Combustíveis na Europa: resilientes, mas frágeis após colapso no Oriente Médio
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Comprar SHEL ou BP. O artigo mostra que a Europa está operando mais intensamente: as margens de refino dispararam (querosene +180%, diesel +170%) e os estoques estão se reduzindo, portanto, refinarias com escala e acesso flexível a matérias‑primas devem capturar altos spreads de crack enquanto a manutenção é adiada. Isso é um impulso direto aos lucros proveniente do aperto de oferta e da redução de estoques, não apenas uma manchete pontual.
Key Risk: Refinarias são forçadas a concluir a manutenção adiada antes do esperado, reduzindo o throughput justamente quando os estoques já estão baixos e as margens tendem a reverter.
Vender refinarias/exportadoras dos EUA mais expostas ao arbitragem do crack europeu — por exemplo, Valero (VLO) e Phillips 66 (PSX). O equilíbrio da Europa depende fortemente dos fluxos dos EUA (18% das importações de diesel/querosene; 22% do petróleo bruto). Se a utilização das refinarias dos EUA permanecer próxima de 98% e a demanda interna continuar forte, as exportações podem encolher, comprimindo a margem impulsionada por exportações que beneficia esses nomes.
Key Risk: As exportações dos EUA para a Europa não caem — seja porque as operações das refinarias americanas diminuem ou a demanda interna enfraquece — fazendo com que a tese do aperto por exportação fracasse.
- Importações do Oriente Médio caem ao nível mais baixo em uma década após o fechamento do Estreito de Ormuz.
- Europa compensa perdas com fluxos dos EUA e da África Ocidental.
- Analista alerta que manutenção adiada e estoques em redução podem reduzir a produção.
O abastecimento de combustíveis de transporte da Europa mostrou notável resiliência diante do fechamento do Estreito de Ormuz, mas analistas alertam que o equilíbrio é frágil e os riscos estão aumentando.
Um novo relatório da Vortexa destaca como o continente conseguiu compensar a perda de barris do Oriente Médio com maiores importações dos EUA e da África Ocidental, operações de refino mais intensas e redução de estoques.
Colapso nos fluxos do Oriente Médio
Entre janeiro de 2023 e fevereiro de 2026, países do Golfo no Oriente Médio representaram cerca de 30% das importações marítimas de querosene de aviação e diesel da Europa, e aproximadamente 10% das importações de petróleo bruto e condensados, segundo dados da Vortexa.
A interrupção dos fluxos pelo Estreito de Ormuz alterou significativamente esses padrões comerciais.
Em maio de 2026, as importações europeias de destilados médios da região caíram para apenas 40.000 barris por dia, o nível mais baixo na série de 10 anos da Vortexa e uma queda de 540.000 barris por dia em relação ao ano anterior.
A África Ocidental emergiu como fonte alternativa, com exportações para a Europa dobrando ano a ano para 125.000 barris por dia. A maior parte desse aumento veio de remessas de querosene de aviação produzidas pela Refinaria Dangote na Nigéria.
Os Estados Unidos também aumentaram as exportações para a Europa.
As remessas da Costa do Golfo aumentaram entre 60% e 70% ano a ano em abril e maio, enquanto as exportações da Costa Atlântica atingiram um recorde de 110.000 barris por dia em abril, lideradas principalmente pelo diesel.
Apesar desses fluxos de substituição, as importações marítimas totais de combustíveis da Europa permanecem significativamente abaixo dos níveis do ano anterior, com as importações de diesel caindo cerca de 20% e as de querosene de aviação caindo aproximadamente 50% em maio.
Operações de refino e redução de estoques
O setor de refino doméstico da Europa ajudou a compensar parte da interrupção no fornecimento de combustíveis.
As importações marítimas de petróleo bruto tiveram média de cerca de 11,5 milhões de barris por dia entre março e maio, ante 11 milhões por dia no mesmo período do ano anterior.
Maiores importações da região do Golfo do México dos Estados Unidos, da Noruega e de produtores do blend CPC ajudaram a compensar a redução de fluxos vindos do Oriente Médio.
No entanto, os estoques vêm se reduzindo. Os estoques de petróleo bruto caíram aproximadamente 12,9 milhões de barris desde abril, deixando os níveis de estoques em patamares sazonalmente baixos.
As refinarias responderam às margens de lucro elevadas maximizando a produção.
No Noroeste da Europa, as margens de refino subiram acentuadamente, com o crack da gasolina subindo cerca de 35%, as margens do querosene de aviação aumentando 180% e as do diesel 170%.
Para aproveitar essa economia favorável, muitos operadores adiaram trabalhos de manutenção, reduzindo a capacidade de refino offline para aproximadamente metade do nível do ano passado.
Embora isso tenha ajudado a sustentar o abastecimento no curto prazo, a estratégia provavelmente não será sustentável indefinidamente.
A manutenção adiada eventualmente terá de ser concluída, potencialmente reduzindo o throughput das refinarias justamente quando os estoques de petróleo e de produtos refinados já estão relativamente baixos.
Mudanças na demanda e riscos à frente
Sinais de moderação da demanda estão surgindo. As vendas de combustíveis automotivos na zona do euro caíram 3,5% ano a ano em abril, a queda mais acentuada desde outubro de 2023, mostraram os dados.
O Reino Unido registrou uma queda mais acentuada, de 10%, apesar de subsídios e cortes de impostos. A demanda por querosene de aviação, no entanto, permanece resiliente.
Dados da Eurocontrol mostram o tráfego de voos subindo 0,7% ano a ano em junho, mantendo os estoques de querosene sob pressão.
Os estoques no hub Amsterdã-Rotterdam-Antuérpia caíram 39% ano a ano, seu nível mais baixo desde 2020. Os estoques de diesel também estão 10% abaixo ano a ano.
O equilíbrio da Europa agora depende fortemente dos fluxos dos EUA. Em maio, 18% das importações europeias de diesel e querosene e 22% das importações de petróleo bruto vieram dos EUA, mas com as operações das refinarias americanas próximo de 98% de utilização e a demanda interna forte, as exportações podem diminuir.
Os estoques de petróleo bruto na Costa do Golfo dos EUA já estão 6% menores mês a mês.
A Turquia pode surgir como uma válvula de alívio, com suas importações de petróleo bruto de fontes não russas aumentando 390.000 barris por dia ano a ano.
Isso pode permitir que mais produtos refinados fluam para a Europa, dado o embargo da UE sobre destilados russos.
Ernest Censier, analista de mercado da Vortexa, resumiu a situação
O abastecimento de combustíveis de transporte da Europa é resiliente, mas vulnerável. O continente conseguiu compensar a perda de barris do Oriente Médio com maiores importações dos EUA e da África Ocidental, operações de refino mais intensas e redução de estoques. No entanto, o equilíbrio é frágil e os riscos são grandes, à medida que os estoques se estreitam e a manutenção adiada pode reduzir a produção das refinarias ainda este ano.
A perspectiva é clara: a Europa conseguiu manter o fluxo de combustíveis, mas o sistema está pressionado.
Se as exportações dos EUA fraquejarem ou as refinarias europeias realizarem manutenções adiadas, o colchão pode desaparecer rapidamente.
Por enquanto, a resiliência oculta a vulnerabilidade, mas os próximos meses podem testar o quão estreita essa margem realmente é.
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