Jak wyglądają perspektywy makro dla Bitcoina?

Łatwo jest dać się wciągnąć w codzienne ruchy ceny Bitcoina. Ale jeśli pomniejszysz, zobaczysz prosty 100% wzrost w ciągu zaledwie 12 miesięcy.

Ale ten ostatni rajd powyżej 120 000 USD to nie tylko historia kryptowalut. To także historia w skali makro.

To, czego jesteśmy obecnie świadkami z perspektywy makro, to doskonały koktajl adopcji instytucjonalnej, korzystnej polityki i dynamiki waluty.

Pivot Fedu, słabszy dolar i ulga w realnych rentownościach ponownie dały paliwo do ryzykownych aktywów.

I wciąż istnieje wiele katalizatorów, które mogą agresywnie wpłynąć na cenę Bitcoina po obu stronach. Są to ważne punkty stresu, które warto śledzić, jeśli chcesz zrozumieć, dokąd Bitcoin może pójść w następnej kolejności.

Dlaczego ETF-y i Fed mają teraz znaczenie

Najczystszy odczyt popytu na Bitcoina pochodzi dziś z popytu na spotowe ETF-y. Po powolnym lecie, pod koniec września przepływy ponownie stały się dodatnie . Wielodniowe wpływy od kilku emitentów zbiegły się w czasie z ostatnim wzrostem ceny.

W przeciwieństwie do wolumenów kontraktów terminowych lub danych giełdowych za granicą, przepływy ETF są przejrzyste, regulowane i coraz bardziej zinstytucjonalizowane. Kiedy Bitcoin odnotowuje stały wzrost swojej ceny, dzieje się tak dlatego, że te napływy potwierdzają ruchy.

Grunt pod to wyznacza polityka pieniężna. Rezerwa Federalna obniżyła we wrześniu swoją podstawową stopę procentową o 25 punktów bazowych do 4,00-4,25% i złagodziła swój język. Przejście od nastawienia restrykcyjnego do łagodzącego oznaczało koniec długiego ograniczania płynności.

A po wzroście do bolesnych szczytów w 2023 roku, realne plony również w końcu słabną. Rentowność amerykańskich 10-letnich obligacji TIPS wynosi obecnie około 1,77%, co oznacza spadek z letnich szczytów. Dolar również się osłabił, spadając w tym roku o blisko 10%, a indeks DXY oscylował wokół 98.

Razem te czynniki stworzyły koktajl, na którym rozwija się Bitcoin. To oznacza niższą płynność, słabszego dolara i wznowione napływy instytucjonalne. Te same siły spowodowały, że złoto osiągnęło rekordowe poziomy powyżej 3 900 USD za uncję.

Bitcoin po raz kolejny jest notowany jako wyraz globalnej płynności o wysokiej becie.

Czy Ameryka może powrócić do kontroli krzywej dochodowości?

Co się stanie, jeśli Fed wyjdzie poza cięcia i zarządzanie bilansem? Jedną z pojawiających się możliwości jest powrót do kontroli krzywej dochodowości.

Podczas II wojny światowej Departament Skarbu USA ograniczył krótkoterminowe bony do 0,375%, a długie obligacje do 2,5%, aby utrzymać koszty finansowania na niskim poziomie. Fed egzekwował te limity, kupując obligacje w nieograniczonej wielkości.

Współczesna wersja wyglądałaby inaczej, ale mechanika jest możliwa. Fed mógłby wykorzystać swój bilans do stłumienia rentowności przy określonych terminach zapadalności i utrzymania realnych stóp procentowych na niezmienionym poziomie, nawet jeśli inflacja okaże się lepka.

Dla rynków byłby to sygnał trwałego łatwego pieniądza. Dla dolara oznaczałoby to prawdopodobnie większą słabość.

W przypadku Bitcoina kontrola krzywej dochodowości byłaby więcej niż. To by przyspieszyło rajd. Złoto również by na tym skorzystało, ale Bitcoin, ze swoją mniejszą podażą i silniejszą wypukłością, poruszałby się dalej i szybciej.

Ostatnim razem, gdy realne zyski zostały sztucznie zepchnięte na dół, w latach 2020-21, Bitcoin pomnożył się kilkakrotnie. Jeśli powrócą kapitały krzywych, podręcznik może się rymować.

Informacja nie będzie jednak pochodziła z komunikatu prasowego, ale z języka w komunikatach FOMC. Wszelkie potencjalne wzmianki o "utrzymaniu rentowności w pożądanym przedziale" lub nietypowe wzorce zakupów na koncie otwartego rynku systemu Fed są najbardziej prawdopodobnymi wskaźnikami.

Czy Francja jest słabym ogniwem euro?

Euro wyglądało w tym roku na silne, umacniając się o 12% w stosunku do dolara. Jednak w jednej z największych gospodarek Europy, Francji, narasta napięcie.

Saldo TARGET2 kraju, które jest miarą przepływów kapitałowych wewnątrz strefy euro, pogrążyło się w deficycie. Francuscy oszczędzający przenoszą depozyty do bezpieczniejszych systemów w Niemczech i Luksemburgu.

Jednocześnie udział kapitału zagranicznego we francuskim długu jest niebezpiecznie wysoki, a ponad 50% długoterminowych obligacji rządowych znajduje się za granicą.

To jest luka w zabezpieczeniach. Jeśli Niemcy i Japonia, dwaj najwięksi wierzyciele netto na świecie, zaczną repatriować kapitał, aby sfinansować własną reindustrializację, Francja może stanąć w obliczu trudności finansowych.

Spread OAT-Bund jest najczystszym wskaźnikiem rynkowym do śledzenia. Jeśli gwałtownie się rozszerzy, EBC zostanie zmuszony do działania.

Dla Bitcoina francuskie pęknięcie miałoby znaczenie na dwa sposoby. Po pierwsze, ekspansja płynności EBC w celu ustabilizowania francuskich banków rozlałaby się na rynki światowe, zwiększając płynność.

Po drugie, inwestorzy w Europie szukający twardych aktywów poza zasięgiem Brukseli i Frankfurtu zwróciliby się w stronę złota i coraz częściej w kierunku Bitcoina.

Logika bezpiecznej przystani, która kiedyś przynosiła korzyści frankom szwajcarskim i Bundom, może rozszerzyć się na cyfrowe aktywa na okaziciela.

Nie jest to jednak kryzys euro z 2011 roku. Francja jest zbyt duża, by traktować ją jak Grecję. Ale właśnie w tym tkwi problem. Francja jest zbyt duża, by upaść, ale też zbyt duża, by ją ratować.

Jeśli druga co do wielkości gospodarka w strefie euro będzie cierpieć z powodu trwałego odpływu środków, EBC będzie zmuszony do luzowania ilościowego.

Dlaczego kontrola kapitału zmieni wszystko

Kontrola kapitału w gospodarkach rozwiniętych jest rzadka, ale nie bezprecedensowa. Cypr wprowadził je w 2013 r. podczas kryzysu bankowego.

W świecie, w którym rosną deficyty, populistyczne żądania są silne, a zewnętrzni wierzyciele się wycofują, pokusa uwięzienia krajowych oszczędności będzie rosła.

Francja ponownie jest przypadkiem testowym. Jeśli ucieczka depozytów przyspieszy, politycy w pierwszej kolejności wezmą na celownik obcokrajowców. Ale historia pokazuje, że następnym krokiem są miejscowi.

Ograniczenia dotyczące wypłat, przelewów lub transferów aktywów zamieniłyby Bitcoin z inwestycji w narzędzie przetrwania. Jest to jedyny duży, przenośny, odporny na cenzurę zasób finansowy, do którego gospodarstwa domowe mają jeszcze dostęp.

Nawet pogłoski o kontrolach mogą napędzać przepływy wyprzedzające. Francuskie depozyty wynoszą około 2,6 bln euro. Jeśli tylko jedna czwarta z tego próbuje się przesunąć w ciągu kilku dni, przeciąża system.

Kapitalizacja rynkowa Bitcoina jest niewielka w stosunku do tej liczby. Nie potrzeba dużej realokacji, aby cena gwałtownie wzrosła.

Bitcoin to nie tylko gra na płynności i stawkach. Jest to również zabezpieczenie przed ryzykiem politycznym w gospodarkach rozwiniętych.

Co warto stąd obejrzeć

Przypadek podstawowy jest jasny. Napływ ETF-ów, luzowanie polityki pieniężnej przez Fed, słabszy dolar i słabsze realne rentowności wyjaśniają rajd. To są codzienne dźwignie do śledzenia.

Ale następny krok wyżej, ten, który wyniesie Bitcoina ze 120 000 USD w kierunku znacznie bardziej ambitnych poziomów, będzie wymagał więcej.

Kontrola krzywej dochodowości w Stanach Zjednoczonych, pęknięcia w strefie euro i ponowne wprowadzenie kontroli przepływu kapitału nie mieszczą się w konsensusie.

Są to scenariusze stresu. Są to jednak dokładnie te scenariusze, które mogą przekształcić Bitcoina z gry płynnościowej w systemowe zabezpieczenie.

Poza tym dolar jest jednym z najważniejszych wskaźników. Realne rentowności, przepływy ETF-ów, otwarty rachunek rynkowy Fed i TARGET2 Francji powiedzą więcej o kierunku przepływu kapitału niż cokolwiek innego.

A kiedy te wskaźniki zapalają się razem, ruch na Bitcoinie staje się wykładniczy.