A economia chinesa está ficando sem opções de crescimento

Durante a maior parte das últimas duas décadas, a economia chinesa conseguiu resolver o crescimento lento ao puxar uma de três alavancas. Pode impulsionar investimentos, levantar propriedades ou vender mais para o resto do mundo.

Hoje, uma alavanca está quebrada, outra está politicamente limitada e a terceira está provocando resistência no exterior.

Embora a economia ainda esteja em expansão, o cardápio de opções confiáveis está diminuindo rapidamente.

O investimento não traz mais a resposta que dava antes

O investimento costumava ser a saída mais rápida da China para sair de problemas. O investimento em ativos fixos caiu 2,6% nos primeiros 11 meses do ano em comparação com o mesmo período de 2024.

O arrasto é dominado pelo setor imobiliário, onde o investimento caiu quase 16% no mesmo período.

Uma vez por quarto da atividade econômica, quando setores relacionados eram incluídos, a propriedade mudou de motor de crescimento para contenção estrutural.

O setor já absorveu capital em larga escala e transmitiu crescimento rapidamente. Agora faz o oposto, reduzindo a confiança.

A infraestrutura costumava ser o recurso habitual, mas agora também está limitada.

Os governos locais enfrentam limites de endividamento mais rígidos e estão usando mais capacidade de financiamento para refinanciar obrigações existentes, em vez de iniciar novos projetos.

O investimento não desapareceu, mas se tornou mais lento, mais seletivo e menos poderoso como motor de crescimento.

Também há intenção por trás da desaceleração. Os formuladores de políticas tornaram-se mais explícitos sobre o controle de investimentos ineficientes e o excesso de capacidade.

Isso reduziu o alcance para estímulos contundentes. O crescimento não é mais algo que pode ser acelerado simplesmente construindo mais.

O consumo é fraco apesar do suporte direcionado

Os gastos domésticos têm se mostrado teimosamente difíceis de recuperar. As vendas no varejo cresceram apenas 1,3% em novembro em relação ao ano anterior.

Isso foi uma queda em relação aos 2,9% de outubro e o ritmo mais fraco fora do período da pandemia.

A parte preocupante, no entanto, é que o crescimento do varejo desacelerou por seis meses consecutivos, o período mais longo desse tipo desde 2020.

A composição dos gastos é reveladora. As vendas de automóveis caíram cerca de 8% ano a ano, e as vendas de eletrodomésticos caíram perto de 19%, com base em dados do setor e oficiais.

Ambas as categorias haviam sido anteriormente eliminadas por subsídios de troca. Quando esses efeitos diminuíram, a demanda veio em seguida.

Esta não é uma história de escassez de liquidez. Os consumidores simplesmente hesitam em gastar.

A taxa de desemprego urbano se manteve em 5,1% em novembro, enquanto o desemprego juvenil permanece acima de 17%, limitando a confiança no crescimento da renda.

Mais importante ainda, a queda nos preços dos imóveis continua afetando o comportamento das famílias.

Os preços médios das casas nas grandes cidades caíram novamente em novembro, prolongando uma queda de vários anos.

Com o Fundo Monetário Internacional estimando que cerca de 70% da riqueza das famílias está ligada ao mercado imobiliário, mesmo quedas modestas de preços têm efeitos desproporcionais nas decisões de consumo.

Os subsídios podem alterar o momento das compras, mas não podem compensar uma erosão sustentada da riqueza percebida.

As exportações estão gerando crescimento e atraindo atenção

Com a demanda interna sob pressão, as exportações absorveram grande parte da falta.

A produção industrial cresceu 4,8% ano a ano em novembro, superando o consumo e o investimento, apoiados por fortes pedidos internacionais.

O resultado foi um superávit comercial recorde de cerca de US$ 1,1 trilhão nos primeiros onze meses de 2025, segundo dados da alfândega.

Do ponto de vista da contabilidade de crescimento, as exportações têm sido decisivas para manter o PIB próximo à meta de 5% do governo.

As exportações também geram menos custos fiscais imediatos. Eles ignoram a confiança das famílias, não dependem dos balanços dos governos locais e entregam produção rapidamente.

Em um ambiente político restrito, isso os torna atraentes.

Mas os custos estão se acumulando. O excesso persistente de oferta manteve os preços ao produtor em deflação por mais de três anos.

Externamente, parceiros comerciais estão respondendo a ameaças tarifárias e novas barreiras, não apenas nos Estados Unidos, mas em toda a Europa e mercados emergentes.

A força das exportações que antes foi aliviada está gerando cada vez mais essa pressão.

Os mercados estão melhorando mais rápido que os fundamentos

Enquanto a economia real luta para recuperar o impulso, os mercados financeiros chineses seguiram na direção oposta.

Ações, yuan e títulos do governo onshore estão todos a caminho de registrar ganhos em 2025, uma combinação que não se via há vários anos.

Investidores estrangeiros aumentaram as participações de ações chinesas no ritmo mais rápido desde 2020 até o terceiro trimestre, enquanto a demanda por títulos soberanos offshore permaneceu forte apesar dos baixos rendimentos.

O yuan está caminhando para seu primeiro ganho anual em relação ao dólar desde 2021.

Talvez isso tenha sido sobre políticas, com autoridades implementando ferramentas de liquidez para apoiar ações, aliviando a pressão regulatória sobre partes do setor privado e enfatizando a estabilidade do crescimento.

As avaliações também tiveram um papel, com ativos chineses ainda sendo negociados com desconto em relação a pares globais.

No entanto, a alta do mercado não se traduziu em um impulso econômico mais amplo.

As famílias ganharam cerca de 4,5 trilhões de yuans com a alta dos preços das ações nos últimos dois anos, mas isso é pequeno em comparação com a queda de cerca de 20 trilhões de yuans nos valores dos imóveis residenciais no mesmo período, com base em estimativas citadas por analistas de mercado.

O efeito riqueza das ações é simplesmente superado pelas perdas em habitação.

Por que o próximo ano parece mais difícil que este

Os formuladores de políticas prometeram continuar apoiando por meio de gastos fiscais, títulos de ultra longo prazo e afrouxamento monetário moderado.

Ao mesmo tempo, eles praticam a contenção.

Estímulos em grande escala correm o risco de reviver problemas de dívida e minar os esforços para conter a supercapacidade.

Transferências diretas de renda impulsionariam o consumo, mas exigiriam mudanças fiscais e institucionais que Pequim há muito tempo evita.

O resultado é uma estratégia focada na estabilização, em vez da aceleração.

O crescimento é apoiado, mas não reestruturado. Os mercados respondem a essa garantia. Famílias e empresas permanecem cautelosos.

A China está ficando sem formas de baixo custo para gerar crescimento, como já aconteceu no passado.

Os dados mostram uma economia que ainda produz, ainda exporta e ainda atrai capital, mas que cada vez mais luta para transformar essas forças em confiança interna.

Essa diferença entre o que a China pode fazer e o que pode contar é agora a característica definidora de sua perspectiva econômica.