O argumento a favor das ações globais em detrimento das ações americanas está cada vez mais difícil de ignorar

Por mais de uma década após a crise financeira global, apostar em ações dos EUA exigiu pouca explicação.

Ciclos fortes do dólar, crescimento dos lucros liderado pela tecnologia, credibilidade fiscal e profundidade institucional justificaram um excesso estrutural dos EUA.

Os retornos eram fortes, a liderança clara e a diversificação frequentemente parecia desnecessária.

Mas e se isso for o início de um novo ciclo de mercado? De fato, as ações globais estão superando novamente as dos EUA, e os fatores subjacentes parecem mais duráveis do que muitos investidores esperavam.

Os lucros estão fazendo o trabalho novamente

Uma característica marcante do último ano tem sido o alinhamento entre preços e lucros.

Wall Street espera que os lucros aumentem em ações de grande, médio e pequeno volume em 2026, não apenas em alguns gigantes da tecnologia.

Na verdade, cerca de dois terços das ações listadas negociam acima de suas médias móveis de 200 dias, bem acima das normas de longo prazo.

Esse tipo de amplitude historicamente coincidiu com expansões duradouras, e não com rações frágeis.

A experiência dos EUA ilustra esse ponto. O SandP 500 subiu cerca de 16% em 2025, enquanto o crescimento dos lucros acompanhou.

Fora dos EUA, o crescimento dos lucros na verdade acelerou.

De acordo com previsões consensuais compiladas pela Bloomberg e MSCI, espera-se que os lucros dos mercados emergentes cresçam cerca de 17% ao ano até 2026, em comparação com cerca de 12% no mercado dos EUA e mais próximo de 8% no índice de peso igual dos EUA.

O sinal aqui é sutil, mas importante. A liderança em lucros não está mais concentrada no topo do mercado.

Por que a liderança global está rotacionando

Em 2025, o MSCI All Country World ex US subiu mais de 29%, quase o dobro do retorno do SandP 500.

Brasil e Canadá foram os maiores desempenhos, com 48,5% e 35,8%, respectivamente, com Alemanha e Reino Unido muito próximos.

O início de 2026 estendeu esse padrão. O Japão lidera os principais mercados no ano acumulado, seguido pelo Brasil e pela China, enquanto os EUA estão no meio da tabela.

Esse tipo de dispersão se destaca. Durante períodos especulativos, o capital tende a se concentrar no mercado mais forte e seguro, comprimindo os retornos em outros lugares.

O final dos anos 1990 e o surto pós-pandemia seguiram esse roteiro.

O que vemos hoje parece diferente. O capital está se espalhando por regiões e setores, o que historicamente tem sido uma característica das expansões de meio de ciclo, e não de excessos em estágio tardio.

A história apoia essa interpretação. Desde 1900, as ações dos EUA ficaram atrás dos mercados internacionais aproximadamente metade do tempo, segundo conjuntos de dados de longo prazo.

A era pós-crise financeira foi incomum por sua duração e consistência.

Quinze anos de domínio dos EUA criaram a impressão de que a diversificação global havia perdido seu propósito. Os últimos dois anos reabriram essa questão.

O problema da concentração dos EUA

O desafio para as ações dos EUA não é a fraqueza econômica, mas a concentração.

No final de 2025, as dez maiores empresas dos EUA representavam cerca de 36% da capitalização total de mercado dos EUA, impulsionadas principalmente por grandes empresas de tecnologia.

As avaliações refletem essa dominância. As ações dos EUA negociam a cerca de 22 vezes os lucros futuros, em comparação com cerca de 15 vezes para os mercados desenvolvidos fora dos EUA e quase 13 vezes para os mercados emergentes.

Os fluxos de capitais refletem esse desequilíbrio. Dados do EPFR mostram que mais de três quartos dos fluxos globais de fundos de ações nesta década foram para ativos dos EUA, mesmo que os EUA gerem menos da metade dos lucros corporativos globais.

Essa diferença deixa pouco espaço para decepção. Os lucros não precisam cair para que a pressão aumente.

Elas só precisam crescer menos rápido do que o esperado.

A IA não é mais um comércio exclusivo dos EUA

Em 2025, empresas relacionadas à IA representaram mais de 50% dos retornos do mercado dos EUA.

O investimento em IA também contribuiu significativamente para o crescimento do PIB dos EUA por meio de gastos de capital e efeitos sobre a riqueza.

O resultado é um mercado que depende cada vez mais de um único tema. A durabilidade desse tema agora tem mais peso do que a diversificação.

Mas não são apenas os EUA se beneficiando da IA. Os mercados globais recuperaram o impulso exatamente porque a IA se espalhou além dos balanços dos EUA.

A Kospi da Coreia do Sul subiu quase 76% em 2025, seu melhor ano desde o final dos anos 1990. A Nikkei do Japão subiu 26%, impulsionada por fabricantes de chips e fornecedores de hardware.

A Taiwan Semiconductor ganhou quase 47%, enquanto a Alibaba subiu mais de 75% ao apostar em seu próprio ecossistema de IA.

O ciclo de investimento em IA não se limita ao software. Ele funciona por fundições, chips de memória, automação industrial e infraestrutura de energia. Essas cadeias de suprimentos se estendem pela Ásia e partes da Europa.

Quando o crescimento dos lucros começa a refletir essa realidade, o capital segue, e a história da IA agora é global.

China e o sinal cambial.

O retorno da China à atenção dos investidores em 2025 e início de 2026 foi incomumente coordenado.

As ações chinesas listadas em Hong Kong subiram mais de 22% no ano passado, enquanto o yuan se fortaleceu mais de 4% em relação ao dólar, a primeira vez que ações e moeda se juntaram desde 2017.

As avaliações futuras permanecem baixas, em torno de 11 vezes os lucros, mesmo com as previsões de crescimento dos lucros sobem para a casa dos 10 anos para 2026 e 2027.

Vários bancos globais agora esperam mais força do yuan, com previsões agrupadas entre 6,5 e 6,8 por dólar.

Uma moeda mais firme melhora os retornos das ações baseadas em dólares e reforça os fluxos de capital.

Ao mesmo tempo, o desempenho das exportações da China, o sistema bancário estável e o renovado foco na manufatura avançada suavizaram as preocupações sobre as áreas mais fracas da economia.

Imóveis e consumo continuam sendo problemas, embora não sejam mais a única lente pela qual os investidores veem o mercado.

O dólar e a próxima fase do ciclo

O dólar americano caiu cerca de 9% em 2025, seu pior ano desde 2017. Historicamente, períodos sustentados de desempenho superior em ações internacionais têm se alinhado com ciclos de queda do dólar que duram vários anos.

O dólar desfrutou de uma corrida de alta de 13 anos, apoiada por maior crescimento, políticas mais restritivas e entradas de capital.

Esses suportes não são mais tão fortes. Os níveis de dívida dos EUA são mais altos, as diferenças de crescimento estão diminuindo e os diferenciais de juros são menos claros.

Até um dólar estável muda a aritmética. Retornos internacionais não precisam mais de suposições heroicas para competir com os ativos dos EUA.

Eles só precisam de crescimento dos lucros e avaliações razoáveis.

O quadro emergente não é uma rejeição dos mercados americanos. É um retorno ao equilíbrio.

O crescimento dos lucros está se espalhando, a liderança está rotacionando e o capital está redescobrindo alternativas que foram ignoradas por anos.

Para investidores que passaram uma década assistindo tudo convergir em uma única operação, essa pode ser a mudança mais importante de todas.