BlackRock ogranicza wypłaty po wzroście wniosków o wykup w kredytach prywatnych

Rosnące wnioski o wykup w funduszach kredytów prywatnych rodzą nowe pytania o odporność jednego z najszybciej rozwijających się segmentów światowego rynku długu.

BlackRock, największy na świecie zarządzający aktywami, po raz pierwszy ograniczył wypłaty z jednego ze swoich flagowych funduszy kredytów prywatnych, co podkreśla rosnący niepokój inwestorów w miarę rozprzestrzeniania się zmienności na rynkach finansowych.

Akcje BlackRock spadły około 7% w późnych porannych notowaniach, osiągając najniższy poziom od maja, po tym jak firma poinformowała, że jej HPS Corporate Lending Fund utrzyma plan odkupienia jedynie do 5% akcji w tym kwartale, co stanowi w przybliżeniu $620 million, mimo otrzymania znacznie wyższych wniosków o wykup.

Fundusz, notowany pod tickerem HLEND, otrzymał wnioski o wykup 9.3% swoich akcji w ostatnim kwartale, wynika z listu wysłanego do inwestorów w piątek.

To był pierwszy raz od uruchomienia funduszu cztery lata temu, że wnioski o wykup przekroczyły jego kwartalny limit.

Ograniczenia płynności uwydatniają strukturalne niedopasowanie

Decyzja uwypukla kluczową cechę wielu funduszy kredytów prywatnych: ograniczoną płynność.

W przeciwieństwie do publicznych funduszy obligacyjnych, portfele kredytów prywatnych zazwyczaj składają się z pożyczek udzielonych średnim przedsiębiorstwom, które nie mogą być szybko sprzedane na rynkach publicznych.

Zarządzający twierdzą, że takie ograniczenia są niezbędne do zachowania wyników i uniknięcia przymusowej wyprzedaży aktywów.

HLEND wygenerował roczną stopę zwrotu skalkulowaną na około 10.7% po opłatach od początku istnienia, według menedżerów funduszu, którzy mówią, że ograniczona struktura wykupu została zaprojektowana tak, aby dopasować kapitał inwestorów do długoterminowego charakteru pożyczek prywatnych.

„Celowo zaprojektowany system płynności HLEND, w szczególności cykliczna możliwość odkupu 5% akcji co kwartał, jest podstawą umożliwiającą osiąganie tych wyników” — napisali menedżerowie w liście do inwestorów.

Bez takich ograniczeń, argumentowali, fundusz mógłby stanąć w obliczu strukturalnego niedopasowania między wnioskami inwestorów o wypłaty a terminami zapadalności pożyczek w jego portfelu.

Niepokój inwestorów narasta w całym sektorze

Ruch BlackRock następuje, gdy nastroje inwestorów wobec kredytów prywatnych zaczęły się pogarszać po latach szybkiego wzrostu.

Na początku tego tygodnia rywal Blackstone zmierzył się z rekordowymi wnioskami o wykup z jego ogromnego funduszu private credit BCRED o wartości $82 billion.

W odpowiedzi firma tymczasowo podniosła limit wykupów z zwykłych 5% do około 7% i zaangażowała około $400 million kapitału spółki i jej pracowników, aby zaspokoić wszystkie wnioski o wykup.

Kontrastujące reakcje ilustrują presję, z jaką mierzą się zarządzający funduszami, gdy inwestorzy na nowo oceniają ryzyka związane z klasą aktywów.

Blue Owl niedawno zastąpił płatności związane z wykupem obietnicami przyszłych wypłat, co zwiększyło obawy o płynność w sektorze.

Jednocześnie seria głośnych niewypłacalności — w tym bankructwa amerykańskiego dostawcy części samochodowych i pożyczkodawcy subprime na rynku motoryzacyjnym — rodzi pytania o jakość kredytową w niektórych portfelach pożyczek prywatnych.

Kwitnąca branża stoi przed pierwszym poważnym sprawdzianem

Kredyty prywatne gwałtownie się rozrosły w ciągu ostatniej dekady, gdy pożyczkodawcy zaczęli wypełniać luki pozostawione przez banki wycofujące się z finansowania korporacyjnego po globalnym kryzysie finansowym.

Branża zarządza obecnie bilionami dolarów na całym świecie, udzielając bezpośrednich pożyczek przedsiębiorstwom poza tradycyjnymi rynkami obligacji syndykowanych.

Chociaż fundusze emerytalne i ubezpieczyciele pozostają największymi inwestorami, zamożne osoby coraz częściej lokują pieniądze w tzw. półpłynnych funduszach, które pozwalają na okresowe wykupy w ramach ustalonych limitów.

Jednak obecna fala wniosków o wykup stanowi jeden z pierwszych poważnych testów dla tych struktur.

Zmienność rynkowa, obawy o potencjalne spowolnienie gospodarcze oraz napięcia geopolityczne skłoniły niektórych inwestorów do przeniesienia środków w kierunku bezpieczniejszych aktywów, co skłoniło ich do prób wycofania środków związanych z długoterminowymi pożyczkami prywatnymi.

BlackRock zwiększa swoją obecność na rynkach prywatnych w ramach szerszej strategii zwiększania przychodów z opłat.

Firma sfinalizowała w zeszłym roku przejęcie HPS Investment Partners w celu wzmocnienia swoich możliwości w obszarze private credit.

Jednak skok wniosków o wykup sugeruje, że po latach rekordowego pozyskiwania kapitału i wysokich zwrotów boom na kredyty prywatne może wchodzić w bardziej wymagającą fazę, gdy inwestorzy ponownie oceniają ryzyko płynności i jakość kredytową.