Por que a volatilidade do preço do cacau pode persistir apesar da previsão de excedente

Espera-se que o mercado de cacau volte ao superávit, pressionando os preços para baixo após os picos recentes.

“Embora acreditemos que os preços ainda têm espaço para cair mais, o mercado enfrenta riscos de oferta. Além disso, os baixos estoques significam que os preços provavelmente permanecerão voláteis”, disse Warren Patterson, chefe de estratégia de commodities do ING Group, em um relatório.

Os preços do cacau apresentaram significativa volatilidade no primeiro trimestre deste ano, com o cacau negociado em Londres em uma faixa de quase 3.400 libras esterlinas por tonelada.

A volatilidade implícita permanece acima dos níveis pré-2024, mas diminuiu em relação ao seu pico de 2024.

O cacau foi a commodity com melhor desempenho em 2024; no entanto, caiu para o segundo pior desempenho este ano.

Essa queda no mercado fez com que o volume de negociações atingisse seu ponto mais baixo desde novembro.

Menor participação no mercado

Embora a perspectiva de um pequeno excedente na safra 2024-25 tenha aliviado algumas preocupações com a oferta, Patterson afirma que o mercado provavelmente permanecerá volátil devido aos estoques globais historicamente apertados após três anos de déficit.

Os preços devem seguir uma tendência de queda se esses riscos adicionais de oferta não se materializarem, disse ele.

O achatamento da parte frontal da curva do mercado de Londres e sua entrada em um pequeno contango sugerem menor preocupação com a rigidez do mercado, disse o ING Group em um relatório.

Isso mesmo que qualquer dinheiro especulativo no mercado provavelmente estivesse em contratos de curto prazo, e a liquidação dessas posições compradas naturalmente pressionaria os spreads de tempo próximos.

A posição líquida comprada de dinheiro administrado no cacau de Londres caiu mais da metade desde o início do ano, passando de quase 32.000 lotes em janeiro para menos de 13.000 lotes atualmente.

“No entanto, o que também tornou o mercado ainda mais volátil é o fato de que o interesse aberto e os volumes negociados têm apresentado tendência de queda”, acrescentou Patterson.

“Um fator por trás da redução da participação no mercado seria a relutância dos detentores de posições físicas em fazer hedge (vender futuros), dada a força geral que observamos no mercado nos últimos anos.”

Além disso, devido à incerteza em torno da oferta, aqueles com posições longas físicas provavelmente hesitaram em proteger grande parte de seu fornecimento, dado o risco de serem forçados a recomprar as proteções.

Dinâmica da oferta

O clima e o desenvolvimento das culturas na África Ocidental tiveram um impacto maior no mercado do que o normal devido à atual escassez de estoques.

A propagação da doença fúngica da podridão parda foi favorecida pelas fortes chuvas de setembro e outubro.

Isso foi seguido por ventos secos do harmatã, o que gerou preocupações sobre a safra intermediária e introduziu incerteza no mercado.

As chegadas de cacau nos portos da Costa do Marfim aumentaram 14% em relação ao ano anterior, atingindo 1,4 milhão de toneladas métricas, de acordo com o ING.

No entanto, a taxa de crescimento anual atingiu o pico de 34% no final de novembro/início de dezembro e diminuiu constantemente ao longo da temporada.

A colheita da safra intermediária da Costa do Marfim começará em abril, e as primeiras estimativas indicam que poderá render cerca de 300.000 toneladas.

Este número fica significativamente abaixo da média histórica de 500.000 toneladas.

Apesar dessa diminuição, a produção total para a safra 2024-25 na Costa do Marfim (incluindo as colheitas principal e intermediária) deve aumentar pouco menos de 11% em relação ao ano anterior, atingindo 1,85 milhão de toneladas.

Embora isso represente crescimento, permanece abaixo da produção da temporada 2022-23, de mais de 2,2 milhões de toneladas.

Espera-se que a oferta aumente aproximadamente 13% e 12%, respectivamente, em Gana e no Equador. Outros grandes aumentos na oferta também são esperados desses países, disse Patterson.

Preços altos reequilibram o mercado.

“Embora os preços mais altos sejam dolorosos para os consumidores, eles têm um propósito ao tentar reequilibrar o mercado por meio da destruição da demanda”, disse Patterson.

O último trimestre de 2024 registrou o menor nível de moagem desde o segundo trimestre de 2020. Na comparação anual, a moagem na Europa, América do Norte e Ásia diminuiu 3,2% no quarto trimestre de 2024, segundo o ING.

A queda foi principalmente devido à Europa, que registrou uma diminuição de 5,4% nas moagens em comparação com o ano anterior, de acordo com o ING.

Os números do ano inteiro caíram apenas 0,7% em relação ao ano anterior, apesar da moagem mais fraca no segundo semestre de 2024.

“Isso reflete o fato de que leva tempo para que os preços mais altos sejam repassados aos consumidores”, disse Patterson.

Balanço global muda para superávit

Embora se projete um excedente de 142 mil toneladas no mercado global de cacau na safra 2024-25, esse número é incerto devido à natureza imprevisível do desenvolvimento da safra intermediária.

Além disso, embora a Organização Internacional do Cacau (ICCO) preveja uma queda de 5% na demanda nesta temporada, existe a possibilidade de que a demanda permaneça mais alta do que o esperado.

Além disso, a relação estoques/moagem de cacau começou a safra 2024-25 no seu ponto mais baixo desde a década de 1970, e os estoques de cacau em si estavam no seu nível inicial mais baixo desde a década de 1980, de acordo com o relatório do ING.

“Portanto, embora um excedente nesta temporada seja útil, com apenas 142 kt, ainda deixa os estoques apertados e o mercado sensível a desenvolvimentos do lado da oferta”, observou Patterson.