Por que o comércio 'Sell America' acabou e a paralisação do governo é apenas barulho

A frase "Sell America" invadiu as manchetes no início deste ano. Parecia que os investidores globais estavam finalmente virando as costas para os mercados dos EUA para sempre.

O termo existe desde a década de 1980, mas desta vez, o gatilho foram as tarifas do "Dia da Libertação" do presidente Trump em abril. Quando ações, títulos e o dólar caem de uma só vez, os investidores realmente começam a se preocupar.

Os comentaristas alertaram sobre a fuga de capitais e o fim do domínio financeiro dos Estados Unidos. Por um momento, a reação foi real. Mas apenas alguns meses depois, as evidências mostram que a troca nunca se transformou em uma mudança permanente.

O dinheiro estrangeiro não saiu dos Estados Unidos. Na verdade, ele fluiu de volta. Mesmo agora, quando o governo dos EUA entra em outra paralisação do governo, os mercados parecem muito mais resilientes do que a retórica sugere.

O que realmente significa "Vender América"

O termo é uma abreviação nos mercados para uma ampla rotação de ativos dos EUA. Geralmente se refere a investidores estrangeiros cortando a exposição a títulos do Tesouro, dólar e ações dos EUA ao mesmo tempo.

A lógica é que, se os EUA parecerem supervalorizados ou politicamente instáveis, o dinheiro global se move para outro lugar, geralmente para a Europa, Ásia ou mercados emergentes. Riscos adicionais também podem ser assumidos com a venda a descoberto de ativos dos EUA.

Essa narrativa já veio à tona antes. Na década de 1980, veio com o Plaza Accord. Nos anos 2000, veio com o debate do "déficit gêmeo". Depois de 2008, ressurgiu sempre que os investidores questionaram a credibilidade da política monetária ou fiscal dos EUA durante a crise financeira global.

Na prática, o gatilho geralmente é uma mistura de três coisas. Primeiro, dúvidas sobre a credibilidade da política, como a conversa aberta em Washington sobre tolerar um dólar mais fraco.

O segundo gatilho são as lacunas de avaliação, quando as ações dos EUA são negociadas a múltiplos mais ricos do que os pares globais.

E terceiro, dinâmica de fluxo. Como os investidores estrangeiros detêm cerca de 30% dos títulos do Tesouro dos EUA e quase 18% das ações dos EUA (dados de 2024), quando esses fluxos começam a se mover, os efeitos são visíveis em todas as classes de ativos.

O choque de abril que reviveu a frase

A versão deste ano do "Sell America" começou em abril, depois que Trump anunciou tarifas agressivas em abril. Em vez de fortalecer o dólar, que é a reação clássica às tarifas, o dólar caiu.

Os títulos do Tesouro foram vendidos pesadamente, com o rendimento de 30 anos saltando acima de 5%. O SandP 500 caiu, enquanto as ações asiáticas e europeias se recuperaram. Por algumas semanas, parecia uma saída coordenada dos ativos dos EUA.

Os estrategistas notaram como a correlação era incomum. Portos seguros como títulos do Tesouro e o dólar, que normalmente atraem entradas durante a incerteza, estavam sendo despejados ao lado das ações. Os analistas chamaram os títulos do Tesouro de "produto contaminado".

E a narrativa pegou fogo. Depois de anos contando com a poupança estrangeira, os EUA finalmente enfrentaram resistência.

Dois fatores adicionais deram tração ao susto. A equipe econômica do governo questionou o compromisso tradicional com um dólar forte, minando a confiança dos investidores na moeda de reserva.

Ao mesmo tempo, a Moody's rebaixou o crédito dos EUA, aumentando as preocupações de que a trajetória fiscal de Washington estava fora de controle.

Por que o comércio fracassou quase imediatamente

Em maio, os dados mostraram que a venda não durou. O economista da Apollo, Torsten Sløk, fez a observação de que os rendimentos subiam durante o horário de Nova York, quando os investidores dos EUA estavam ativos, mas caíam fora do horário dos EUA, quando os estrangeiros estavam comprando.

Isso sugeriu que as contas domésticas estavam diminuindo os títulos do Tesouro, enquanto os compradores estrangeiros estavam do outro lado.

Os dados de fluxo do Departamento do Tesouro confirmaram isso. Após a venda líquida em abril, os estrangeiros se transformaram em compradores líquidos de títulos do Tesouro e ações dos EUA em maio e junho.

Os títulos do Tesouro dos EUA também tiveram alta demanda em julho, já que as participações estrangeiras subiram para um recorde histórico naquele mês e subiram 9% em relação ao ano anterior.

Em meados do ano, as alocações estrangeiras em ações dos EUA representavam mais de 30% de seu mix de ativos financeiros. Esse nível está perto de recordes, muito acima da média de longo prazo de cerca de 19%. A suposta saída das ações dos EUA nunca se materializou.

Parte da razão é que o choque tarifário foi menos prejudicial do que se temia. O Citi estima que a tarifa efetiva se aproximou de 9% em relação aos 18% principais, uma vez que as isenções, soluções alternativas da cadeia de suprimentos e absorção de margem foram consideradas.

Ao mesmo tempo, as previsões de lucros se mostraram resilientes e, em junho, os principais índices dos EUA se recuperaram e atingiram novas máximas.

A outra razão é mais fundamental. Deve-se ao fato de que os mercados estrangeiros simplesmente não têm a mesma profundidade em ações de tecnologia. Os ganhos de tecnologia dos EUA continuam a dominar o desempenho global das ações, e isso continua difícil de substituir.

Mesmo com avaliações esticadas, o perfil de crescimento das empresas americanas é mais forte do que na maioria dos pares desenvolvidos.

Por que o desligamento não é um novo gatilho

A última paralisação do governo levantou novas manchetes sobre a disfunção nos EUA. Mas a história mostra que as paralisações raramente alteram a direção do mercado.

Desde 1981, houve dez episódios. Em metade deles, o SandP 500 sofreu uma retração de mais de cinco por cento. No entanto, nenhum desencadeou uma recessão ou um colapso do mercado. Durante o impasse de 35 dias em 2018, o SandP 500 ganhou mais de 10%.

O arrasto econômico é pequeno nas estimativas de linha de base, cerca de 0,1 a 0,2 pontos percentuais de crescimento do PIB por semana. Essa atividade perdida geralmente retorna quando o governo reabre.

O maior problema é o apagão de dados. Os investidores não receberão relatórios oportunos sobre folhas de pagamento, pedidos de auxílio-desemprego ou inflação se o impasse se arrastar, o que torna mais difícil avaliar o próximo movimento do Fed. Essa incerteza pode aumentar a volatilidade, mas não muda fundamentalmente a trajetória de crescimento.

Desta vez, o teatro político é mais nítido, com o governo Trump ameaçando demissões em massa em vez de licenças temporárias. Se realizado, isso aumentaria o desemprego e potencialmente pesaria sobre o consumo.

Mas os mercados até agora estão levando isso a sério. Os três principais índices caíram apenas ligeiramente na terça-feira, com nenhum caindo nem meio por cento. Essa reação silenciosa sugere que os investidores veem a paralisação como ruído, e não como um evento de mudança de regime.

A lição mais nítida para os investidores

A verdadeira lição de 2025 não é que os investidores globais estão deixando a América. É que os EUA continuam a ser a âncora do capital global.

O pânico de abril foi um caso de risco político colidindo com o posicionamento lotado. Depois que os investidores recalibraram o impacto real nos lucros e compararam as oportunidades dos EUA com o resto do mundo, os fluxos voltaram rapidamente.

Isso, é claro, não significa que os EUA sejam invulneráveis. Os impulsionadores de um episódio genuíno de "Sell America" permanecem. Isso inclui uma política fiscal que corrói a confiança, um declínio desordenado do dólar ou uma lacuna de crescimento relativo sustentada.

Esses riscos não devem ser descartados. Mas a experiência de abril mostrou que os investidores estrangeiros ainda veem os títulos do Tesouro e as ações como atraentes. Rendimentos mais altos atraem compradores. Os lucros da tecnologia sustentam as alocações de capital. O dólar continua sendo a reserva padrão do mundo.

Paralisações, batalhas tarifárias e ruído político podem perturbar os mercados no curto prazo. No entanto, por enquanto, os dados mostram que o comércio "Sell America" foi uma manchete, não uma tendência secular.

Os investidores que reagiram ao susto despejando ativos dos EUA perderam um rali para novas máximas, enquanto aqueles que olharam através do ruído foram recompensados. Essa pode ser a verdadeira lição aqui. A América continua barulhenta, mas ainda é onde o dinheiro global quer estar.