Japans marknad återhämtar sig, men dess ekonomi säger att den kan bli kortlivad

Japans börs rusar. Nikkei 225 steg med över 3% på onsdagsmorgonen och nådde precis den högsta nivån på 52 veckor.

Exportörer som Toyota, Sony och Honda rusar. Investerare jublar över ett nytt handelsavtal med USA och den förväntade avgången av premiärminister Shigeru Ishiba.

Men om man tittar lite djupare pekar tecknen mot ett annat budskap. En som säger att detta rally är byggt på sand.

Japans ekonomi är inte på väg in i en ny era av förtroende. Det går in i en ny riskfas. Och obligationsmarknaden ser det först.

Håller Japan på att förlora kontrollen över sin obligationsmarknad?

Varningssignalerna är tydliga. Den 23 juli höll regeringen en auktion av 40-åriga obligationer. Det var den svagaste på 14 år.

Enligt Bloomberg kom bid-to-cover-förhållandet, som mäter efterfrågan, in på 2,127, det lägsta sedan 2011. Räntorna steg till rekordhöga 3,375%.

Men detta var ingen överraskning. Investerare har dragit sig tillbaka från den långa änden av den japanska statsobligationskurvan (JGB) i flera månader.

Räntorna på den 30-åriga obligationen hade redan stigit till 3,20% tidigare i veckan.

Kurvan blir snabbt brantare. Marknaden kräver högre premier för att låna ut till Japan på lång sikt.

Inhemska köpare som livförsäkringsbolag och pensionsfonder, som en gång var pålitliga deltagare, drar sig tillbaka.

Finansministeriet har svarat med att minska utgivningen av långa obligationer, även om det inte har hjälpt.

Frågan är inte bara teknisk. Det är också politiskt. Obligationshandlare prisar in framtida instabilitet.

Marknaden ställer en grundläggande fråga: vem kommer att vara ansvarig och vad kommer de att spendera?

Varför Japans politiska omvälvning är viktig nu

Premiärminister Shigeru Ishiba förlorade sin majoritet i överhuset i ett förödmjukande valnederlag. Några dagar senare rapporterade lokala medier att han planerar att avgå.

Även om Ishiba förnekade dessa rapporter kan man nu säga att för ett land som bygger på tyst kontinuitet tyder allt detta på att något har förändrats.

Hans koalitions nederlag har stärkt oppositionspartierna som driver på för aggressiva skattesänkningar och utgifter.

Sanseito, ett populistiskt parti med Trump-liknande budskap, hoppade från ett till femton mandat.

Demokratiska partiet för folket vill att Bank of Japan ska återgå till lättförtjänta pengar. Den finanspolitiska expansionen är plötsligt tillbaka på modet.

LDP, Japans styrande parti, kämpar för att hitta en ny ledare. Kandidaterna kunde inte vara mer olika.

Sanae Takaichi förespråkar en lösare politik och besöker den kontroversiella helgedomen Yasukuni.

Shinjiro Koizumi har en ungdomlig dragningskraft men är oförutsägbar. Yoshimasa Hayashi, som har en examen från Harvard, representerar kontinuitet men saknar gnista.

Resultatet kommer att vara kritiskt. Inte bara för politiken, utan för marknaden. Investerare håller ögonen öppna för att se om Japan kommer att välja en stadig hand eller svänga in på populistiskt territorium som ytterligare skadar förtroendet.

Har handelsavtalet förändrat något?

Den 22 juli fick marknaden en överraskning: USA och Japan tillkännagav ett nytt handelsavtal.

I stället för de förväntade tullarna på 25 procent nöjde sig USA med 15 procent. Dessutom lovade Japan en investering på 550 miljarder dollar i USA.

Aktierna sköt i höjden under dagen. Nikkei 225 och Topix steg med mer än 3% till nya 52-veckors högsta. Yenen stärktes en kort stund för att sedan blekna.

Men detta var ett lättnadsrally, inte en vändpunkt. Investerarna hade prisat in något värre. Vad de fick var mindre dåligt.

De grundläggande problemen har ännu inte eliminerats.

Exportmarginalerna kommer fortfarande att drabbas. Och uppsvinget för aktier har inte lugnat obligationsmarknaden.

Har Bank of Japan råd att stå stilla?

Bank of Japan har redan börjat strama åt. Den har skurit ner på obligationsköpen.

De höjde räntorna i januari i år och ytterligare en räntehöjning väntas till hösten. Men juli kom och gick utan att det hände.

Vice guvernör Shinichi Uchida höll ett konservativt tal. Han nämnde att inflationen är högre än väntat.

Han varnade för riskerna. Han bad om tålamod. Men han gav ingen tydlig anvisning.

BOJ har fastnat. Höj räntorna och riskera en kraftigare försäljning av obligationer. Om du håller dig lös kan yenen falla medan inflationsförväntningarna driver uppåt.

Hur som helst har BOJ inte längre kontroll över berättelsen; marknaderna är.

Handlare tittar på den långa änden av kurvan istället för policyuttalanden. Avkastningar talar högre än ord.

Varför kommer inte detta rally att pågå

Det finns stunder då olika tillgångsklasser berättar olika historier. När de gör det måste du bestämma vem som talar sanning.

Just nu berättar aktier en historia om kortsiktig lättnad medan obligationer berättar en historia om långsiktig nedbrytning.

Men Japans ekonomi står fortfarande inför en växande skuldkvot på 250 procent, svag lönetillväxt och sjunkande realinkomster, en krympande arbetskraft och avtagande demografisk medvind, politisk instabilitet utan någon tydlig efterträdare och en obligationsmarknad som förlorar sin inhemska bas.

Om inte Japans nästa premiärminister snabbt återställer den finanspolitiska trovärdigheten kommer detta ögonblick av lugn inte att hålla. Det politiska vakuum som Japans ekonomi befinner sig i är ännu inte inprisat.

Långsiktiga investerare har redan tagit ett steg tillbaka. De kräver högre avkastning. Mer ersättning. Mindre tillit.

Det är det djupare budskapet i veckans marknadsåtgärder.

Det handlar inte om vem som vinner ledarskapet för LDP utan om huruvida Japan, som system, fortfarande förtjänar en premie på sin skuld.