IPO da OpenAI: a reformulação de última hora do ChatGPT é um sinal de alerta?

A OpenAI está preparando a maior reformulação do ChatGPT desde o lançamento, justamente quando investidores começam a examinar mais atentamente os números por trás de um possível IPO de grande impacto.

Segundo um Financial Times, a empresa tenta transformar o ChatGPT de um chatbot de perguntas e respostas em uma plataforma de produtividade mais ampla, com ferramentas de codificação, agentes, recursos de imagem e aplicativos de terceiros integrados na mesma interface.

Para os usuários, isso pode ser uma evolução natural, mas Wall Street está atenta a um esforço para demonstrar que a OpenAI pode converter um uso massivo em receita durável e de alta margem antes que investidores públicos tenham uma visão completa de sua economia.

De chatbot a superapp: o que realmente vai mudar

A reformulação planejada foi concebida para fazer o ChatGPT parecer menos com um chatbot e mais com um superapp.

Isso significa que os usuários seriam direcionados de forma mais clara a ferramentas como Codex para programação, agentes de IA para execução de tarefas, geração de imagens e integrações de aplicativos com serviços incluindo Canva, Booking.com, Figma e Spotify.

O objetivo é manter os usuários dentro do ChatGPT para uma parte maior do seu trabalho diário, em vez de que ele seja apenas um local onde fazem perguntas e saem.

Isso importa porque a OpenAI já tem o público. Relatos indicam que o ChatGPT tem cerca de 900 milhões de usuários semanais e mais de 50 milhões de usuários pagantes.

O Codex tornou-se um dos sinais mais fortes de demanda paga, com mais de 5 milhões de usuários semanais, um aumento de mais de seis vezes desde que o app para desktop foi lançado em fevereiro.

O momento causou surpresa, já que uma reformulação dessa escala, chegando antes de qualquer registro público para IPO, também parece uma tentativa deliberada de afiar a narrativa de receita.

A matemática do IPO

A OpenAI se prepara para o que pode se tornar uma das listagens mais observadas na história do mercado dos EUA.

Relatos afirmam que Goldman Sachs e Morgan Stanley estão assessorando um potencial IPO que poderia valorar a empresa em até 1 biliões USD (aprox. R$ 5,3 biliões).

O apelo é óbvio, já que a receita anualizada da OpenAI teria ultrapassado 25 mil milhões USD (aprox. R$ 131,3 mil milhões), e clientes corporativos já representam cerca de 40% das vendas.

Essa composição é importante porque investidores de mercado público tendem a valorizar mais a receita de software empresarial do que assinaturas de consumo.

O problema são os custos, já que analistas do HSBC estimaram que a OpenAI pode precisar de mais de 207 mil milhões USD (aprox. R$ 1,1 biliões) em financiamento adicional até 2030, enquanto projeções internas relatadas pela The Information apontaram para prejuízos de cerca de 14 mil milhões USD (aprox. R$ 73,5 mil milhões) somente em 2026.

A Deutsche Bank Research captou a incerteza de forma direta:

“Ainda está por ver como os mercados públicos vão avaliar a OpenAI e seus pares quando abrirem suas demonstrações financeiras à análise e explicarem a economia de seus modelos de negócio, que ainda é pouco compreendida.”

O que os céticos estão dizendo

Os céticos veem o momento de forma diferente, e para eles a reformulação parece menos um roteiro e mais um prospecto.

Scott Galloway, professor da NYU Stern e apresentador do Prof G Markets, alertou que “acho que a OpenAI pode ser puxada para baixo”, argumentando que a diferença entre gastos e receita continua ampla demais para os investidores ignorarem.

Ele também advertiu que, se a narrativa da OpenAI se desfizer, “vai ser feio… não haverá onde se esconder”.

O argumento dele não é que falte demanda pela OpenAI, mas que a demanda sozinha pode não ser suficiente.

Se os gastos permanecerem mais do que o dobro da receita, e a lucratividade ainda estiver a anos de distância, investidores públicos podem fazer perguntas mais duras do que os financiadores privados fizeram.

O caso dos otimistas parece simples: uma empresa com uma receita em ritmo anualizado de 25 mil milhões USD (aprox. R$ 131,3 mil milhões), 900 milhões de usuários semanais e adoção corporativa em crescimento não é uma startup de software comum.

Se a OpenAI conseguir transformar o ChatGPT na interface padrão para trabalho, codificação, busca, design e automação, múltiplos de prêmio podem ser justificados.