O mercado do Japão está se recuperando, mas sua economia diz que pode ter vida curta

O mercado de ações do Japão está subindo. O Nikkei 225 subiu mais de 3% na manhã de quarta-feira e atingiu uma alta de 52 semanas.

Exportadores como Toyota, Sony e Honda estão se recuperando. Os investidores estão comemorando um novo acordo comercial com os EUA e a esperada renúncia do primeiro-ministro Shigeru Ishiba.

Mas olhe um pouco mais fundo, e os sinais estão apontando para uma mensagem diferente. Um que diz que este rali é construído sobre a areia.

A economia do Japão não está entrando em uma nova era de confiança. Está entrando em uma nova fase de risco. E o mercado de títulos vê isso primeiro.

O Japão está perdendo o controle de seu mercado de títulos?

Os sinais de alerta são claros. Em 23 de julho, o governo realizou um leilão de títulos de 40 anos. Foi o mais fraco em 14 anos.

De acordo com a Bloomberg, a relação bid-to-cover, que mede a demanda, chegou a 2,127, a mais baixa desde 2011. Os rendimentos subiram para um recorde de 3,375%.

Mas isso não foi uma surpresa. Os investidores estão recuando da ponta longa da curva de títulos do governo japonês (JGB) há meses.

Os rendimentos do título de 30 anos já haviam subido para 3,20% no início da semana.

A curva está se inclinando rapidamente. O mercado está exigindo prêmios mais altos para emprestar ao Japão a longo prazo.

Compradores domésticos, como seguradoras de vida e fundos de pensão, antes participantes confiáveis, estão recuando.

O Ministério das Finanças respondeu cortando a emissão de títulos longos, embora isso não tenha ajudado.

A questão não é apenas técnica. Também é político. Os traders de títulos estão precificando a instabilidade futura.

O mercado está fazendo uma pergunta básica: quem estará no comando e quanto eles vão gastar?

Por que a mudança política do Japão é importante agora

O primeiro-ministro Shigeru Ishiba perdeu sua maioria na câmara alta em um revés eleitoral humilhante. Dias depois, a mídia local informou que ele planeja renunciar.

Embora Ishiba tenha negado esses relatórios, agora pode-se dizer que, para um país construído sobre uma continuidade silenciosa, tudo isso indica que algo mudou.

A derrota de sua coalizão fortaleceu os partidos de oposição que pressionam por cortes agressivos de impostos e gastos.

Sanseito, um partido populista com mensagens no estilo Trump, saltou de um para quinze assentos.

O Partido Democrático para o Povo quer que o Banco do Japão volte ao dinheiro fácil. A expansão fiscal está repentinamente de volta à moda.

O LDP, partido governante do Japão, está lutando para encontrar um novo líder. Os candidatos não poderiam ser mais diferentes.

Sanae Takaichi apóia uma política mais flexível e visita o polêmico Santuário Yasukuni.

Shinjiro Koizumi tem apelo juvenil, mas é imprevisível. Yoshimasa Hayashi, formado em Harvard, representa continuidade, mas carece de faísca.

O resultado será crítico. Não apenas para a política, mas para os mercados. Os investidores estão observando para ver se o Japão escolherá uma mão firme ou se desviará para um território populista que prejudique ainda mais a confiança.

O acordo comercial mudou alguma coisa?

Em 22 de julho, o mercado teve uma surpresa: os EUA e o Japão anunciaram um novo acordo comercial.

Em vez das tarifas esperadas de 25%, os EUA se contentaram com 15%. Além disso, o Japão prometeu um investimento de US$ 550 bilhões nos EUA.

As ações dispararam no dia. O Nikkei 225 e o Topix saltaram mais de 3% para novas máximas de 52 semanas. O iene se fortaleceu brevemente e depois desapareceu.

Mas este foi um comício de alívio, não um ponto de virada. Os investidores haviam precificado algo pior. O que eles conseguiram foi menos ruim.

Os problemas fundamentais ainda não foram eliminados.

As margens de exportação ainda serão atingidas. E o impulso às ações não acalmou o mercado de títulos.

O Banco do Japão pode se dar ao luxo de ficar parado?

O Banco do Japão já começou a apertar. Ele cortou as compras de títulos.

Ele elevou as taxas em janeiro deste ano, e outro aumento é esperado para o outono. Mas julho veio e passou sem ação.

O vice-governador Shinichi Uchida fez um discurso conservador. Ele mencionou que a inflação estava mais quente do que o esperado.

Ele alertou sobre os riscos. Ele pediu paciência. Mas ele não deu uma direção clara.

O BOJ está preso. Aumente as taxas e arrisque uma venda mais acentuada de títulos. Fique solto e o iene pode cair enquanto as expectativas de inflação sobem.

De qualquer forma, o BOJ não está mais no controle da narrativa; os mercados são.

Os traders estão observando a extremidade longa da curva em vez de declarações de política. Os rendimentos estão falando mais alto que as palavras.

Por que esse rali não dura

Há momentos em que diferentes classes de ativos contam histórias diferentes. Quando o fazem, você tem que decidir quem está dizendo a verdade.

No momento, as ações estão contando uma história de alívio de curto prazo, enquanto os títulos estão contando uma história de colapso de longo prazo.

Mas a economia do Japão ainda enfrenta uma relação dívida/PIB crescente de 250%, fraco crescimento salarial e renda real em declínio, uma força de trabalho encolhendo e ventos demográficos favoráveis, instabilidade política sem sucessor claro e um mercado de títulos que está perdendo sua base doméstica.

A menos que o próximo primeiro-ministro do Japão restaure a credibilidade fiscal rapidamente, esse momento de calma não se manterá. O vácuo político em que a economia do Japão se encontra ainda não está precificado.

Os investidores de longo prazo já recuaram. Eles estão exigindo rendimentos mais altos. Mais compensação. Menos confiança.

Essa é a mensagem mais profunda da ação do mercado desta semana.

Não se trata de quem ganha a liderança do LDP, mas se o Japão, como sistema, ainda merece um prêmio por sua dívida.