Inflationsutsikterna för 2025: vad aprils mjuka data inte berättar dig

Aprils inflationssiffror såg bra ut. Producentpriserna sjönk. Detaljhandelsförsäljningen var oförändrad. Vissa sa till och med att inflationen sjunker.

Men ofta gömmer sig den verkliga historien i detaljerna. Det vi ser är inte lättnad, utan början på något svårare att mäta och mycket mer talande.

Tullarna börjar äntligen träda i kraft, och den riktiga prischocken har inte börjat än.

Hur ser inflationsutsikterna i USA ut för resten av 2025?

Går priserna verkligen ner?

I april sjönk de amerikanska producentpriserna med 0,5 %. Det var det största månatliga fallet sedan pandemins tidiga början och mycket brantare än den ökning på 0,2 % som ekonomer hade förväntat sig, enligt uppgifter från Bureau of Labor Statistics.

Vid första anblicken såg detta ut som framsteg i inflationskampen. Det var det inte.

Nedgången orsakades främst av fallande marginaler inom handelstjänster. Det är de pengar som företag tjänar mellan grossist- och detaljhandelssektorn.

En kollaps på 1,7 % i den kategorin visar att företagen för tillfället sväljer högre kostnader snarare än att vältra över dem.

Kärn-PPI, som exkluderar livsmedel, energi och handel, sjönk också med 0,1 %.

Men varupriserna, särskilt de exklusive livsmedel och energi, steg med 0,4 %, den snabbaste ökningen på mer än två år.

Det betyder att företag betalar mer för att tillverka saker, men de höjer inte priserna än. Det kan inte vara för evigt.

Varför håller återförsäljarna tillbaka?

Återförsäljare är inte blinda för vad som komma skall. De förbereder sig. I mars ökade försäljningen med 1,7 % då konsumenterna skyndade sig att köpa innan Trump-administrationens senaste omgång tullar trädde i kraft.

I april rörde sig detaljhandelsförsäljningen knappt, upp med endast 0,1 %, medan sju av de tretton huvudkategorierna minskade. Försäljningen i kontrollgruppen, som bidrar till BNP, minskade med 0,2 %.

Konsumenterna reagerar på vad de förväntar sig och inte vad de redan har sett. Det är en viktig skillnad den här gången. År 2018 tog det flera månader för tullar att driva upp priserna på tvättmaskiner.

Den här gången är reaktionen snabbare. Inflationens psykologi har förändrats. Folk förväntar sig att priserna ska stiga. Så de saktar ner nu.

Walmart bekräftade att de kommer att börja höja priserna senare denna månad. Elektronik, leksaker och vissa importerade livsmedel kommer att drabbas först. Enbart den åtgärden kommer att forma den bredare detaljhandelstrenden. Om Walmart inte kan hålla nere priserna, kommer inte heller mindre aktörer att göra det.

Vad tittar Fed egentligen på?

Federal Reserves ordförande Jerome Powell sade denna vecka att ekonomin kan gå in i en period av mer frekventa utbudschocker.

Det betyder att inflationen inte kommer att följa en jämn bana. Den kommer att svänga skarpare och mer oförutsägbart.

Han varnade för att inflationen ”skulle kunna bli mer volatil framöver än under perioden mellan kriserna på 2010-talet”.

Fed vet att tullar är utbudschocker. De höjer kostnaderna vid införselpunkten, filtreras genom tillverkare och återförsäljare och syns bara i KPI med en fördröjning.

Så även om KPI såg svagt ut i april, och kärn-PCE förväntas ligga kvar nära 2,9 %, läggs grunden för högre inflation senare i år redan.

Marknaderna förväntar sig fortfarande att Fed sänker räntorna vid nästa möte i juni. Men dessa sänkningar prissätts baserat på nuvarande svaghet, inte på vad som komma skall.

Om inflationen överraskar med uppåtgående trend i juni eller juli kan Fed tvingas hålla räntorna oförändrade, eller till och med pausa sänkningarna helt. Det skulle överraska både marknader och konsumenter.

Hur reagerar företagen?

Pressen på företagsmarginalerna är inte längre teoretisk. Den finns i data. Återförsäljare och tillverkare ändrar i tysthet strategier. Vissa höjer priserna.

Andra tar bort hela produktlinjer som skulle vara för dyra att sälja med vinst. Några lutar sig mer på leverantörer eller ändrar inköpsstrategier helt och hållet.

Walmart, med endast cirka 15 % av sina produkter som kommer från Kina och en stark inhemsk livsmedelsbas, har mer flexibilitet än de flesta.

Ändå kunde de inte hålla ut för evigt. Dess VD kallade de nuvarande tullarna "för höga" och sa att de inte längre kan absorbera kostnaden.

Andra företag som Target, Mattel och Home Depot står inför samma beslut. Trumps tullar har blivit både en ekonomisk kostnad och ett politiskt minfält.

När Amazon övervägde att visa den extra kostnaden för tullar på produktsidor möttes de av hot.

Till och med Walmart, som vanligtvis är försiktig med politiska uttalanden, kritiserade öppet tullarna den här veckan.

Vad säger egentligen uppgifterna?

Det står att det råder press. Företagen drabbas av marginalerna. Konsumenterna drar sig tillbaka innan priserna stiger.

Varupriserna, särskilt importerade, kryper upp under ytan. Tjänsteinflationen är svag, men det kanske inte varar i längden om löneökningarna håller i sig och efterfrågan på resor återvänder.

Den fullständiga inflationsbilden är ännu inte synlig i det övergripande KPI- eller PCE-indexet. Men den börjar redan bildas i kärnvarukategorier och i företagens vinstprognoser.

Om uppgifterna håller är det två till tre månader innan vi ser det tydligt i rapporter på konsumentnivå.

Inflationsutsikter för USA 2025: Vad man kan förvänta sig

Inflationen år 2025 går på en fördröjd stubin. Producentpriserna sjönk på grund av att företagen drabbades. Men det är bara hållbart under en kort tid.

Tidslinjen ser nu ut så här:

Maj–juni : Återförsäljare börjar höja priserna. Walmart och andra genomför selektiva höjningar på tullbelagda varor.

Juni–juli : KPI börjar återspegla högre priser på konsumtionsvaror. Kärninflationen stiger.

Juli–september : Marginalkompressionen minskar i takt med att genomslaget accelererar. Fed omvärderar sin räntebana. Marknadens förväntningar på sänkningar börjar förändras.

Prisökningarna kommer inte att vara massiva till en början. De kommer att dyka upp i utvalda kategorier som elektronik, leksaker, hushållsapparater och baslivsmedel med hög importandel.

Men riktningen kommer att vara tydlig. Inflationen faller inte. Den fördröjs bara av en kortsiktig buffert.

Walmart var "kanariefågeln i kolgruvan". Vi kan förvänta oss att fler återförsäljare kommer att följa efter i mitten av juni.

Vad som händer härnäst är mindre förutsägbart. Om tullarna fortsätter att ändras kommer inflationsvolatiliteten att öka. Konsumenterna kommer att fortsätta att justera sina förväntningar snabbare än modeller kan fånga upp.

Och Feds förmåga att vägleda politiken baserat på bakåtblickande data kommer att prövas mer än någonsin sedan 2022.

För tillfället känns priserna stabila. Men under insidan rör sig systemet redan. När vi ser det tydligt kommer inflationsnarrativet redan att ha vänt.