Ränteutsikter för andra halvåret 2023: Feds politik och dess inneboende motsättningar

Med FOMC-tillkännagivandet planerat till den ¹⁴ juni, förväntar marknaderna till stor del att Jay Powell ska bibehålla status quo.

Jeffries chefsmarknadsstrateg David Zervos tror att,

Trots alla feel-good-nyheter är Feds dilemma detsamma som det alltid har varit.

Dess dubbla mandat kräver att balansera full sysselsättning och prisstabilitet.

För att upprätthålla full sysselsättning och finansiell stabilitet vill penningpolitikerna vanligtvis ha en lösare penningpolitik.

Å andra sidan kräver prisstabilitet (inflationshantering) en stramare politik.

Ändå, enligt CME:s FedWatch- data från den ¹² juni, finns det bara en 26,2% chans att kurserna kommer att skifta högre till 5,25% - 5,50%.

Eric Rosengren, president för Boston Fed från 2007 till 2021, hävdade dock,

Sanningen är att motiveringen för att pausa i juni bara för att (kanske) trycka på under nästa möte kanske inte är idealisk.

Detta kan dock vara en indikation på att Fed är mycket oroad över att de har stramat åt för hårt, portföljerna kan vara mycket svagare än tidigare väntat och att arbetsmarknaden kan vara under en viss stress.

Inflationsdata

I ett försök att begränsa fyra decenniers toppar i inflation har Federal Reserve stramat åt styrräntorna i en nästan aldrig tidigare skådad takt.

Inflationen har verkligen sjunkit avsevärt sedan Fed började sin policycykel, med KPI-lättnader i en av de snabbaste takterna under efterkrigstiden.

Under Fed-mötet kommer data om KPI, kärn-KPI, PPI, kärn-PPI och de senaste siffrorna för ett ledande affärsoptimismindex att släppas.

Dessa kommer att ha betydelse för Feds beslut, särskilt om de ligger långt ifrån deras branschuppskattningar.

PCE, Federal Reserves föredragna inflationsmätare, har också sänkts avsevärt under de senaste 12 månaderna.

Den fortsätter dock att ligga långt över Feds mål på 2 %, och med vissa ekonomiska indikatorer som börjar visa stress är det osannolikt att detta kan uppnås utan att skada ekonomin.

Feds egna prognoser placerar denna tidslinje mot slutet av 2024, medan 2023 beräknas avslutas med en PCE på 3,3%.

Med tanke på den förhöjda PCE under de första fyra månaderna av 2023 verkar detta svårt att uppnå utan ytterligare åtstramning eller uppkomsten av en stark (men sannolikt skadlig) fördröjd effekt.

Det är här motsägelsen i Feds mandat avslöjas.

Fler räntehöjningar behövs potentiellt för att bromsa envis inflation, samtidigt som en fortsatt åtstramning kan orsaka betydande finansiell instabilitet, arbetslöshet och återuppliva banksektorns turbulens.

Arbetsmarknad

De nyligen släppta NFP (nonfarm payrolls) och sysselsättningssiffrorna möttes med jubel då lönesumman på 339 000 i maj 2023 översteg branschens förväntningar på 190 000.

Detta markerade ett rekord för 14: ^e månaden i rad, då branschens förväntningar föll under det publicerade antalet.

Överraskande nog har detta kommit under den kraftigaste perioden av penningpolitisk åtstramning på senare tid, vilket bara har bidragit till marknadens optimism.

Men är denna tolkning helt berättigad?

Här är några tips att tänka på angående BLS:s senaste sysselsättningsrapport:

Som ett resultat kan Fed-politikerna börja tvivla på graden av förtroende de har visat på arbetsmarknaden, särskilt med ackumuleringen av 5 % av räntehöjningarna, som ännu inte har arbetat sig igenom ekonomin.

Intresserade läsare kan hitta mer information om JOLTs-rapporten och "BLS Wonderland"-rapporten här.

Lön

Ekonomisk visdom tyder på att för att upprätthålla en inflationsnivå på 2 % bör lönetillväxten minska till 3,0 % - 3,5 %, vilket betyder att detta mått fortfarande har en väg att gå.

Om jobbrapporten är så sund som många påstår, kommer detta bara att göra Feds jobb svårare medan inflationen kommer att förbli mer envis.

Återigen skulle Fed sannolikt behöva förlita sig på högre räntor eller den okända effekten av ackumulerade monetära fördröjningar.

Intresserade läsare kan läsa om Danielle DiMartino Booths syn på eftersläpningar här.

Bankvillkor

I ett stycke från mars 2023, med titeln "6 nyckelsignaler om stigande finansiell stress i det amerikanska banksystemet", diskuterade jag några av de stora problem som amerikanska banker hade att möta vid den tiden.

Lyckligtvis har rädslan för utbredd smitta lagt sig för nu.

Med det sagt skakade flera kriser det finansiella systemet genom att utlösa tre av de fyra största bankkonkurserna i USA:s bankhistoria.

FRÅN-OIS

FRA-OIS-spreaden är en indikator på hälsan på interbanklånemarknaden.

Ju mindre spread, desto mer förtroende har bankerna för varandra.

Denna indikator målar upp en ganska optimistisk bild med spreaden som faller till 28,1 den ⁹ juni 2023, betydligt lägre än de nästan 60 den nådde i mitten av mars.

Den mycket viktiga opinionsundersökningen för seniorlånofficer som publicerats av Federal Reserve visar dock att utlåningsvillkoren har stramats åt under första kvartalet, efter Feds aggressiva penningpolitik.

Förutom att vara en potentiell orsak till försvagningen av låneböckerna, noterar rapporten,

Utlåningen förväntas fortsätta att strama åt under 2023 med banker som citerar,

Under första kvartalet 2023 skärpte majoriteten av de tillfrågade finansinstituten sina utlåningsmetoder och tog ut högre premier för mer riskfyllda lån, vilket kan leda till att kapitalet torkar ut senare i år.

CRE motvind

Kommersiella fastighetslån utgör ett särskilt utsatt segment.

Trepp, en leverantör av data, insikter och tekniska lösningar till marknaderna för strukturerad finans, kommersiella fastigheter och banker, uppskattar att lån till ett värde av 448 miljarder dollar kommer att förfalla 2023, en delmängd av de totala 2,56 biljoner dollar som förfaller mellan 2023-2027.

Grafen nedan visar långivarnas reaktion på försämrade räntekänsliga CRE-projekt under årets första kvartal.

Det är att se hur mycket rörelseutrymme bankerna kommer att ha för att förlänga dessa lån, och hur många låntagare som kommer att kunna refinansiera till dessa höga räntor.

I en intervju nyligen kommenterade Gerald Celente, affärskonsult och utgivare av TRENDS-rapporten,

I vilket fall som helst, med höga rådande priser, kommer denna sektor sannolikt att sätta ett betydande recessionstryck på ekonomin.

I en WSJ-artikel skrev Nick Timiraos,

Han citerar förre Dallas Fed-presidenten Robert Kaplan,

Svagare konsumenter och lägre tillväxt

Detaljhandelsförsäljningen månad till månad har släpat efter prognoserna.

Med oro för att den finansiella kudde som gavs till amerikanska hushåll under pandemin kan vara nästan utsläckt, kan vi se en svagare konsument under de kommande månaderna.

Mer oroande är de historiska topparna i kreditkortsskuldnivåer som når 980 miljarder dollar.

Återbetalningen blir ännu mer utmanande med höga räntenivåer, vilket sannolikt kommer att dämpa konsumtion och tillväxt ytterligare.

Fed räknar med median BNP-värden till 0,4 % för 2023 och 1,2 % 2024.

En färsk rapport från Världsbanken förväntar sig dock att tillväxten avtar till 0,8 % 2024, återigen på grund av den varaktiga effekten av en mycket aggressiv penningpolitik.

Tvetydighet vid hård landning

Även om det nämns relativt sällan nuförtiden, är den svåra landningsfrågan ännu obesvarad, och kan fortfarande spela ut utan mycket förvarning.

Att uppnå båda Feds mål utan att utlösa en lågkonjunktur ser osannolikt ut, med PCE fortfarande ett bra avstånd från 2%-nivån.

Samtidigt har sysselsättningsundersökningen och banksektorn börjat visa tecken på svaghet.

Ytterligare höjningar kommer sannolikt att skada redan bromsande tillväxtfaktorer, vilket i sin tur skulle ha en negativ inverkan på jobben.

Kan berättelsen om Feds beslut att hoppa över en räntehöjning i juni 2023 vara ett erkännande av just denna svaghet?

Stanley Druckenmiller för en, förväntar sig att saker och ting kommer att bli sura, och i maj månad beräknade arbetslösheten att stiga norr om 5%, företagens vinster att minska med minst 20% och konkurserna att stiga.

På samma sätt, tillade Celente,

Som nämnts tidigare är en av nyckelfaktorerna som kan spela in i detta frågan om monetära eftersläpningar, som ännu inte har hittat sin väg genom ekonomin och potentiellt kan resultera i en oförutsedd nedgång i den ekonomiska aktiviteten och åtstramning av den finansiella utlåningen.

Slutgiltiga tankar

Fed kan inte riskera en återuppgång i inflationen.

Om ett beslut att hoppa över junis räntehöjning tas kan detta återspegla Feds nya farhågor om arbetsmarknaderna, tillståndet för finansiell utlåning eller tryck från monetära eftersläpningar.

Även om förväntningarna är att räntorna kommer att vara stabila eller till och med höjas med ytterligare 25bps-50 bps i år, kommer Feds bana bara att bli tydligare när det finns en konsensus om den hårda landningsfrågan.

Våldsamma och oväntade förändringar i inflations- och sysselsättningsdata i år kan fortfarande tvinga Fed att behålla möjligheten till en räntesänkning.

Timiraos argumenterade,