A ascensão do Private Equity é real ou apenas exagero?

O Private Equity (PE) está tendo um momento este ano, mas é complicado.

Dez anos atrás, a maioria das pessoas fora da indústria mal sabia o que significava "fechar o capital". Agora, os fundos de aquisição estão por trás de alguns dos maiores negócios corporativos do mundo.

Dados recentes apontam para negociações recordes, um boom no mercado secundário e um uso sofisticado de ferramentas de financiamento.

No entanto, os pagamentos aos investidores ficaram para trás, o que é o principal motivo de preocupação sobre por que a maioria dos investidores deve permanecer com os pés no chão antes de comprar a tendência.

Por que o private equity continua se expandindo

A resposta começa com dinheiro. Após dois anos de negociações congeladas, o valor global das transações de private equity subiu cerca de 14% em 2024, recuperando-se para um dos níveis mais fortes já registrados, de acordo com a McKinzey.

Quase metade desse crescimento veio de empresas públicas sendo privatizadas a preços que pareciam baratos em comparação com avaliações públicas inflacionadas.

De acordo com o JP Morgan, o valor das transações privadas mais que dobrou desde 2019, de uma média semestral de US$ 61 bilhões para US$ 135 bilhões entre 2020 e 2024. Esse aumento é uma das mudanças mais acentuadas na propriedade em décadas, com uma parcela crescente de empresas listadas desaparecendo dos mercados públicos.

O crédito privado tornou-se o novo motor do setor. Os credores diretos financiaram cerca de 77% das aquisições no ano passado, substituindo os bancos que antes dominavam o mercado.

Esse fluxo constante de crédito permitiu que os fundos continuassem comprando mesmo quando os mercados de títulos eram voláteis. Aquisições complementares, como pequenos bolt-ons para empresas de portfólio existentes, agora representam cerca de três quartos de todas as aquisições nos EUA. Essa estratégia mantém a atividade alta sem a necessidade de meganegócios enormes e arriscados.

O financiamento barato não é o único impulsionador. Os fundos desenvolveram novas ferramentas de liquidez para manter o capital em movimento.

Os empréstimos com valor patrimonial líquido, que permitem que os gestores tomem empréstimos contra uma carteira existente, cresceram rapidamente à medida que os spreads diminuíram até meados de 2025.

Os mercados secundários, onde os investidores compram e vendem participações em fundos mais antigos, atingiram um recorde de US$ 162 bilhões em volume no ano passado. Essas inovações suavizaram os gargalos de liquidez que costumavam definir o setor.

O que os investidores estão recebendo e o que estão pagando

O desempenho tem sido estável em vez de espetacular. A Cambridge Associates estima que os fundos de private equity dos EUA retornaram cerca de 8% em 2024, seguindo o rali do SandP 500, mas mantendo um prêmio de longo prazo uma vez ajustado pelo risco.

Ao longo de dez anos, os fundos de aquisição ainda superam os mercados públicos em uma base conjunta, embora o spread tenha diminuído.

No entanto, os custos permanecem teimosamente altos. Os fundos tradicionais de data-alvo de índice usados em planos de aposentadoria cobram cerca de 0,08% ao ano. Os veículos de private equity têm uma média de 1,75%, mais juros sobre os lucros.

De acordo com os cálculos, se apenas 10% dos US$ 4 trilhões em ativos da América-alvo fossem alocados para private equity, as taxas anuais aumentariam em cerca de US$ 6,7 bilhões.

Essa lacuna de taxas é particularmente importante porque, em 2021, o Departamento do Trabalho dos EUA reabriu as portas para que os planos de aposentadoria incluíssem componentes de private equity.

A carta de 2020 permitindo tais alocações foi reafirmada no início deste ano, depois que uma restrição temporária foi suspensa.

Em teoria, milhões de poupadores poderão em breve ter exposição indireta aos mercados privados pela primeira vez. Se eles se beneficiam depende do que os gerentes entregam após os custos.

Os novos riscos que ninguém quer possuir

No momento, parece que o crescimento do setor ultrapassou sua liquidez. Os pagamentos aos sócios limitados (LPs), como pensões e doações, ficaram cerca de 50% abaixo das normas históricas no ano passado.

Muitos investidores ainda estão esperando por saídas de negócios fechados nos anos de boom de 2020 e 2021. O resultado é um déficit de distribuição de US$ 400 bilhões que forçou alguns fundos a depender de empréstimos NAV ou vendas secundárias para cumprir as obrigações.

Essas práticas ajudam a gerenciar o fluxo de caixa, mas também confundem a linha entre financiamento e desempenho.

Empréstimos contra ativos de portfólio podem gerar retornos, fazendo com que os fundos pareçam mais saudáveis do que são. Se os mercados apertarem novamente, essa alavancagem pode se transformar de uma ponte de liquidez em um passivo.

A Comissão Federal de Comércio dos EUA já começou a contestar aquisições "roll-up", particularmente na área de saúde, onde empresas de private equity compraram centenas de pequenos consultórios e clínicas.

A estratégia funciona até que as regras antitruste mudem, deixando os compradores presos a negócios fragmentados que não podem vender facilmente.

Ao mesmo tempo, a transparência retrocedeu. A regra de 2023 da SEC que exige que os consultores de fundos privados forneçam declarações trimestrais padronizadas e auditorias foi derrubada no tribunal no ano passado.

Os investidores agora devem confiar na negociação e não na regulamentação para entender o que estão pagando.

Então, o private equity realmente vale a pena?

Os defensores do private equity argumentam que o modelo cria valor real por meio da melhoria operacional e da propriedade ativa. As melhores empresas fazem muito mais do que engenharia financeira. Eles substituem equipes de gestão, reestruturam incentivos e se concentram no crescimento que as empresas públicas geralmente evitam. Para esses gestores, o prêmio de iliquidez continua justificado.

No entanto, mesmo os apoiadores admitem que a indústria cresceu de forma desigual. Tecnologia, saúde e indústrias respondem por mais de dois terços da exposição do setor de private equity, de acordo com a Cambridge Associates.

Os mercados públicos já estão concentrados nesses mesmos setores, o que significa que adicionar exposição a private equity geralmente aumenta o risco em vez de diversificá-lo.

O futuro do mercado dependerá de como os fundos lidam com essa concentração e quão disciplinados eles permanecem no uso da alavancagem.

De acordo com o Wall Street Journal, a arrecadação global de fundos desacelerou para US$ 310 bilhões até setembro de 2025, uma queda acentuada em relação aos US$ 661 bilhões no pico de 2021. Os sócios limitados estão sendo mais seletivos, recompensando os gerentes com retornos de caixa realizados, em vez de apenas ganhos no papel.

Para os investidores, a mensagem é clara. A ascensão do private equity é real, construída com base na inovação no financiamento e em uma década de confiança institucional. Na verdade, a BlackRock estima que os mercados privados cresçam de ~ US$ 13 trilhões para > US$ 20 trilhões até 2030, o que implica uma formação contínua de capital, mesmo em meio a quedas cíclicas.

Mas, seu futuro também permanece frágil.

Portanto, o sucesso agora depende menos do crédito fácil e mais da execução. Depende se os gerentes podem transformar esse maquinário financeiro em produtividade genuína. E se os LPs estão dispostos a estender seu horizonte de retorno enquanto assumem mais riscos do que as oportunidades alternativas podem oferecer.