O que os investidores precisam saber sobre o caos político da França

A França está entrando em uma tempestade política e financeira com o primeiro-ministro François Bayrou colocando seu governo em risco em um voto de confiança em 8 de setembro.

A decisão abalou os investidores, ampliou os spreads dos títulos franceses e deixou os líderes empresariais alertando que o investimento está secando.

Mas a verdadeira história vai além da sobrevivência de um primeiro-ministro.

A França corre o risco de entrar em um ciclo em que nenhum governo é capaz de governar, criando um prêmio de risco que os mercados podem não ter precificado totalmente.

O que está acontecendo em 8 de setembro

Bayrou anunciou em 25 de agosto que convocaria um voto de confiança vinculado ao seu plano orçamentário para 2026. E isso é um grande problema.

O déficit da França é de 5,4% do PIB em 2025. Seu plano visa reduzi-lo para 4,6% em 2026 e 2,8% até 2029.

A dívida é projetada em 117,6% do PIB em 2026, contra 125,3% se nenhuma ação for tomada.

Para conseguir isso, Bayrou quer uma economia de € 44 bilhões. 4/5 deles devem vir de cortes de gastos.

O pacote inclui o congelamento da indexação de pensões e faixas de impostos, a desaceleração das contratações do setor público e a abolição de dois feriados.

Ele também lançou uma nova contribuição de contribuintes de alta renda.

A aritmética política é implacável. A aliança centrista de Bayrou detém apenas 210 assentos na Assembleia Nacional de 577 membros.

A Reunião Nacional de extrema-direita, a França Insubmissa de extrema-esquerda, os Verdes e os Comunistas, juntos representando cerca de 264 assentos, já se comprometeram a votar contra ele.

Os socialistas parecem prontos para se juntar a eles.

Mesmo os republicanos conservadores, cujo líder disse que seria irresponsável derrubar o governo, não estão se preparando para fornecer votos de tábua de salvação.

Vencer requer uma maioria absoluta de 289. No momento, os números simplesmente não estão lá.

Se o governo cair, o presidente Emmanuel Macron deve nomear outro primeiro-ministro capaz de reunir uma maioria frágil ou dissolver o parlamento para as eleições.

Ele descartou a dissolução no passado, mas as alternativas podem ser impraticáveis.

Por que as ruas importam tanto quanto o parlamento

Dois dias após a votação, um movimento frouxo que se autodenomina "Bloquons tout", ou "bloqueie tudo", declarou uma paralisação nacional em 10 de setembro, embora as origens do movimento não possam ser rastreadas com precisão.

Um grupo marginal chamado "Les Essentiels" circulou a data pela primeira vez nas redes sociais em julho, e ex-coletes amarelos amplificaram o apelo no Facebook e no Telegram.

Surgiram reuniões locais onde os participantes discutem protestos e bloqueios de supermercados e postos de gasolina.

O movimento afirma ser apolítico, mas atraiu o apoio aberto da França Insubmissa de Jean-Luc Mélenchon, dos Verdes e dos Comunistas.

Os socialistas expressaram simpatia sem endossá-la totalmente.

O Rally Nacional denuncia isso como dirigido pela esquerda. Os principais sindicatos não assinaram formalmente, embora muitos já tenham anunciado planos de greve para o início de setembro.

Os paralelos com os protestos dos Coletes Amarelos de 2018 são claros.

Então, um aumento repentino nos preços dos combustíveis desencadeou meses de ações disruptivas nas ruas.

Agora, é a tentativa de impor medidas de austeridade que corre o risco de atrair as pessoas de volta às ruas.

Para os investidores, a dimensão da rua é importante porque estreita o espaço para qualquer governo ajustar a política, mesmo que possa reunir números parlamentares.

Como os mercados estão reagindo

A notícia veio com um choque inicial. Em 25 de agosto, quando Bayrou anunciou o voto de confiança, uma cesta de ações domésticas francesas rastreadas pelo Barclays caiu 2,9%.

O CAC 40 caiu 1,6% no dia seguinte, com os gigantes bancários BNP Paribas e Société Générale caindo mais de 6%.

Os rendimentos franceses de 10 anos subiram para 3,53%, o maior desde março, e o spread sobre os Bunds alemães aumentou para 75 pontos-base, o maior desde abril.

Em 27 de agosto, os mercados haviam se estabilizado um pouco. O CAC subiu 0,4% e o spread pairou em 79 pontos-base. No entanto, o indulto é frágil.

Os gestores de fundos alertam que o spread pode aumentar para 100 pontos-base se a crise se aprofundar.

A Fitch Ratings deve revisar a França em 12 de setembro, apenas quatro dias após a votação, e um rebaixamento para A+ está na mesa.

O alerta dos investidores é que a consolidação fiscal é um imperativo nacional, mas o sistema político da França pode não ser mais capaz de entregá-la.

O posicionamento lotado em títulos franceses aumenta o risco de saídas acentuadas se o sentimento mudar.

O congelamento corporativo

Além das oscilações diárias do mercado, o impacto mais duradouro pode ser sobre o investimento empresarial francês.

O investimento corporativo não financeiro encolheu ou estagnou a cada trimestre desde a eleição antecipada de Macron em julho de 2024.

A federação empresarial MEDEF afirmou que a França está simplesmente a ficar para trás. As empresas agora estão adiando os planos de contratação e capex até que surja clareza.

Isso se soma ao desconforto corporativo com as mudanças tributárias. O orçamento adotado no início deste ano, após a expulsão do antecessor de Bayrou, introduziu aumentos temporários para as maiores corporações.

Vários partidos de oposição querem mais do mesmo. Os executivos temem que a instabilidade leve a uma tributação ad hoc, corroendo a competitividade da França.

As previsões do governo projetam um crescimento de 0,7% em 2025, já baixo para os padrões internacionais.

A instabilidade prolongada ameaça atrasar a reparação fiscal cortando as receitas fiscais, forçando ajustes mais profundos posteriormente.

A incerteza prejudica as empresas francesas porque quanto mais esperam, mais correm o risco de perder terreno para concorrentes no exterior.

O maior risco que os investidores estão perdendo

A maioria dos comentários enquadra a crise como um binário. Isso significa que Bayrou sobrevive ou cai.

No entanto, o perigo real é que a França deslize para a semigovernabilidade. Um ciclo de governos de curta duração, cada um fraco demais para aprovar orçamentos significativos, deixaria a reforma fiscal permanentemente bloqueada.

O Parlamento veta cortes, as ruas vetam impostos e os investidores começam a exigir um prêmio cada vez maior para manter a dívida francesa.

Este não é o choque repentino de um evento no estilo Liz Truss. É a rotina da deriva.

O prêmio de risco da França aumentaria ano a ano, as empresas enfrentariam custos de financiamento mais altos e as agências de classificação de risco manteriam a pressão.

Os investidores podem se ver expostos a uma reprecificação lenta, mas constante, dos ativos franceses, mais difícil de negociar do que um pico único.

Para Macron, a tentação será evitar a dissolução e passar por primeiros-ministros que podem sobreviver semana a semana.

Isso pode ser politicamente mais fácil do que convocar outra eleição, mas consolida a própria paralisia que os mercados temem.

Nesse cenário, a verdadeira história não é a derrota de Bayrou. É a ausência de qualquer líder que tenha permissão para governar.