Stigande japanska obligationsräntor väcker global oro på marknaden: kan BoJ lugna investerare?

En ny våg av volatilitet på den japanska statsobligationsmarknaden oroar investerare världen över, mitt i tecken på en avtagande efterfrågan på långfristiga skulder och en växande oro över de bredare konsekvenserna för de globala finansmarknaderna.

I årtionden ansågs Japans obligationsmarknad på 7,8 biljoner dollar vara en av de mest stabila i världen.

Men den statusen är nu ifrågasatt. Under de senaste veckorna har auktioner för 20- och 40-åriga japanska statsobligationer uppvisat några av sina svagaste efterfrågan på flera år.

Krisen har intensifierats sedan USA:s president Donald Trump återinförde tullar inom ramen för sin "Befrielsedagen"-plan i april, vilket ökar trycket på de redan bräckliga globala obligationsmarknaderna.

Avkastningen på 40-åriga statsobligationer nådde en rekordhög nivå på 3,689 % förra veckan och låg senast på 3,318 %, nästan 70 punkter högre sedan årets början.

På samma sätt har 30-åriga obligationer stigit med mer än 60 baspunkter till 2,914 %, medan 20-åriga obligationer har stigit med över 50 baspunkter.

Varför faller efterfrågan på japanska statsobligationer?

Mycket av oron härrör från Bank of Japans pågående ansträngningar att minska sin överdimensionerade närvaro på den inhemska obligationsmarknaden.

Japans centralbank har länge spelat en dominerande roll på den inhemska obligationsmarknaden och samlat på sig stora innehav av statsskuld som en del av sin kamp mot ihållande deflation – en kamp som började på 1990-talet under det som blev känt som de "förlorade decennierna".

Men nu när Japan gradvis återhämtar sig från deflationen ändrar BOJ kurs.

Centralbanken är inte längre enbart fokuserad på ekonomiska stimulansåtgärder, utan försöker minska sin enorma balansräkning.

Efter att dess innehav av statsskuld nådde en rekordnivå i november 2023 har BOJ sedan dess minskat sina innehav med 21 biljoner yen (146 miljarder dollar) och har minskat sina kvartalsvisa obligationsköp med 400 miljarder yen.

Källa: Bloomberg

Att centralbanken skalar ner sina obligationsköp har väckt en viktig fråga: vem kommer att gå in och köpa om inte BOJ?

En besvikelsefull auktion av 20-åriga obligationer den 20 maj, följt av svag efterfrågan på 40-åriga obligationer den 28 maj, har understrukit riskerna.

Japans finansministerium sägs nu söka feedback från marknadsaktörer om huruvida emissionen av längre löptider ska justeras, vilket belyser den växande oron inom regeringskretsar.

Investerare är alltmer oroliga för att de ekonomiska problemen på Japans obligationsmarknad kan utlösa en global dominoeffekt, särskilt genom kapitalflöden.

Stigande räntor väcker oro för att Japan säljer av amerikanska obligationer

Den kraftiga uppgången i japanska räntor hotar att undergräva den populära yen-carryhandeln, där investerare lånar i lågavkastande yen för att investera i utländska tillgångar med högre avkastning, ofta i USA.

Deutsche Bank AG har varnat för att stigande japanska avkastningar skulle göra obligationer mer attraktiva för lokala köpare och som ett resultat av detta skulle kunna få investerare att dra tillbaka pengar från amerikanska statsobligationer.

Enligt Macquarie-analytiker kan en ”triggerpunkt” uppstå där avkastningsgapet minskar tillräckligt för att göra inhemska obligationer mer attraktiva än amerikanska tillgångar.

Société Générales strateg Albert Edwards varnade i en CNBC-rapport för att en sådan utveckling skulle kunna utlösa ett "globalt finansmarknads-armageddon", särskilt om den drabbar amerikanska teknologiaktier, som har gynnats av starka japanska investerarinflöden.

Den starkare yenen – upp mer än 8 % i år – skulle bara påskynda skiftet.

"En åtstramning av den globala likviditeten kommer att minska den globala tillväxten till 1 % och genom att höja de långsiktiga räntorna kommer det att strama åt de finansiella förhållandena och förlänga björnmarknaden för de flesta tillgångar", sa han.

Denna repatriering av medel till Japan är synonymt med ”slutet på amerikansk exceptionism” och speglas på andra håll i Europa och Kina, tillade Roche.

Källa: Bloomberg

Strateger befarar en upprepning av augusti månads nedgång i carryhandeln

Den senaste större avvecklingen i yen-carryhandeln inträffade i augusti 2024, då BOJ överraskade marknaderna genom att höja räntorna.

Yenen steg kraftigt och de globala marknaderna sjönk då investerare skyndade sig att stänga positioner.

Nu fruktar vissa strateger en upprepning.

Natixis ekonom Alicia García-Herrero sa att den kommande nedgången kan bli ännu värre.

Andra menar dock att carry-handeln den här gången står på mer osäkrare mark till en början.

Guy Stear på Amundi påpekar att avkastningsskillnaden mellan japanska och amerikanska 2-åriga obligationer har minskat från 450 baspunkter förra året till cirka 320 baspunkter nu, vilket gör incitamentet att blanka yenen mindre övertygande.

”Stora carry-positioner byggs vanligtvis upp när det finns en stark valutatrend, eller mycket låg valutavolatilitet, och [när] det finns en stor kortfristig ränteskillnad”, säger Guy Stear, chef för analys av utvecklade marknader på Amundi.

Riccardo Rebonato, professor i finans vid EDHEC Business School, berättade för CNBC att han såg en "progressiv erosion" under en lång tidsperiod snarare än en implosion.

Amerikansk tillgångsexponering gynnar fortfarande aktier

Trots ökande farhågor för en kapitalåtergång tror vissa analytiker att Japans stora innehav av amerikanska statsobligationer – länge sett som en stabiliserande kraft – sannolikt inte kommer att dumpas i massor.

Masahiko Loo från State Street Global Advisors sade att dessa innehav är "strukturella" och en del av den bredare alliansen mellan USA och Japan.

Data från State Street visar också att Japans exponering mot amerikanska tillgångar är starkt lutad mot aktier, med nästan 18,5 biljoner dollar i aktier jämfört med 7,2 biljoner dollar i statsobligationer.

Enligt Apollos chefekonom Torsten Slok skulle all kapitalflykt sannolikt börja med aktier och sedan övergå till företagsobligationer – inte statsobligationer.

Ändå kvarstår oron kring Japans växande skuldsättning.

Premiärminister Shigeru Ishiba jämförde nyligen landets finanspolitiska situation med Greklands, vilket ledde till förnyad granskning av huruvida regeringen kan hantera de stigande lånekostnaderna.

Alla blickar riktade mot BoJ för att vända läget

Som ett tecken på växande tryck har stora livförsäkringsbolag och pensionsfonder bett Bank of Japan att vidta kraftfullare åtgärder för att stabilisera obligationsmarknaden.

Bank of Japan (BOJ) kommer att se över sina planer för obligationsköp i juni, och chef Kazuo Ueda har lovat att noggrant följa marknadsutvecklingen.

Samtidigt signalerar finansministeriets åtgärd att samråda med marknadsaktörer om emissioner av superlång obligation att myndigheterna brottas med hur man ska återställa balansen på en marknad som en gång definierades av stabilitet.

Med utsikterna till kapitalflykt, ansträngda valutamarknader och stigande globala avkastningar har den japanska obligationsmarknaden förvandlats från en lugn oas till en potentiell källa till global störning.

Investerare kommer att följa noga för att se om världens mest skuldsatta utvecklade ekonomi kan rida ut stormen – eller om luntan redan har tänts.