O que é o controle da curva de juros e o que aconteceu hoje no Japão?

O Japão sacudiu o mercado na manhã de terça-feira com um ajuste surpresa em sua estratégia de controle da curva de juros. Isso bombeou o iene em relação ao dólar (USD/JPY) e enviou ondas por todo o mercado, com os futuros do S&P 500 caindo drasticamente. Mas o que significa controle da curva de juros?

A maioria dos bancos centrais não usa o controle da curva de juros

O Federal Reserve dos EUA geralmente administra o crescimento econômico e a inflação por meio da definição de uma taxa de juros de curto prazo conhecida como taxa de fundos federais. Essa é uma taxa que o mercado observa de perto, pois determina o quão barato é o dinheiro emprestado, o que tem implicações indiretas para a economia em geral.

Este ano, a inflação aumentou rapidamente em todo o mundo, o que levou os bancos centrais a aumentar agressivamente as taxas, a fim de conter a demanda e esfriar a economia, a mais recente das quais foi uma alta de 0,5% na semana passada.

O gráfico acima mostra que as taxas de juros caíram para quase zero frequentemente nos últimos vinte anos. Assim, a capacidade do banco central de influenciar o crescimento econômico é limitada porque ele não pode mais cortar as taxas.

Além disso, a taxa de fundos do Fed é a taxa de curto prazo para coisas como dívidas de cartão de crédito e empréstimos para carros. Enquanto a taxa filtra a economia, ela pode afetar diretamente a taxa de juros de longo prazo, o que é essencial para coisas como taxas de hipoteca.

Para conseguir isso, o banco central se envolve na compra de títulos e dívidas lastreadas pelo governo no mercado aberto, o que injeta reservas bancárias na economia. Isso é conhecido como flexibilização quantitativa e mantém o sistema financeiro inundado de crédito. É a música que eles tocam para manter a festa, em outras palavras.

Como a flexibilização quantitativa é diferente do controle da curva de juros?

Mas um país é diferente – o Japão. Seu banco central, o Banco do Japão (BoJ) tem empregado uma estratégia diferente conhecida como controle da curva de juros desde 2016. Esta é uma maneira menos convencional de manter os rendimentos em um determinado nível e tem como alvo os rendimentos de longo prazo.

O controle da curva de juros envolve um banco central comprando ou vendendo tantos títulos quanto necessário para atingir uma taxa de juros específica de longo prazo. Isso pode soar semelhante à flexibilização quantitativa, você pode dizer. E você está certo, realmente é. Eles são dois lados da mesma moeda – eles envolvem a compra de dívida do governo (tesouro) para afetar as taxas de juros e injetar dinheiro na economia.

Mas a diferença é que a flexibilização quantitativa envolve a compra regular de uma quantidade específica de títulos para injetar esse crédito no sistema. Considerando que o controle da curva de juros envolve a compra de tantos títulos quantos forem necessários para manter os rendimentos em um determinado nível.

Portanto, a flexibilização quantitativa é focada na quantidade de dinheiro, enquanto o controle da curva de juros visa um rendimento específico de longo prazo. E o controle da curva de juros é normalmente focado em rendimentos de longo prazo, e não de curto prazo.

O que está acontecendo no Japão com o controle da curva de juros?

No caso do Japão, o BoJ mudou para uma política de controle da curva de juros em 2016, que buscava fixar o rendimento dos títulos do governo japonês (JGB) de 10 anos em 0%. Isso significa que sempre que o rendimento do JGB sobe acima de 0%, o BoJ compra títulos para reduzir o rendimento.

Os defensores dessa política argumentam que os bancos centrais podem obter uma taxa de juros mais baixa com um balanço patrimonial muito menor do que sob flexibilização quantitativa.

O trade-off é que a negociação de títulos pode desacelerar drasticamente. As empresas também podem ser incentivadas a acumular dívidas, permitindo que empresas zumbis continuem simplesmente rolando dívidas baratas. Há também o problema de empresas maiores provavelmente serem capazes de tirar proveito dessas taxas mais baixas em maior grau, lançando todos os tipos de implicações de monopólio.

Os críticos também afirmam que as expectativas de inflação aumentam. Mas a principal desvantagem pode ser a incerteza, pois ninguém sabe realmente qual será o impacto da política a longo prazo. O Federal Reserve buscou o controle da curva de juros desde a Segunda Guerra Mundial, mas não foi usado desde então em um período de tempo normal.

O que aconteceu hoje?

Esta manhã, o Banco do Japão pegou os mercados desprevenidos ao ampliar sua meta no JGB de 10 anos para permitir que ele se movesse 50 bps em qualquer lado de 0%. Disse em comunicado que pretendia “melhorar o funcionamento do mercado e encorajar uma formação mais suave de toda a curva de juros, mantendo ao mesmo tempo condições financeiras acomodatícias”.

O iene se fortalece como resultado, já que os rendimentos mais altos significam que mais capital provavelmente entrará. As ações nos EUA e na Europa recuaram antes do sino de abertura. O mercado provavelmente está vendo isso como um sinal de que o Japão está se protegendo contra a inflação.

Com o Japão se tornando mais agressivo, a postura inflexível do Fed esta semana de que as altas taxas persistiriam e a chefe do BCE, Christine Lagarde, também alertando sobre taxas mais altas, o mercado continua percebendo que 2023 pode ser um ambiente de juros altos por mais tempo do que o previsto anteriormente.

O retorno dos dias de dinheiro fácil ainda está muito longe de acontecer.