O mercado dos EUA é forte apenas por causa da recompra de ações?

A máquina de recompra de ações nos Estados Unidos nunca foi tão forte.

No final de agosto, as empresas já haviam anunciado mais de um trilhão de dólares em recompras, o ritmo mais rápido já registrado. As execuções corresponderam às expectativas.

Os números são impressionantes, mas os investidores devem perguntar o que eles realmente significam.

As recompras de ações são mais do que um detalhe técnico. Eles se tornaram uma das forças dominantes que impulsionam o mercado de ações, influenciando a liquidez, as avaliações e até mesmo a percepção da força corporativa.

O fluxo é poderoso hoje, mas traz riscos que nem sempre são óbvios.

Quão grande a onda se tornou

O S&P 500 estabeleceu um novo recorde em 2024, com US$ 942,5 bilhões em recompras.

E esse recorde já está ameaçado. Somente no primeiro trimestre de 2025, as empresas gastaram US$ 293,5 bilhões, um aumento de mais de 20% em relação ao trimestre anterior. A contagem de 12 meses até março atingiu US $ 999 bilhões, de acordo com a S & P Global.

A atividade é altamente concentrada. Apenas 20 empresas responderam por quase metade do total de recompras no primeiro trimestre.

Só a Apple gastou US$ 26,2 bilhões, a Meta US$ 17,6 bilhões, a NVIDIA US$ 15,6 bilhões e a Alphabet US$ 15,1 bilhões. O JPMorgan recomprou US$ 7,5 bilhões.

A divisão do setor mostra que a tecnologia lidera as recompras de ações com US$ 80 bilhões, seguida por finanças com US$ 59 bilhões e serviços de comunicação com US$ 45 bilhões.

Os anúncios foram ainda maiores. A Apple atualizou seu programa com US$ 100 bilhões em maio. A NVIDIA revelou uma autorização de US$ 60 bilhões em seu relatório de ganhos mais recente.

O JPMorgan e o Bank of America adicionaram US$ 50 bilhões e US$ 40 bilhões, respectivamente, durante o verão.

A Birinyi Associates observou que os planos de recompra chegaram a US$ 1 trilhão até 20 de agosto, o marco mais cedo já alcançado. Somente em julho, houve US$ 166 bilhões em novos anúncios, o maior de todos os tempos para aquele mês.

Por que os conselhos continuam gastando

Os drivers são claros. Primeiro, os fluxos de caixa corporativos permanecem fortes. Os maiores grupos de tecnologia estão gerando enorme caixa livre de nuvem, dispositivos móveis e, cada vez mais, IA.

Eles são capazes de financiar programas de capex multibilionários enquanto ainda reservam dezenas de bilhões para os acionistas.

Os resultados da NVIDIA em agosto foram um grande exemplo disso.

Em segundo lugar, os bancos recuperaram a flexibilidade após os testes de estresse deste ano. Os planos de retorno de capital do JPMorgan e do Bank of America mostram que o setor financeiro voltou a ser um grande comprador.

Em terceiro lugar, as recompras compensam a remuneração baseada em ações. A S&P aponta que apenas 14% das empresas realmente reduziram sua contagem de ações diluídas em mais de 4% ano a ano. Grande parte dos gastos simplesmente mantém a contagem de ações estável em relação ao aumento das concessões de opções.

Em quarto lugar, as recompras desempenham um papel no mercado. Eles atuam como um estabilizador automático durante os períodos de venda.

Quando os mercados caíram em abril, os programas da empresa continuaram a ser executados, amortecendo o lado negativo. As mesas corporativas tornaram-se os "compradores de mergulho" mais confiáveis no mercado dos EUA.

A saliência do imposto

Nem tudo são boas notícias para recompras de ações.

A política é o único vento contrário. Desde janeiro de 2023, as recompras estão sujeitas a um imposto especial de consumo de 1% de acordo com a Lei de Redução da Inflação. A S&P estima que a taxa cortou o lucro operacional por ação do índice em cerca de meio ponto percentual no primeiro trimestre.

Isso é administrável nos níveis atuais, mas o governo propôs aumentar essa taxa em certas ocasiões.

Uma taxa de 2 a 4 por cento mudaria o comportamento na margem. Os conselhos podem transferir uma parte das distribuições para dividendos.

A ótica EPS de recompras também diminuiria. O efeito atual é pequeno, mas a trajetória da política é uma variável que os investidores não podem ignorar.

A oferta realmente torna as ações mais seguras

Há uma suposição comum de que as recompras fornecem um piso para o mercado. Há verdade nisso, mas o apoio é condicional.

As recompras são discricionárias e pró-cíclicas.

Eles são mais fortes quando os lucros são altos e as avaliações elevadas, e desaparecem quando os lucros se contraem. Em outras palavras, as empresas compram mais ações no topo do ciclo e menos na parte inferior.

Isso significa que os investidores não podem tratar as recompras como um cupom de títulos ou fluxo de dividendos.

Eles não são uma rede de segurança permanente. Nas recessões, os programas são reduzidos rapidamente para preservar o caixa. O "piso de liquidez" criado pelas recompras é real hoje, mas é uma miragem em recessões.

Outro ponto é a eficácia. A preços recordes de ações, cada dólar gasto retira menos ações.

O benefício do EPS das recompras está diminuindo em comparação com 2022 e 2023. Isso limita sua capacidade de manter a ótica de ganhos subindo quando os múltiplos de avaliação já estão esticados.

No que os investidores realmente devem se concentrar

Existem três marcadores que vale a pena monitorar.

A primeira é a execução real versus autorizações. Os anúncios fazem manchetes, mas são apenas capacidade. O verdadeiro impacto no mercado vem dos dólares gastos a cada trimestre, divulgados em 10-Qs e rastreados pela S&P.

O segundo é o ciclo de blecaute. As recompras caem em torno das divulgações de resultados, reduzindo o fluxo em cerca de 30% em relação às janelas abertas. Os investidores muitas vezes confundem isso com fraqueza estrutural. Na verdade, muitas empresas continuam comprando por meio de planos 10b5-1 pré-programados, apenas a uma taxa mais baixa.

O terceiro é o trade-off de capex. As construções de IA estão engolindo dezenas de bilhões em dinheiro. Se as margens se comprimirem ou os custos dos empréstimos aumentarem, os conselhos podem priorizar o investimento e a força do balanço patrimonial em vez de recompras discricionárias. No momento em que essa mudança acontece, a oferta de recompra enfraquece.

O caso de alta e baixa

De uma perspectiva otimista, as recompras estão funcionando como flexibilização quantitativa do setor privado.

O fluxo é constante, automatizado e grande o suficiente para amortecer a volatilidade. Enquanto os fluxos de caixa permanecerem saudáveis, as empresas continuarão absorvendo suas próprias ações, encurtando as vendas e prolongando o mercado em alta.

O caso de baixa é que estamos perto do pico da eficácia da recompra.

As avaliações são altas, o fluxo de caixa livre enfrentará pressão do aumento do capex e o risco fiscal não é trivial. A oferta de recompra desaparece precisamente quando os investidores mais precisam.

Nesse sentido, 2025 pode representar um grande sucesso na engenharia financeira, uma época em que o LPA foi lisonjeado por gastos recordes que podem não ser sustentáveis.