هل رهان Paramount بقيمة $79B على Warner يغذي كارثة ديون؟

تعد صفقة Paramount بقيمة $110 مليار لشراء Warner Bros. Discovery بوعد بالهيمنة على هوليوود، لكن ديونًا بقيمة $79 مليار تجعل وول ستريت يتساءل: هل هذه عملية اندماج عبقرية أم بيت من الورق المالي على وشك الانهيار؟

أمّنت Paramount Global وSkydance Media استحواذ Warner Bros. Discovery بسعر $31 للسهم، متغلبتين على Netflix في مزاد تنافسي عالي المخاطر.

سيضم عملاق الترفيه الجديد 200 مليون مشترك في البث، و30 فيلمًا سنويًا، وامتيازات ضخمة مثل DC Comics إلى جانب Top Gun. يصفه الرئيس التنفيذي لشركة Paramount، David Ellison، بأنه "تحويلي."

وكالات التصنيف غير مقتنعة بالترويج، فقد خفّضت بالفعل التصنيفات إلى مستوى السندات منخفضة الجودة (junk).

التآزر يشتعل، لكن الدين يلوح كبيرًا

الخلاصة بسيطة: دمج Paramount+ مع HBO Max، وخفض التكاليف المتداخلة، وخلق قوة بث لمنافسة Disney وAmazon.

تعد الإدارة بتوفير $6 مليار سنويًا عبر منصات تقنية مشتركة وكفاءات في المكاتب الخلفية.

ستولّد شبكات الكابل مثل CBS وCNN تدفقًا نقديًا ثابتًا لخدمة الديون، في حين تعزز حقوق البث الرياضي والأخبار احتفاظ المشتركين.

قال Laurent Yoon من Bernstein إنه بينما سترتفع الرافعة المالية إلى 6 أضعاف EBITDA، فإن التدفقات النقدية المجمعة قد تتمكن من التعامل معها إذا أصبحت خدمات البث مربحة أخيرًا.

الأرقام ترسم صورة قاسية. قبل الصفقة، كانت ديون Paramount قابلة للإدارة. بعد الدمج، يتضخّم صافي الدين إلى $79 مليار مع وصول إجمالي الدين إلى $93 مليار.

دفعت Paramount رسم انفصال بقيمة $2.8 مليار لـ Netflix لتأمين الصفقة، المقررة إتمامها في Q3 2026.

اتسعت فروق عوائد السندات بشكل كبير مع ترجيح المستثمرين لمخاطر التنفيذ.

تحذيرات المحللين: تسريحات وظيفية، مخاطر تنظيمية & ضائقة نقدية

ينقسم وول ستريت بين متفائلين يراهنون على تآزر التكاليف ومتشائمين يرون فخًا للديون.

تشير تخفيضات Fitch وMoody's إلى مشاكل قادمة. وحذرت Fitch: "التدفق النقدي الحر لا يزال مضغوطًا في قطاع الإعلام التنافسي".

يتساءل Paolo Pescatore من PP Foresight عن التكلفة البشرية:

"الاندماجات تعزز الهوامش على المدى القصير لكنها تقتل معنويات الموظفين والإنتاج الإبداعي."

العقبات التنظيمية تلوح كبيرة. وصفت السناتورة Elizabeth Warren الاندماج بأنه "كارثة" للمستهلكين، في حين قد تطيل رقابة FCC من عملية الموافقة أكثر مما واجهته عرض Netflix.

ستطال تسريحات الوظائف الناتجة عن تداخل العمليات آلاف العاملين في لوس أنجلوس ونيويورك، في جولة جديدة من معاناة هوليوود بعد الإضراب.

قفزت أسهم Paramount بنسبة 20% مبدئيًا على آمال الصفقة، لكن الواقع بدأ يظهر.

يصبح خفض الرافعة المالية أولوية قصوى، مما قد يضطر الشركة لبيع أصول أو إنتاج أفلام بميزانيات كبيرة أقل.

سجلت أسهم Warner Bros. Discovery مكاسب متواضعة بصفتها هدف الاستحواذ، لكن المستثمرين يراقبون عبء الديون بحذر.

هل سيقتل تصنيف 'junk' حلم الاندماج في هوليوود؟

تبدو التآزرات جيدة على الورق، لكن ديونًا بقيمة $79 مليار في عصر استنزاف السيولة في قطاع البث تختبر حتى أكثر الميزانيات العمومية تفاؤلًا.

تريد وول ستريت دليلاً على أن هذا الرهان سيؤتي ثماره قبل أن تنتهي الاعتمادات.