Por que a conta energética da Europa pressiona o euro e eleva a demanda por dólares?

Por um breve período no início deste ano, o euro negociou confortavelmente acima de $1.20.

Os investidores estavam destacando os planos de gastos com defesa da Europa, grandes projetos de infraestrutura e uma recuperação pós-pandemia mais confiante.

Esse otimismo evaporou quase da noite para o dia. A guerra no Oriente Médio reviveu uma das mais antigas vulnerabilidades do euro: a dependência energética.

O petróleo bruto saltou em direção a $100 por barril, os preços do gás natural dispararam, e a moeda afundou para perto de $1.15 em apenas alguns dias.

O episódio lembrou aos operadores de uma dura verdade facilmente esquecida em mercados mais calmos — quando os preços da energia sobem, o euro costuma ser o primeiro a ceder.

Por que a alta da energia afeta mais o euro?

Choques de energia repercutem de formas diferentes nas economias, e, para a Europa, atingem pela balança comercial. A área do euro importa a maior parte do petróleo e do gás que consome.

Quando os preços globais disparam, a região precisa vender mais euros para comprar dólares destinados a essas importações.

Os EUA, hoje um dos maiores produtores de energia do mundo e um importante exportador, sentem a dor de forma diferente.

Preços mais altos de commodities aumentam suas receitas de exportação mesmo enquanto comprimem as contas externas da Europa.

Essa divergência aparece rapidamente no mercado cambial. O Barclays estima que um aumento de 10% nos preços do petróleo tende a elevar o dólar entre 0,5% e 1% frente aos principais pares.

Um salto semelhante nos preços do gás pode reduzir cerca de 0,25% do euro.

Desta vez, o padrão está se desenrolando quase conforme o roteiro.

O petróleo subiu mais de 15% desde que as tensões eclodiram no Oriente Médio, enquanto os preços de referência do gás europeu chegaram a dobrar temporariamente.

O euro já caiu cerca de 2% em relação ao dólar.

Para os operadores, a lógica é simples: quando a energia fica cara, o superávit comercial da Europa encolhe — e o euro se ajusta.

A balança comercial que antes protegia o euro

Ao longo de grande parte de sua história, o euro foi respaldado por uma vantagem estrutural poderosa — um superávit em conta corrente constante baseado nas exportações de automóveis, máquinas e bens industriais.

Mesmo em períodos de turbulência financeira, a máquina exportadora da Europa gerava demanda natural por euros.

Choques de energia minam essa proteção. Durante a crise de 2022, após a invasão da Ucrânia pela Rússia, os preços do gás dispararam, o superávit comercial desapareceu e o euro caiu abaixo da paridade com o dólar pela primeira vez em duas décadas.

A situação atual é menos grave, mas o mecanismo é o mesmo. O aumento dos custos do petróleo e do gás infla a fatura de importações da Europa e redireciona renda para o exterior.

George Saravelos, do Deutsche Bank, chama isso de um “imposto” sobre as economias europeias — que precisa ser pago em dólares a produtores estrangeiros de energia.

É por isso que os mercados de câmbio se movem tão rapidamente quando os preços de energia disparam. Os operadores sabem que a balança comercial vai acompanhar.

O dilema do BCE

O último choque de energia coloca o Banco Central Europeu (BCE) em uma posição desconfortável.

Os formuladores de política costumam combater a inflação apertando a política monetária, mas os aumentos de preços impulsionados pela energia não se comportam como uma inflação liderada pela demanda. Eles elevam os preços ao consumidor enquanto desaceleram o crescimento.

A zona do euro agora enfrenta novamente essa combinação complicada — pressões inflacionárias sem impulso econômico real.

Os mercados alteraram rapidamente as expectativas sobre por quanto tempo o BCE pode manter as taxas, e os formuladores de política mais uma vez se veem defendendo a estabilidade de preços com uma mão amarrada às costas.

Há apenas semanas, os operadores esperavam cortes de juros ainda este ano. Os mercados de futuros agora precificam a possibilidade de um aumento de juros já em julho.

O delicado ato de equilíbrio do BCE

No entanto, taxas de juros mais altas podem não resolver o problema subjacente.

O Banco Central Europeu espera que a economia da zona do euro cresça cerca de 1,2% este ano, uma previsão baseada em maior gasto das famílias e condições de financiamento mais fáceis. O aumento dos custos de energia ameaça ambos.

Como observou recentemente o colunista da Bloomberg Opinion Marcus Ashworth, uma política mais restritiva pode acabar minando o euro em vez de sustentá-lo.

Custos de financiamento mais elevados correm o risco de aprofundar a desaceleração do crescimento sem compensar o choque inflacionário provocado pelos preços da energia.

Isso deixa os formuladores de política presos entre as expectativas do mercado e uma recuperação frágil.

Os investidores querem que o BCE responda ao aumento da inflação, mas a economia pode não estar forte o suficiente para absorver outro choque.

Por que o dólar continua a se fortalecer

Outro fator persistente que pesa sobre o euro é a demanda incessante por dólares quando a incerteza aumenta.

O dólar continua sendo a moeda dominante de reserva e financiamento, e os investidores normalmente buscam refúgio em ativos denominados em dólar durante estresse geopolítico ou de mercado.

Os mercados de energia amplificam esse viés. Petróleo e gás ainda são negociados em dólares, então quando os preços sobem, também aumenta a demanda global pela moeda.

Os mercados de financiamento estão mostrando tensão: a demanda por liquidez em dólar via swaps cambiais aumentou à medida que instituições estrangeiras correm para garantir acesso.

Mesmo quando as ações dos EUA ou os Treasuries vacilam, os investidores tendem a manter sua exposição ao dólar. Analistas do Societe Generale observaram recentemente que os mercados continuam muito mais confortáveis em deter dólar do que euro no clima atual.

A proximidade geopolítica apenas reforça essa preferência.

A Europa está mais próxima da última zona de conflito e é mais exposta às consequências econômicas, enquanto os EUA parecem comparativamente isolados. Os operadores cambiais reagiram em conformidade.

O preço da dependência energética

Por trás dos movimentos diários do mercado existe um problema estrutural mais profundo. A Europa continua sendo um dos maiores importadores de energia do mundo.

A produção doméstica diminuiu ao longo de décadas, a transição para renováveis avança lentamente e a produção nuclear caiu em várias economias-chave.

Essa combinação torna a região altamente sensível aos custos de energia.

Indústrias intensivas em energia — de químicos ao aço — são vulneráveis a picos nos preços do gás e da eletricidade, que corroem margens e comprimem a produção.

Para os investidores, essa vulnerabilidade se traduz rapidamente nos mercados de câmbio.

Choques de energia escurecem a perspectiva de crescimento da Europa mais rapidamente do que em qualquer outra grande economia, transformando o euro em um indicador em tempo real do estresse energético.

O que os operadores estão observando?

As mesas de câmbio agora estão fixadas em vários indicadores que frequentemente prenunciam grandes movimentações do euro.

Os preços do gás natural europeu continuam sendo um indicador antecedente desde a crise de 2022; aumentos acentuados tendem a sinalizar aperto na produção industrial e nos custos de energia.

Os preços do petróleo são igualmente cruciais.

Analistas estimam que um salto de 10% no Brent pode enfraquecer o euro em cerca de 0,8% frente ao dólar.

Os níveis de armazenamento em toda a Europa são outra variável-chave — estoques baixos de gás entrando no inverno aumentam o risco de outro pico, que rapidamente se reflete nas expectativas cambiais.

Por enquanto, o euro paira em torno de $1.15.

Alguns estrategistas esperam que ele se estabilize se os preços de energia recuarem e as tensões no Oriente Médio não se agravarem.

Outros alertam para nova fraqueza em direção à faixa de $1.10–$1.12 caso o petróleo permaneça elevado e os mercados de gás se apertem novamente.

Os mercados cambiais raramente reagem a um único fator — mas quando a energia fica cara, o euro tende a narrar a história em primeiro lugar.