SpaceX vs OpenAI: Qual IPO pode gerar maiores retornos?

A SpaceX e a OpenAI estão correndo rumo a ofertas públicas bilionárias que podem redefinir a próxima fase do boom de investimentos em inteligência artificial, embora analistas digam que as duas empresas representem proposições bastante distintas para investidores, apesar de suas ambições na casa dos trilhões de dólares.

As ofertas esperadas intensificaram as comparações entre a SpaceX, de Elon Musk, e a OpenAI, liderada por Sam Altman, especialmente após a recente derrota de Musk no tribunal em seu desafio legal à reestruturação corporativa da OpenAI.

A rivalidade entre as duas empresas se aprofundou à medida que ambas buscam se posicionar no centro da economia global de IA, ainda que por meio de modelos de negócios e dinâmicas concorrenciais muito diferentes.

Espera-se que a SpaceX busque uma avaliação de aproximadamente US$1,5 trilhão a US$1,75 trilhão quando estrear nos mercados públicos no próximo mês sob o ticker “SPCX”.

A OpenAI, que foi avaliada em privado em US$852 bilhões na última rodada, também é amplamente esperada para buscar uma avaliação acima da marca de um trilhão de dólares ao protocolar sua listagem tão aguardada.

No entanto, os analistas observam que as semelhanças podem terminar aí.

SpaceX vista como tendo um fosso competitivo mais forte

Diferentemente da OpenAI, que enfrenta concorrência crescente em modelos generativos de IA, a SpaceX construiu o que muitos analistas descrevem como um negócio singularmente defensável, com poucos rivais críveis.

A empresa gerou cerca de US$18,7 bilhões em receita em 2025, segundo relatos, enquanto a OpenAI gerou aproximadamente US$13,1 bilhões no mesmo período.

Ambas permanecem relativamente pequenas em comparação com empresas bilionárias já estabelecidas no S&P 500, cuja receita anual média excede US$260 bilhões, segundo dados da S&P Global Market Intelligence.

Para a SpaceX, grande parte do argumento de valuation repousa no sucesso da Starlink, seu negócio de banda larga via satélite, que se tornou o principal motor de receita da companhia.

Relatos indicam que a Starlink gerou margens operacionais de 39% no ano passado, sustentadas pela infraestrutura de lançamento verticalmente integrada da SpaceX.

A empresa atualmente opera cerca de 9.600 satélites em órbita, quase 15 vezes maior do que o próximo maior operador de satélites, segundo estimativas da New Street Research.

“O negócio de lançamento de foguetes por si só é um diferenciador forte,” escreveu o colunista do Wall Street Journal Dan Gallagher.

Embora a divisão de foguetes da SpaceX tenha registrado prejuízo no ano passado devido a gastos pesados no programa do foguete Starship, analistas afirmam que o domínio da empresa em serviços de lançamento permanece, em grande medida, intacto.

A SpaceX afirma ter respondido por mais de 80% da “massa para órbita” mundial desde 2023, enquanto o analista da Roth Capital Rohit Kulkarni descreveu recentemente a posição da empresa no mercado de lançamentos como “monopolística”.

Mesmo retrocessos técnicos em testes recentes do Starship dificilmente alterarão materialmente esse domínio, dizem analistas.

OpenAI enfrenta pressão competitiva crescente

Por outro lado, a OpenAI entra nos mercados públicos enfrentando competição intensificada de rivais como o Google, da Alphabet, e a startup de IA Anthropic.

Embora o ChatGPT continue entre as aplicações de IA mais usadas globalmente, modelos concorrentes como o Gemini, do Google, e o Claude, da Anthropic, estão ganhando rapidamente tração.

“A OpenAI não tem nada que se aproxime desse tipo de controle sobre seu mercado-chave,” escreveu Gallagher.

O desafio para a OpenAI é agravado pelo enorme custo de treinar e operar modelos avançados de IA.

Analistas esperam que os custos de computação e infraestrutura da OpenAI consumam a maior parte de suas receitas por vários anos, mesmo com rivais como o Google continuando a financiar investimentos em IA por meio de negócios altamente lucrativos de publicidade e computação em nuvem.

A narrativa de crescimento de longo prazo da OpenAI continua, no entanto, poderosa, especialmente diante da adoção global de ferramentas generativas de IA por empresas e consumidores.

Mas os analistas dizem que a vantagem de pioneirismo da empresa está se tornando mais difícil de sustentar à medida que concorrentes reduzem a diferença tecnológica.

Entusiasmo com IPO colide com cautela histórica

O entusiasmo em torno de ambas as listagens surge enquanto Wall Street experimenta um renovado interesse por IPOs de mega-cap de tecnologia vinculados à inteligência artificial.

No entanto, mesmo que a SpaceX seja vista como superior à OpenAI em termos de vantagem monopolística, dados históricos de desempenho sugerem que os investidores devem moderar expectativas.

Uma análise da Reuters sobre os 50 IPOs mais valorizados dos últimos cinco anos concluiu que os investidores teriam se saído melhor ao comprar um fundo de índice S&P 500 em cerca de três quartos das vezes.

De acordo com a análise, um investidor que comprou ações aos preços de IPO dessas ofertas teria gerado um retorno médio de 27% até 21 de maio, em comparação com ganhos de 53% para o S&P 500 no mesmo período.

O desempenho foi ainda mais fraco para investidores que compraram ações durante as suas altamente voláteis primeiras sessões de negociação.

“É difícil ganhar dinheiro, a menos que você esteja nas fases iniciais dessas coisas e comprando antes do IPO,” disse Dennis Dick, trader proprietário na Triple D Trading, em um relatório da Reuters.

Jay Ritter, professor da University of Florida e amplamente considerado um dos principais especialistas em mercados de IPO, também advertiu que listagens com avaliações elevadas tendem a enfrentar dificuldades ao longo do tempo.

Com uma avaliação projetada de US$1,75 trilhão, a SpaceX negociaria a um múltiplo preço/vendas próximo de 100, significativamente acima do múltiplo da Nvidia, de cerca de 24.

A SpaceX também teria registrado perda de quase US$5 bilhões no ano passado, apesar do rápido crescimento da receita.

“Cada uma dessas empresas para as quais investidores estão dispostos a pagar um múltiplo preço/vendas muito alto tem uma história convincente para explicar por que o futuro pode ser realmente brilhante,” disse Ritter.

“Mas, você sabe, as coisas podem dar errado.”

Enquanto os investidores se preparam para o que pode se tornar as maiores listagens de tecnologia da história, Wall Street agora parece dividida entre duas forças concorrentes: otimismo em torno do poder transformador da IA e a preocupação crescente de que avaliações altíssimas já possam estar precificando anos de execução impecável.