SEC chce wyłączyć kryptowaluty z reguły 15c2-11 — co to oznacza?

Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) zaproponowała zmianę kluczowego przepisu dotyczącego raportowania przez domy maklerskie, która mogłaby wyłączyć aktywa kryptowalutowe z wymogów pierwotnie zaprojektowanych dla papierów kapitałowych.

Według oświadczenia opublikowanego w poniedziałek, komisja zaproponowała zmianę Reguły 15c2-11 w celu ograniczenia zakresu wymogów raportowania dla domów maklerskich na rynku pozagiełdowym wyłącznie do papierów kapitałowych, co w praktyce cofa szerszą interpretację wprowadzoną w 2021 roku.

Co to jest Reguła 15c2-11?

Po raz pierwszy wprowadzona i przyjęta w 1971 roku, Reguła 15c2-11 jest przepisem ustawy o obrocie papierami wartościowymi, który reguluje sposób, w jaki domy maklerskie mogą publikować kwotowania papierów wartościowych na rynku pozagiełdowym. 

Reguła została opracowana, by przeciwdziałać ryzyku oszustw na rynkach o niskiej płynności, zwłaszcza w przypadku akcji typu penny stock, wymagając od firm weryfikacji, że podstawowe informacje o emitencie są publicznie dostępne przed wystawieniem kwotowania papieru wartościowego.

U podstaw reguły leży obowiązek domów maklerskich przeglądania i utrzymywania aktualnych informacji o emitencie, w tym danych dotyczących działalności operacyjnej, zarządu i sytuacji finansowej. 

Bez dostępu do tych informacji i ich aktualności, dom maklerski nie ma zezwolenia na inicjowanie ani wznawianie kwotowań tego papieru na rynkach OTC, co w praktyce działa jako mechanizm zabezpieczający, uniemożliwiający aktywne kwotowanie nieprzejrzystych lub potencjalnie oszukańczych papierów wartościowych.

Co to oznacza dla kryptowalut?

Przez dekady uczestnicy rynku zasadniczo rozumieli, że reguła ma zastosowanie do papierów kapitałowych, takich jak akcje zwykłe i uprzywilejowane. 

Jednak to długo utrzymywane rozumienie zostało zakwestionowane po tym, jak zmiany przyjęte w 2020 roku i wdrożone w 2021 roku rozszerzyły zakres interpretacji reguły. 

Zaktualizowane podejście otworzyło drzwi do stosowania Reguły 15c2-11 poza papierami kapitałowymi i do innych klas aktywów, w tym instrumentów dłużnych, co z kolei rodziło pytania, czy niektóre aktywa kryptowalutowe również mogą mieścić się w jej zakresie, jeśli zostaną uznane za papiery wartościowe.

Wiele tokenów nie dysponuje uporządkowanymi ujawnieniami w takim zakresie, jak tradycyjne spółki publiczne, co utrudnia firmom spełnienie wymogów informacyjnych reguły. 

W rezultacie niektórzy uczestnicy rynku wycofali się z wystawiania kwotowań lub ułatwiania transakcji tymi aktywami z powodu obaw o ryzyko niezgodności.

Najnowsza propozycja SEC ma na celu wyznaczenie wyraźniejszej granicy poprzez jednoznaczne ograniczenie stosowania reguły do papierów kapitałowych. 

Dzięki temu sygnalizuje, że ramy raportowania w ramach Reguły 15c2-11 nie mają zastosowania do aktywów kryptowalutowych, nawet w przypadkach, gdy kwestia ich kwalifikacji jako papierów wartościowych pozostaje nierozstrzygnięta.

Dla rynku kryptowalut zmiana może ułatwić domom maklerskim wspieranie aktywności handlu wtórnego bez konieczności opierania się na standardach ujawnień niezgodnych z tym, jak działa większość aktywów cyfrowych.

Zmniejsza to również prawdopodobieństwo, że firmy będą narażone na działania egzekucyjne wynikające z reguły, która nie była projektowana z myślą o zdecentralizowanych sieciach lub systemach opartych na tokenach.

Jednocześnie propozycja nie stawia kryptowalut poza obszarem regulacyjnym. 

SEC jasno zaznaczyła, że nadzór będzie kontynuowany za pośrednictwem innych mechanizmów, zwłaszcza w obszarach związanych z oszustwami, manipulacjami rynkowymi oraz pytaniem, kiedy aktywo cyfrowe kwalifikuje się jako papier wartościowy.

SEC zwraca się o opinie

Komisja otworzyła 60-dniowy okres konsultacji publicznych, aby zebrać uwagi na temat tego, czy definicja papierów kapitałowych powinna obejmować aktywa kryptowalutowe oraz jak reguła powinna być stosowana w przyszłości.

Komisarz SEC Hester Peirce przyjęła propozycję z uznaniem, twierdząc, że pomoże ona rozwiać lata niejasności spowodowane rozszerzoną interpretacją reguły. 

„Zgodnie z brzmieniem tekst Reguły 15c2-11 zawsze odnosił się do kwotowań 'papieru wartościowego'. Uczestnicy rynku i inni obserwatorzy, w tym ja, rozumieli jednak, że reguła dotyczyła wyłącznie kwotowań pozagiełdowych (‘OTC’) papierów kapitałowych,” dodała.