Core Scientific-affären avslöjar sprickor i CoreWeaves tjurfodral

Aktierna i Core Scientific sjönk efter att AI-molnleverantören CoreWeave tillkännagav planer på att förvärva datacenterföretaget i en affär med alla aktier, en reaktion som trotsar den typiska marknadsreaktionen på förvärvsnyheter.

Istället för att stiga för att återspegla inköpspriset föll Core Scientific-aktien med 25% och stängde på 13,43 dollar på onsdagen – långt under affärens implicita värde.

Handelsmönstret indikerar att investerare förväntar sig en betydande nedgång i CoreWeaves aktiekurs innan förvärvet av Core Scientific är slutfört.

Förvärvet förväntas slutföras under det fjärde kvartalet.

Affärens värde beror på volatila CoreWeave-aktier

Avtalet, som tillkännagavs i måndags, innebär att Core Scientifics aktieägare får 0,1235 aktier i CoreWeave för varje Core Scientific-aktie.

Med CoreWeaves handelspris före affären på 165,20 dollar innebar det ett värde på 20,40 dollar per Core Scientific-aktie.

CoreWeaves aktier har dock redan sjunkit till 153,05 dollar, vilket drar ner det implicita avtalsvärdet till 18,90 dollar.

Till och med den siffran kan vara överdrivet optimistisk. Baserat på prissättningen på optionsmarknaden kan CoreWeave-aktien handlas närmare 115 dollar i november.

Med det priset skulle värdet av affären för Core Scientifics aktieägare bara vara 14,20 dollar – en nivå som ligger mycket närmare där aktierna för närvarande handlas.

Denna osäkerhet beror på ett viktigt inslag i affären: den saknar det vanliga skyddet som ofta ingår i fusioner med alla aktier.

Det finns ingen priskrage eller golv för att skydda Core Scientifics aktieägare om CoreWeaves aktie sjunker innan affären slutförs.

Det utelämnandet har gjort investerare försiktiga och aktien sårbar.

Arbitragehandlare är försiktiga

Normalt sett skulle en så stor rabatt mellan det aktuella handelspriset och det implicita transaktionsvärdet locka fusionsarbitragehandlare som hoppas kunna dra nytta av spreaden.

Men bristen på prisskydd och volatiliteten i CoreWeaves aktie komplicerar sådana satsningar.

"Med hjälp av optionsmarknaden kan du för närvarande köpa eller sälja aktier i CoreWeave i november för 115 dollar", säger Kevin Mak, en handlare och chef för Real-Time Analysis and Investment Lab vid Stanford Graduate School of Business, i en Barron's-rapport.

"Detta är inte en dom; Det är vad marknaden prissätter det till."

För att öka trycket är CoreWeave en högt värderad aktie.

Sedan börsintroduktionen har företaget ökat med 283% tack vare tresiffrig intäktstillväxt och begränsad aktielikviditet.

Den handlas dock till 8,7 gånger den förväntade 12-månadersförsäljningen – nästan dubbelt så mycket som Nasdaq Composite-genomsnittet på 4,4.

Det genomsnittliga Wall Street-prismålet för CoreWeave är 94,56 dollar, vilket tyder på ytterligare nedsida från nuvarande nivåer.

Låsningens utgång kan utlösa lagertryck

Investerarnas oro kan intensifieras i augusti, när CoreWeaves lockup-period för börsnoteringen löper ut.

Tidiga finansiärer – inklusive Magnetar Financial, som äger mer än 30 % av företaget – kommer att vara fria att sälja sina aktier.

Magnetars andel, värd cirka 14,7 miljarder dollar, står för tre fjärdedelar av dess portfölj.

Ett drag för att minska exponeringen kan översvämma marknaden med aktier, vilket skulle driva priserna lägre.

Trots CoreWeaves strategiska motiv för att köpa Core Scientific – främst för att få kontroll över den datacenterkapacitet som de redan hyr – signalerar investerare tvivel om hållbarheten i dess värdering och rättvisan i avtalsvillkoren.