Por que o problema da dívida dos EUA está ficando grande demais para ser ignorado

Esta é a primeira vez na história moderna que nenhuma das três principais agências de classificação de crédito (Moody's, S&P, Fitch) considera a dívida soberana dos EUA como de primeira qualidade.

No entanto, não há pânico nos mercados até agora. Os rendimentos dos títulos do Tesouro subiram ligeiramente, o S&P caiu um pouco e a maioria das manchetes mudou de assunto.

Os EUA estão enfrentando uma fratura financeira que se acumula há muito tempo e que está começando a se manifestar na superfície.

A rebaixação de classificação da Moody's pode não desencadear uma crise, mas confirma o que muitos temem há anos. Os EUA estão ficando sem margem para ignorar seu problema de dívida.

E, à medida que o Congresso avança com um novo pacote de medidas fiscais de vários trilhões de dólares, as coisas estão prestes a ficar ainda mais frágeis.

Será que este é realmente um ponto de viragem?

A rebaixação da Moody's de Aaa para Aa1 é mais do que uma mudança de classificação. É o passo final em uma recalibração global e lenta de como as finanças dos EUA parecem confiáveis.

A S&P Global retirou sua classificação máxima em 2011. A Fitch fez o mesmo em 2023.

A Moody's resistiu por mais tempo, mas mesmo eles declararam agora que as "fortalezas significativas" da América "não compensam mais totalmente a queda nas métricas fiscais".

A escolha do momento não foi acidental. A dívida dos EUA está se aproximando dos 37 trilhões de dólares.

Isso equivale a cerca de 106.000 dólares por americano. Atualmente, o valor excede o tamanho de toda a economia e projeta-se que atinja 107% do PIB até 2029.

Somente no ano fiscal de 2024, o governo federal teve um déficit de 1,8 trilhão de dólares, sendo este o quinto ano consecutivo em que o valor ultrapassou a marca de 1 trilhão de dólares.

Os pagamentos de juros também estão aumentando rapidamente. Em 2017, o governo pagou US$ 263 bilhões em juros. Este ano, projeta-se que gastará US$ 1 trilhão apenas para pagar sua dívida.

De acordo com a Moody's, esse custo consumirá quase 30% de toda a receita federal até 2035, um aumento em relação aos 18% atuais.

E isso antes mesmo que o novo projeto de lei de impostos e gastos da administração Trump se torne lei.

O que realmente contém o novo plano tributário?

O projeto de lei que acabou de ser aprovado na Comissão de Orçamento da Câmara visa garantir as alíquotas de imposto de renda mais baixas do pacote de Trump de 2017, eliminar os impostos sobre gorjetas e horas extras e expandir as deduções para idosos e famílias.

Mas o problema não é apenas o que oferece, mas sim como está estruturado.

Muitas das disposições do projeto de lei expirarão em quatro anos, o que reduz o custo delas no papel. Politicamente, no entanto, será quase impossível reverter essas medidas.

É por isso que o Comitê por um Orçamento Federal Responsável afirma que o custo real pode chegar a 5,2 trilhões de dólares na próxima década, embora o valor oficial seja de 3,8 trilhões de dólares.

Os republicanos dizem que os cortes de impostos impulsionarão o crescimento, trarão mais receita por meio de tarifas e serão compensados por reduções de gastos de US$ 1,5 trilhão, principalmente do Medicaid.

Mas a maior parte dessas economias é indefinida ou depende de mudanças futuras na política. Enquanto isso, o custo é muito real.

Mesmo considerando os cortes planejados e a receita de tarifas, estimativas independentes ainda mostram um aumento líquido no déficit de cerca de 3,3 trilhões de dólares.

Por que os mercados não estão reagindo?

Apesar de tudo, os investidores ainda estão comprando títulos do Tesouro. O dólar americano ainda é a moeda de reserva global. E ninguém espera que os EUA venham a declarar inadimplência. Esses são amortecedores poderosos. Mas não são permanentes.

Os rendimentos dos títulos do Tesouro de dez anos já subiram para perto de 4,5%. Os rendimentos dos títulos de trinta anos estão próximos de 5%.

Também há mais oferta a caminho. O ex-funcionário do Tesouro Jim Millstein alertou na semana passada que os déficits poderiam saltar para US$ 4 trilhões se uma recessão ocorrer, já que as receitas caem e os gastos de emergência aumentam.

Millstein não está sozinho. O veterano do mercado Stephen Jen diz que os EUA podem precisar de sua própria versão do "momento Truss" de 2022 do Reino Unido, onde os mercados de títulos se revoltam e forçam mudanças de política.

Ainda não chegou esse momento, mas os ingredientes estão se reunindo.

O que acontece se nada mudar?

A questão mais importante é o que acontece se o Congresso aprovar este projeto de lei, ou se aprovar algo ainda mais caro.

De acordo com o Escritório de Responsabilidade do Governo (Government Accountability Office), os EUA estão a caminho de dobrar a relação dívida/PIB até 2047.

A Moody's estima que os déficits federais podem atingir 9% do PIB até 2035. Se as taxas de juros permanecerem onde estão ou subirem ainda mais, esse cenário se torna incontrolável.

Nessa situação, existem apenas três alavancas: aumento de impostos, cortes de gastos ou inflação. Até agora, nenhum dos partidos apoia as duas primeiras. A terceira pode surgir por conta própria.

O mercado de títulos é agora o verdadeiro freio ao Congresso.

Na década de 1990, os EUA reduziram seu déficit, em parte porque os mercados de títulos exigiram isso. Essa pressão está se acumulando novamente.

Mas desta vez, a dívida é maior, o clima político é mais fragmentado e os custos de juros são mais altos.

O que é diferente agora é que os avisos não vêm apenas de institutos de pesquisa ou agências de crédito.

Eles estão vindo do preço do próprio dinheiro. Rendimentos mais altos não se referem mais à política do Fed. Eles se referem ao risco.

Os investidores devem prestar atenção à oferta. A emissão de títulos do Tesouro deve aumentar significativamente à medida que os déficits se ampliam.

Após os leilões, especialmente em títulos de longo prazo, começam a surgir sinais de fraca demanda, com caudas de ofertas mais curtas e maior absorção por parte dos principais negociantes.

Neste caso, o limite político não deve ser subestimado. Se os mercados começarem a duvidar da credibilidade da proposta de execução fiscal, os rendimentos poderão aumentar ainda mais, independentemente das tendências inflacionárias.

Para investidores de renda fixa, a exposição à duração deve ser cuidadosamente avaliada. Alternativamente, os investidores de ações devem prestar atenção às empresas com balanços patrimoniais fracos à medida que os rendimentos reais aumentam.

Em última análise, os EUA não esbarraram em uma parede. Mas não estão mais se movendo no escuro. Todos podem ver o que está à frente.

A única questão que resta é se eles agirão antes que os mercados o façam por eles.