Investidores ativistas: poderosos ou catalisadores de valor a longo prazo?

Em abril deste ano, a Disney se viu no centro de uma das batalhas corporativas mais sensacionais de 2024, derrotando com sucesso o investidor ativista bilionário Nelson Peltz.

Após uma campanha acirrada, os acionistas da Disney rejeitaram a proposta de Peltz de garantir dois assentos no conselho da empresa.

Peltz e seu fundo de hedge, Trian Fund Management, renovaram seu ataque à gigante do entretenimento em novembro de 2023, marcando sua segunda tentativa.

O foco deles era a liderança da Disney, que eles acusavam de não conseguir lidar com o baixo crescimento dos lucros e o fraco retorno sobre o investimento.

Em contraste, outro grande esforço ativista da Elliott Management se desenrolou de forma diferente.

Elliott, um dos maiores fundos ativistas do mundo, conseguiu orquestrar uma reformulação na liderança da Starbucks, levando à substituição de seu antigo CEO por Brian Niccol, que anteriormente liderava a Chipotle.

Essa mudança ocorreu apenas alguns meses após Elliott adquirir uma participação na empresa. Após a mudança de liderança, o preço das ações da Starbucks subiu 20%, indicando forte aprovação dos investidores.

Investidores ativistas não apenas buscaram mudanças na liderança, mas também pediram vendas diretas de empresas.

Na sexta-feira, a Bloomberg informou que a Tencent Holdings e a família Guillemot, fundadora da empresa de jogos Ubisoft Entertainment, estavam considerando opções, incluindo uma possível aquisição da desenvolvedora francesa de videogames, depois que ela perdeu mais da metade de seu valor de mercado neste ano.

Por trás das negociações, no entanto, há um conjunto de acionistas minoritários, incluindo o investidor ativista AJ Investments, que vem pressionando por uma aquisição privada ou uma venda da Ubisoft para um investidor estratégico em meio à queda do preço das ações.

As ações da Ubisoft subiram 30% após a notícia.

A Jana Partners também pressionou pela venda do fornecedor de software Rapid7.

Embora os resultados dessas campanhas ativistas variem, um ponto em comum se destaca: a taxa sem precedentes com que investidores ativistas estão mirando empresas.

O aumento do ativismo dos investidores

De acordo com um relatório recente da Accenture intitulado Steering Through Activist Investor Demands (Direcionando através das demandas dos investidores ativistas),

O relatório observa que, entre 2010 e 2024, ativistas com orientação financeira lançaram 1.232 campanhas.

Quatro em cada dez empresas listadas no S&P 500 foram alvos pelo menos uma vez desde 2010, com campanhas crescendo a uma taxa composta de crescimento anual (CAGR) de 16% entre 2010 e 2023.

Nos últimos cinco anos, uma média de 125 campanhas ativistas foram lançadas anualmente.

Mesmo empresas grandes e bem estabelecidas não estão mais imunes à pressão ativista.

De acordo com a Harvard Business Review, 550 empresas dos EUA enfrentaram demandas ativistas públicas em 2023, o que representa um aumento de 8% em relação ao ano anterior e um aumento de 70% em comparação a uma década atrás.

Internacionalmente, campanhas ativistas também estão aumentando.

O número de empresas visadas por ativistas aumentou em 25% no Canadá, 13% na Ásia e 24% na Europa nos últimos dois anos.

A Accenture relatou que, em agosto de 2024, quase um terço (31%) de uma amostra de 650 empresas públicas tinha 60% ou mais de chance de ser alvo de investidores ativistas.

Quase metade das campanhas termina em um acordo mutuamente aceitável, enquanto um terço evolui para uma disputa por procuração.

Fonte: Accenture

O que está impulsionando o ativismo dos investidores?

Os investidores ativistas se concentram principalmente em governança corporativa e mudanças de liderança.

A análise da Accenture de mais de 1.200 campanhas ativistas descobriu que 68% exigiam mudanças na governança e na alta gerência.

Além das mudanças de governança, fusões e aquisições (M&A) são outro alvo comum, respondendo por 24% das campanhas ativistas.

Os ativistas frequentemente pressionam as empresas a separar divisões ou buscar vendas.

Mesmo quando a aprovação dos acionistas não é necessária, investidores ativistas podem exercer influência para se opor ou alterar os termos dos acordos de fusões e aquisições.

Em 2023, houve um aumento notável na oposição às transações de fusões e aquisições.

Ativistas fizeram 63 exigências para interromper acordos de fusões e aquisições em empresas sediadas nos EUA, um aumento de 19% em comparação ao ano anterior, de acordo com a Harvard Business Review .

Além da governança e fusões e aquisições, os ativistas também defendem mudanças estratégicas (16% das campanhas), eficiências operacionais (7%) e reformas de gestão de capital, como recompras de ações (7%), disse a Accenture.

Em 2023, 81 empresas dos EUA enfrentaram demandas relacionadas à remuneração de ativistas, um aumento de 37% em comparação com as 59 registradas no ano anterior e o maior aumento anual para qualquer tipo de demanda.

Mark DesJardine, professor assistente de administração de empresas na Tuck School of Business do Dartmouth College, comenta no relatório da HBR:

DesJardine compartilhou sua análise de que empresas que empregam diretores com histórico de baixo desempenho, que tiveram baixo apoio dos acionistas em seus cargos anteriores e que foram alvos de processos judiciais são alvos mais fáceis para ativistas.

O investimento ativista cria valor duradouro?

Embora campanhas ativistas muitas vezes desencadeiem aumentos imediatos no preço das ações, ainda há dúvidas sobre a sustentabilidade desses ganhos a longo prazo.

As intervenções lideradas por ativistas geralmente aumentam os preços das ações em 2% a 10%, com alguns ativistas conhecidos aumentando os ganhos em até 20% apenas anunciando seu envolvimento, de acordo com a Harvard Business Review .

No entanto, a Accenture alerta que, embora o retorno total aos acionistas (TSR) normalmente aumente no primeiro ano após uma campanha ativista, esses aumentos geralmente diminuem com o tempo.

Em média, as campanhas ativistas geram um aumento de 8,9% no TSR no primeiro ano, mas os retornos diminuem nos anos seguintes, muitas vezes ficando atrás do S&P 500 no quarto ano.

Após uma campanha ativista, o TSR médio dispara no curto prazo, mas tem desempenho inferior ao S&P 500 no longo prazo.

Fonte: Accenture

Um estudo da McKenzie sobre quase 170 campanhas ativistas no mundo todo na última década descobriu que, quando os ativistas deixam seus cargos, 40% das empresas que obtiveram retornos positivos durante o envolvimento do ativista tiveram um TSR negativo nos três anos seguintes à saída.

Segundo McKenzie, a explicação para isso é que quando o preço das ações de uma empresa ultrapassa seus fundamentos, os ativistas podem vendê-las para realizar seus ganhos (afinal, os próprios investidores dos ativistas também estão buscando altos retornos).

Além disso, mesmo quando as avaliações intrínsecas e de mercado da empresa estão alinhadas, um desempenho mais alto não pode ser sustentado para sempre. À medida que o ritmo de crescimento dos lucros desacelera, o TSR também declina.

Veredicto sobre o ativismo dos investidores

Como fica evidente no drama que ocorre quando um investidor ativista levanta a voz, gestores e conselhos geralmente os veem como desestabilizadores.

Embora suas intervenções possam gerar ganhos de curto prazo no retorno total aos acionistas (TSR), elas geralmente ocorrem às custas da estabilidade corporativa.

Os ativistas frequentemente fazem exigências agressivas que podem atrapalhar estratégias cuidadosamente elaboradas, forçar mudanças de liderança e atrapalhar a dinâmica da diretoria.

A ameaça de uma disputa por procuração ou conflitos públicos sobre decisões estratégicas também pode sobrecarregar a gestão e dificultar o planejamento de longo prazo.

Os CEOs podem acabar perdendo o controle ou até mesmo seus empregos, já que campanhas lideradas por ativistas às vezes levam à inclusão dos próprios ativistas no conselho.

No entanto, dados históricos mostram que campanhas ativistas muitas vezes interrompem a trajetória descendente de uma empresa, com retornos excedentes sustentados por até 36 meses após a campanha.

Embora a volatilidade futura possa desafiar esses resultados, as evidências sugerem que, apesar de seus métodos disruptivos, os investidores ativistas podem de fato atuar como catalisadores para a criação de valor. McKenzie diz,

Na maioria dos casos, os anúncios ativistas estão correlacionados com a criação de valor, diz o documento.

No final, o veredito sobre o ativismo dos investidores é misto. Enquanto os ativistas podem temporariamente abalar a liderança e impulsionar os retornos, os efeitos de longo prazo são frequentemente incertos.

Ainda assim, seu papel como impulsionadores de mudança e responsabilização no mundo corporativo é inegável.