A aposta de IA da Amazon e da Microsoft bateu em um muro: o raro urso de Wall Street faz sua jogada

Amazon e Microsoft estão entre os gigantes da tecnologia que prometeram coletivamente US$ 349 bilhões para infraestrutura de IA, apostando que retornos em hiperescala se concretizarão.

No entanto, um analista proeminente acabou de romper com o consenso de Wall Street, rebaixando ambos os gigantes da tecnologia. Seu veredito: o mercado está precificando retornos que simplesmente não vão acontecer.

É um raro momento de ceticismo que sinaliza dúvidas institucionais mais profundas sobre o boom dos gastos com IA.

A economia da nuvem 1.0 está morta, mas o mercado ainda não acompanhou

Alex Haissl, da Rothschild and Co Redburn, tomou uma decisão incomum esta semana, rebaixando tanto a Amazon quanto a Microsoft de 'Comprar' para 'Neutro', a primeira vez desde que iniciou a cobertura em junho de 2022.

Seu raciocínio vai ao cerne de um problema estrutural: o mercado ainda cobra em "economia da nuvem 1.0", mas a era da IA opera sob regras fundamentalmente diferentes.

A distinção é extremamente importante. Na nuvem 1.0, os gastos de capital se acumularam de forma eficiente ao longo do tempo. As margens aumentaram. O poder de precificação permaneceu forte.

A infraestrutura de IA conta uma história diferente. GPUs custam cerca de 40 bilhões de dólares por gigawatt de geração de energia, mas geram apenas 10 bilhões de dólares em receita por gigawatt, um descompasso econômico devastador calculado por Rothschild.

A empresa já assume ciclos de depreciação mais longos, de 5 a 6 anos, em comparação com apenas três anos na era inicial da nuvem, mas a intensidade de capital ainda é maior e o poder de precificação mais fraco.

O mais prejudicial: hiperescaladores não conseguem transferir custos para o jusante. Aumentar os preços das startups de IA com dificuldades financeiras aprofundaria ainda mais as perdas. Empurrar custos para os usuários finais corroeria a demanda.

"Não vemos mais um caminho crível de volta à economia da nuvem 1.0", escreveu Haissl, observando que o mercado "ainda valoriza esse resultado, implicando retornos que acreditamos não serem mais alcançáveis."

Também existe o risco de construir demais. Ao contrário da nuvem 1.0, que só escalou após alcançar eficiência, a IA generativa "escala em uma pilha inchada e ineficiente", afirmou Haissl.

A esteira de capex nunca desacelera. As orientações da Amazon e da Microsoft já indicam uma aceleração dos gastos para 2026, sem um ponto de inflexão claro à vista, mas a economia unitária não está melhorando para justificar isso.

Por que essa rebaixada é importante agora

Isso não é ceticismo casual. Rothschild manteve classificações otimistas em ambas as ações por anos antes de reverter o rumo.

A Haissl rebaixou a meta de preço da Microsoft de $560 para $500, mantendo a Amazon em $250.

O consenso dos analistas de Wall Street permanece esmagadoramente otimista; A Microsoft mantém 71 avaliações de compra em apenas duas retenções, e a Amazon tem 80 compras para cinco retenções. Haissl está genuinamente sozinho aqui.

Mas o timing dele sinaliza alarme. A rebaixa veio após relatórios sólidos de lucros, sugerindo que o caso do alza não está resolvido pela entrega operacional.

Isso também ocorre após uma queda de US$ 1,8 trilhão no Nasdaq 100 desde o final de outubro, com as ações de IA sofrendo o peso de uma queda de 5-6% enquanto as avaliações se comprimem.

O que importa a seguir: acompanhe atentamente as ligações de resultados de dezembro. Se os comentários da gestão sobre economia unitária de IA parecerem duvidosos ou se a orientação de capex acelerar ainda mais sem marcos concretos de retorno sobre a inversão, a tese de baixa de Haissl ganhará força.

A compressão de margem pode começar a aparecer nos resultados do primeiro trimestre de 2026. Qualquer rebaixamento subsequente de outros grandes bancos validaria o ceticismo de Rothschild e mudaria decisivamente o sentimento consensual.

Por enquanto, os investidores devem monitorar se essa mensagem de "não é mais um caso de alta" se espalha ou permanece um caso fora da curva. A resposta provavelmente surgirá até a temporada de resultados do quarto trimestre.