O que significa o Merge do Ethereum? Uma análise pós-merge

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em set 15, 2022
  • Uma análise do Merge: preço, oferta, segurança, descentralização, taxas de juros e o futuro
  • A conquista do Merge bem-sucedido é importante, escreve Ashmore
  • No entanto, é necessária uma visão objetiva dos trade-offs para analisá-los de forma holística

O mundo está cheio de más notícias recentemente, então é revigorante relatar algo positivo.

Esta manhã, sem dúvida, ocorreu o maior evento na curta história das criptomoedas. Ethereum “fundiu”, completando sua atualização para uma blockchain Proof-of-Stake (PoS). E foi 100% bem sucedido.

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Neste artigo, vou me aprofundar no que tudo isso significa, como aconteceu e a ação do preço após o grande evento. E por que não lançar algumas previsões logo no final?

Por que o Merge ocorreu?

Afastando-se da “mineração” de uso intensivo de energia que o Bitcoin usa, a atualização está preparada para reduzir o consumo de energia do Ethereum em 99,95%. Esta é uma das, se não a maior, reclamação sobre criptomoedas em geral – sua pegada de carbono desproporcional. Não importa de que maneira você veja essa situação, a atualização para Proof-of-Stake agora torna esse ponto quase indiscutível.

No geral, o Ethereum é responsável por entre 20% e 39% do uso de energia da criptomoeda. Eliminar isso é uma boa vitória em um momento em que toda vez que ligamos nossas TVs, vemos outro desastre climático, estatísticas aterrorizantes ou outro sinal assustador de que nosso planeta está desmoronando.

A longo prazo, espera-se também que a rede seja mais escalável. A principal esperança para isso é através do sharding, que essencialmente divide o blockchain de toda a rede em partições menores conhecidas como “shards”. Os detalhes além disso estão além do escopo desta peça – eu não quero que isso se transforme em um romance – mas vou mergulhar fundo no futuro e vinculá-lo aqui uma vez feito.

Fornecimento de Ethereum

O outro desenvolvimento intrigante aqui é a oferta. Talvez não haja palavra mais sedutora em criptomoeda do que “deflacionária”, e desde que Vitalik inventou o Ethereum em 2015, a oferta vem aumentando.

Embora seja muito cedo para dizer que não será mais inflacionária, a taxa de inflação certamente diminuirá, pelo menos.

A quantidade de ETH emitida para cada bloco cairá entre 85% e 90%, de acordo com Lucas Outumoro da IntoTheBlock, como resultado do Merge. Curiosamente, isso é equivalente a cerca de três Halvenings do Bitcoin ocorrendo durante a noite (Halvening é o fenômeno que ocorre no Bitcoin a cada 4 anos, onde a recompensa do bloco é reduzida pela metade).

O suprimento do Ethereum, enquanto escrevo isso, caiu 191 ETH desde o Merge. E isso é muito legal.

No entanto, deve-se mencionar que a especulação, o volume de transações e as taxas estão altos logo após o Merge e, portanto, mais ETH está sendo queimado como resultado – esse declínio de oferta provavelmente é exagerado em comparação com o que acontecerá no futuro.

Outumoro estima ainda que o ETH terminará levemente inflacionário após o Merge, embora menos do que os atuais 3,5%. O gráfico abaixo é um bom indicador de suas últimas estimativas – não muito deflacionárias, mas bem abaixo dos níveis históricos.

Isso abre todos os tipos de efeitos de preços diferentes. E isso se aplica não apenas à ETH, mas à indústria como um todo. Escrevi no mês passado sobre uma teoria que tenho sobre o potencial do rendimento de staking no Ethereum para criar um rendimento livre de risco para todos os DeFi. Este é um desses resultados em potencial, mas a ação do preço e a correlação com o mercado mais amplo serão fascinantes de acompanhar daqui para frente.

Descentralização e segurança

Muito tem sido feito do impacto na descentralização. O PoS, por definição, recompensa aqueles que possuem mais tokens com um rendimento maior, levando-os a manter uma quantidade ainda maior de tokens. É fácil ver como isso é preocupante.

Os defensores argumentarão que a crescente inacessibilidade da mineração, por outro lado, torna a Prova de Trabalho mais centralizada do que anteriormente. Embora eles tenham um ponto – a maior parte da mineração agora é conduzida por empresas especializadas e os dias de mineração de Bitcoin em seu laptop pessoal em seu dormitório da faculdade já se foram – isso perde o quadro geral.

A prova de trabalho está longe de ser perfeita, mas em termos de criação de “hard money”, é o mais próximo possível. A segurança é vital para que uma forma de dinheiro sem censura, não hackeada e inalterável seja aceita, e essa mudança para PoS aumenta o potencial para um cenário apocalíptico: um ataque majoritário de 51%.

Deixe-me explicar. Para ser um validador no Ethereum pós-Merge, você precisa postar 32 ETH. Este é uma grande mudança – mais de US$ 50.000 no momento da escrita – o que significa que não é possível para o usuário comum. É aí que entram os staking pools, onde os usuários contribuem para um pool e ganham recompensas pro-rata.

O problema é que muitos desses validadores de prova de participação podem ser facilmente regulados e, nesse cenário apocalíptico, até mesmo censurados. Esta não é uma especulação exagerada; já aconteceu antes.

Tornado Cash, o controverso “mixer” que roda no Ethereum, permitindo aos usuários ofuscar a origem e o destino das transações on-chain (aumentando assim a privacidade, mas também facilitando a lavagem de dinheiro) foi adicionado à lista de entidades restritas pelo escritório do Foreign Assets Control (OFAC), que é uma agência de execução financeira do Departamento do Tesouro dos EUA. Em outras palavras, eles não são os caras com quem você deve mexer.

Enquanto muitos pregavam cegamente a “descentralização” como resistente à censura, a fusão provou que isso era ingênuo. Embora aplicativos descentralizados como o Tornado não possam ser desligados diretamente – é apenas um pedaço de código operando na blockchain Ethereum, afinal – qualquer entidade centralizada que interage com ele pode ser.

Em ordem rápida, o site Tornado caiu, o código-fonte do Github foi removido, os provedores de infraestrutura de nós centralizados Infura e Alchemy (alimentando grande parte da integração do Ethereum, incluindo o Metamask) colocaram Tornado na lista negra e provedores de stablecoin centralizados, como o Circle, desativaram endereços de carteira.

Além disso, mesmo protocolos DeFi como Aave e Uniswap desabilitaram seu front-end para qualquer endereço de carteira relacionado a sanções (enquanto os protocolos em geral são descentralizados, seus front-ends são serviços web centralizados).

Como isso se relaciona com os staking pools é que eles funcionam por meio de validadores centralizados e, portanto, propensos à censura. Meu Ethereum está apostado na Binance. Outros provedores populares são Coinbase (uma empresa pública), Huobi, Bitstamp e assim por diante.

Na verdade, mais de dois terços dos validadores são obrigados a aderir ao OFAC. Esse é um grande número. E você sabe o que acontece quando 51% de uma rede é controlada? Sim – é propenso a um ataque malévolo. Portanto, estamos em um ponto em que, por definição, o governo dos EUA pode regular, censurar ou controlar todo o blockchain Ethereum.

Lembra daquela citação do próprio Vitalik sobre provedores centralizados de stablecoin exercendo um impacto “significativo” na direção futura do Ethereum? É muito difícil imaginar neste contexto que o governo dos EUA poderia fazer o mesmo?

Pontos Positivos

Como eu disse, este é o cenário do juízo final. No geral, o Merge é um desenvolvimento incrivelmente otimista para o Ethereum, e estou ao longo dos anos dizendo que esta é a direção que a rede precisava seguir. Mas destacando o contraste entre o Bitcoin, o blockchain PoW tem o objetivo de se tornar uma reserva de valor impenetrável, um hard money. E é importante ser objetivo aqui e analisar todos os resultados.

O Ethereum exigia uma solução para dimensionamento e isso o ajudará a facilitar esses esforços no futuro. Em segundo lugar, sua visão é diferente do Bitcoin e seu consumo de grandes quantidades de energia é mais difícil de justificar a esse respeito.

O Ethereum tem como objetivo se tornar o bloco de construção para finanças descentralizadas e o pipeline através do qual a Web3 e todas as outras inúmeras funções de criptografia operarão. Embora a segurança seja composta, a vida é feita de compensações, e os benefícios aqui superam os negativos.

Ação do preço

Havia muitos olhos no preço à medida que o Merge se aproximava, e meio que nada aconteceu. Mas isso é realmente uma grande coisa. Grande parte do Merge já havia sido precificado, então o procedimento correto na hora foi refletido no preço, que seguiu largamente o mercado mais amplo no que tem sido uma manhã bastante discreta até agora.

Isso é semelhante ao que vimos no Bitcoin e no mercado de ações esta manhã. Bom, depois do baque que foi mais uma leitura chocante da inflação no início desta semana, os investidores não vão reclamar.

Em seguida, olhamos para a taxa de juros (funding rate), que é bastante interessante. Para os não iniciados, uma taxa negativa significa que há um número maior de vendedores a descoberto no mercado de derivativos do que de longo prazo. Uma taxa positiva, por outro lado, significa que há um número maior de longos. Tradicionalmente, taxas positivas são vistas durante as corridas de alta e negativas durante as corridas de baixa.

Eu vi um pouco de confusão este mês no período que antecedeu o Merge, já que a taxa de juros no Ethereum ficou fortemente negativa, como mostra o gráfico abaixo. Na verdade, está em mínimos de todos os tempos.

Isso faz sentido quando você pensa sobre isso, no entanto. A exposição pontual ao Ethereum provavelmente renderá ao detentor o token ETH PoW, que será lançado em breve. Embora eu tenha criticado o ETH PoW – considero isso uma perda de tempo – ele pode trazer valor e os investidores estão apostando nisso, esforçando-se para colocar as mãos no ETH. Como os detentores de ETH receberão, portanto, esse valor, há um incentivo adicional para mantê-los no Merge.

E assim, comprar à vista e vender a descoberto deverão custar mais do que o normal. Caso contrário, haveria uma oportunidade de arbitragem e o mercado seria ineficiente. Você pode comprar ETH, vender futuros de ETH e receber o token ETH PoW gratuitamente.

A Bitfinex nos mostra a ação do preço deste token PoW, pois ofereceu um contrato futuro no token PoW. Chegando a US$ 60 no final de agosto, desde então caiu – mas o valor (agora em US$ 24) mostra o motivo da taxa de juros mais negativa.

Ação do preço daqui para frente

Desculpe se você leu até aqui esperando uma bola de cristal, mas não tenho insights aqui. O Merge foi bem-sucedido e isso é extremamente otimista a longo prazo. No entanto, a curto e médio prazo, ainda vivemos em um mundo que enfrenta um conjunto único de desafios – inflação, crises de energia, agitação em massa, catástrofe geopolítica e muitas outras variáveis imprevisíveis.

A impressão do CPI desta semana mostra que o macro está liderando os mercados de criptomoedas no momento e continuará a fazê-lo no futuro. É um assunto sobre o qual passei inúmeras horas escrevendo recentemente – quando comprei um monte de ações apesar de estar baixista e muito incerto – e o ambiente continuará turbulento daqui para frente.

A criptomoeda está o mais longe possível no espectro de risco. Assim, ela se moverá drasticamente no curto prazo e ninguém sabe para onde irá.

Mas não se engane, este é um momento absolutamente importante na história das criptomoedas. O Merge finalmente ocorreu, e ocorreu sem problemas.

É uma conquista incrível. Parabéns a todos os envolvidos.

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