Rynki kredytowe USA alarmują przy narastającym ryzyku wojny z Iranem

Przeciągający się konflikt na Bliskim Wschodzie zaczyna oddziaływać na amerykańskie krótkoterminowe rynki kredytowe, z wczesnymi oznakami napięcia pojawiającymi się w kluczowych kanałach finansowania.

Spready krótkoterminowe poszerzyły się w ostatnich tygodniach, co odzwierciedla rosnącą niepokój inwestorów związany z przedłużającą się wojną oraz szersze przesunięcie w stronę awersji do ryzyka.

Analitycy twierdzą, że zmiany, choć wciąż umiarkowane, mogą sygnalizować rosnące ryzyko płynności, jeśli napięcia geopolityczne utrzymają się.

Niepewność nasiliła się po tym, jak Donald Trump zwiększył presję na Iran, by ponownie otworzył Cieśninę Ormuz, ostrzegając, że "cała cywilizacja zginie tej nocy", jeśli nie zostanie osiągnięte porozumienie w ostatniej chwili.

Rynek papierów komercyjnych pod presją

Analitycy bacznie obserwują rynek amerykańskich papierów komercyjnych (CP) o wartości około $1.5 trillion, będący kluczowym źródłem krótkoterminowego finansowania dla korporacji i banków oraz istotnym barometrem warunków kredytowych.

Rynek początkowo wchłonął szok geopolityczny, jednak wraz z kontynuacją konfliktu obawy narastają.

„Kredyty ogólnie poszerzyły się wzdłuż całej krzywej i praktycznie szeroko w różnych branżach” — powiedział Jan Nevruzi, strateg ds. stóp procentowych w TD Securities w Nowym Jorku, w raporcie Reuters.

„Cała krzywa została po prostu wyceniona wyżej. Trzeba więc płacić nieco więcej za finansowanie.”

Dane Federal Reserve pokazują, że spread między 30-dniowymi papierami komercyjnymi (CP) o ratingu AA dla podmiotów niefinansowych a miesięczną Secured Overnight Funding Rate (SOFR) rozszerzył się do 6 punktów bazowych, wobec 0 przed początkiem konfliktu.

Ten spread odzwierciedla premię, jaką inwestorzy wymagają za niezastrzeżone pożyczki korporacyjne w porównaniu z finansowaniem zabezpieczonym obligacjami skarbowymi.

Jego poszerzanie sugeruje, że koszty pożyczek rosną, a warunki kredytowe się zaostrzają.

Pożyczkobiorcy o niższej ocenie doświadczają silniejszych wzrostów kosztów. Spread dla emitentów niefinansowych A2/P2 wzrósł do 44 punktów bazowych z 17 punktów bazowych przed wojną.

„Emitentom (papierów komercyjnych) trochę drożej wychodzi finansowanie swoich portfeli” — powiedziała Teresa Ho, szefowa strategii krótkoterminowej na rynek USA w J.P. Morgan w Bostonie.

Po stronie popytu inwestorzy stają się bardziej ostrożni. Ho zauważyła, że nabywcy CP wstrzymują się w warunkach niepewności, bo „nie wiemy, jak będzie wyglądać płynność w najbliższych tygodniach”.

Fundusze rynku pieniężnego typu prime, główni nabywcy papierów komercyjnych, również odnotowały wahania.

Ich aktywa spadły o 2% do $1.246 trillion w tygodniu kończącym się 1 kwietnia, co sugeruje, że część inwestorów pozwala aktywom wygasać zamiast ponownie je inwestować.

Słabszy kredyt niższej jakości daje pierwsze oznaki pęknięć

Uczestnicy rynku zwracają szczególną uwagę na segmenty CP o niższej ocenie, które zazwyczaj jako pierwsze słabną w okresach stresu.

Spread między emitentami A2/P2 a najwyżej ocenianymi A1/P1 poszerzył się do 38 punktów bazowych z 20 punktów bazowych przed konfliktem.

Choć nadal daleko do poziomów kryzysowych obserwowanych podczas pandemii COVID-19, analitycy twierdzą, że ruch ten odzwierciedla łagodne przejście w tryb wycofywania się z ryzyka.

W okresach nasilonej niepewności fundusze rynku pieniężnego mają tendencję do wycofywania się z emitentów niższej jakości, żądając wyższych dochodów i dalszego rozszerzania spreadów.

Koszty finansowania banków również rosną

Oznaki napięć pojawiają się także na rynku $2 trillion bankowych papierów o zmiennym oprocentowaniu (FRN), często pomijanym segmencie pośrednim między krótkoterminowym finansowaniem a dłuższym długiem korporacyjnym.

Według JP Morgan spread sześciomiesięcznych bankowych FRN wobec overnight SOFR rozszerzył się w marcu o około 13 punktów bazowych, do 33 punktów bazowych.

FRN są kluczowym źródłem niezabezpieczonego finansowania dla dużych amerykańskich banków, a rosnące spready powszechnie postrzegane są jako wskaźnik zaostrzania się warunków finansowych.

„Ogólna historia finansowania korporacyjnego sprowadza się do tego, że ludzie stają się ostrożniejsi względem ryzyka kredytowego kontrahentów i ekspozycji kredytowych” — powiedział Joseph Abate, szef strategii stóp procentowych w SMBC Nikko Securities w Nowym Jorku.

Ostrożny ton w obliczu utrzymującej się niepewności

Choć obecne ruchy na rynkach kredytowych pozostają ograniczone, analitycy ostrzegają, że utrzymujące się napięcia geopolityczne mogą wzmocnić te presje.

Wraz ze wzrostem kosztów finansowania i większą selektywnością inwestorów, wczesne oznaki stresu na krótkoterminowych rynkach kredytowych mogą stać się bardziej wyraźne, jeśli konflikt się przedłuży, potencjalnie zaostrzając warunki płynności w szerszym systemie finansowym.