Är räntehöjningarna över? Bedömer vad marknaden tycker

Sedan ett och ett halvt år tillbaka har Federal Reserve-möten varit ett måste för alla som investerat på finansmarknaderna. Förändringarna av den så viktiga federala fondens ränta, liksom språket från ordförande Jerome Powells presskonferenser, har slängt runt på marknaden efter behag.

Efter en uppgång från nära noll är vi nu på en plats där statsskuldväxlar betalar en bra bit norr om 5 %.

Likviditetstrycket har varit stort. S&P 500 tappade 20 % av sitt värde förra året, det värsta året sedan 2008. Samtidigt stärktes dollarn mot nästan alla större valutor när världens tillgångar i fristad sög upp kapital, med investerare som snabbt drog sig tillbaka på riskkurvan.

Och ändå, trots undergång och dysterhet, har en lågkonjunktur ännu inte slagit till. Vidare, i det senaste Fed-mötet förra veckan, meddelade Fed-ordförande Jerome Powell till och med att Federal Reserve inte längre förväntas komma en recession alls, en anmärkningsvärd avvikelse från dess tidigare position.

Inte nog med det, utan marknaderna har varit fräsande hittills under 2023. Efter den ovannämnda förlusten på 20 % 2022 har S&P 500 studsat tillbaka kraftigt och är nu mindre än 5 % lägre än någonsin, med i synnerhet stora teknikaktier trycker stora vinster.

Mycket av optimismen kommer från förhoppningen att räntehöjningar äntligen närmar sig sitt slut. Detta följer på att inflationen sjunkit snabbt under de senaste två kvartalen, med de senaste siffrorna för juni på 3 %, långt under toppen på 9,9 % förra sommaren.

Men hur troligt är det att räntehöjningarna är över? Och kunde vi ens se räntesänkningar ? Tja, det bästa sättet att analysera detta är att backa ut sannolikheter som antyds av den matade terminsmarknaden. Om vi tittar på detta för mötet i slutet av året (december 2023) ser vi att det finns en 63% chans att kursen är densamma som den nuvarande 5,25%-5,5%. Även om detta är det mest sannolika resultatet är det långt ifrån garanterat, och det finns fortfarande en avsevärd 27 % chans att räntorna blir 25 bps högre.

Det andra som dessa sannolikheter förmedlar är att det är minimal chans att räntesänkningar sker i år, åtminstone vad gäller marknaden, med en chans på 7 % på att räntorna är 25 bps mindre.

Men om vi tittar ut över en längre tidshorisont kommer räntesänkningar in i bilden. Om vi bedömer sannolikheterna som impliceras av terminsmarknaden för mötet i juni 2024, ser vi bara en 10 % chans att räntorna är desamma som nuvarande, medan chansen att räntorna blir högre är minimal, bara 2 %.

Istället är räntesänkningar favoriten. Det finns en 28 % chans att räntorna blir 25 bps lägre, en 35 % (favoriten) att vara 50 bps lägre, en 20 % chans att bli 75 bps lägre och till och med en 5 % chans på minus 100 bps.

Sammantaget är utgångsförväntningen att även om det kan bli ytterligare en höjning i år, så är vi mycket på hemmaplan när det gäller en åtstramning av räntepolitiken.

Det finns dock anledning att vara försiktig mitt i denna uppsving i sentimentet. Även om inflationen har sjunkit kraftigt, när de flyktiga delarna av mat och energi har tagits bort, är bilden inte fullt så rosa. Detta är kärninflationsmåttet och används vanligtvis som mer av en krycka av Federal Reserve. Som diagrammet nedan visar har detta kärnnummer varit mycket klibbigare än rubriken och ligger kvar på 4,8%.

Med det sagt är bilden utan tvekan ljusare än tidigare i år. Rubriken är kanske inte perfekt, men den visar verkligen att levnadskostnadskrisen svalnar, även om det utlovade landet på 2% inte har nåtts än.

Den verkliga frågan är hur mycket av allt detta nu är prissatt. Även om Fed avbryter sin lågkonjunkturprognos är goda nyheter, och de kvävande räntehöjningarna ser ut att närma sig sitt slut, betyder det inte att smärtan inte kan ligga framför sig. Dessutom är det inte som om marknaden plötsligt har upptäckt allt detta; Inflationen har tickat ner hela året, och aktierna har varit på uppåtgående trend som ett resultat - Nasdaqs första halvår var det bästa sedan 1983.

Så även om en fruktansvärd lågkonjunktur är mycket mindre trolig, och chansen för en eftertraktad mjuklandning känns mindre avlägsen, betyder det inte nödvändigtvis att priserna kommer att fortsätta att skjuta i höjden. Aktier har varit glödheta i månader nu (eller åtminstone har de stora teknikföretagen varit det), och förra årets fynd handlas inte längre till så billiga värderingar.

Men hur som helst, det verkar som att efter arton månader av räntehöjningar kan slutet äntligen närma sig. Utöver det är allt i rörelse.