybory w 2026 r., spowodują zmienność kursu walutowego.

Brazylijscy wyborcy wybiorą przedstawicieli na kilku szczeblach, w tym w rządach stanowych, 513-osobowej Izbie Deputowanych, dwóch trzecich Senatu i prezydenturze.

Cykle wyborcze w przeszłości powodowały niestabilność na rynkach finansowych, a agregator wskaźników zmienności UBS BB w czasie rzeczywistym przewiduje to samo w nadchodzącym cyklu.

Czynniki ryzyka dla perspektyw

UBS BB twierdzi, że nawet jeśli perspektywy dla rynku nieruchomości uległy poprawie, istnieje ryzyko związane z niepewnością makroekonomiczną, taką jak wzrost PKB, dynamika inflacji i możliwe spowolnienie aktywności krajowej.

Waluta może również stanąć w obliczu presji spadkowej wynikającej z szoków zewnętrznych, od globalnych wydarzeń finansowych po zmiany cen surowców.

Dla inwestorów problemy wykraczają jednak poza całą gospodarkę.

Ryzyka specyficzne dla poszczególnych sektorów i przedsiębiorstw są jednym z priorytetów banku, szczególnie w przypadku firm o znacznej ekspozycji na rynki wschodzące.

Na wyceny znaczący wpływ mogą mieć wahania kursów walutowych, zmiany w regulacjach, wydarzenia społeczno-polityczne i nagłe ruchy kosztu kapitału.

Co więcej, skutki uboczne innych rynków wschodzących mogą wywołać sztorm doskonały, zwiększając ryzyko dla globalnych firm i sektorów zależnych od przepływów kapitałowych.

Rewizje UBS BB są bardziej optymistyczne dla reala niż poprzednie projekcje.

Pomimo utrzymującej się słabości strukturalnej i ukrytego ryzyka politycznego, zarówno globalne złagodzenie polityki pieniężnej, jak i związane z nim silne różnice w stopach procentowych oraz stopniowa korekta rachunków zagranicznych tworzą korzystne warunki.

Jednak cykl wyborczy w 2026 r. i możliwość niestabilnego rozwoju rynków wschodzących prawdopodobnie nadal będą utrzymywać inwestorów w stanie gotowości, a ponieważ waluta Brazylii jest wrażliwa zarówno na wydarzenia wewnętrzne, jak i zewnętrzne, również będzie w stanie to zrobić.