سهم Strategy (MSTR) يهبط مع تراجع رهانه على بيتكوين وضغوط على الأسهم الممتازة

انخفضت أسهم Strategy (المعروفة سابقًا باسم Microstrategy)، شركة تراكم البيتكوين التي أسسها Michael Saylor، بشكل حاد يوم الثلاثاء وكانت في طريقها لتحقيق أدنى إغلاق لها منذ أكثر من عامين.

هبط السهم بنسبة 4.8% في التداول بعد الظهر وهو الآن منخفض بأكثر من 30% هذا العام، ما يعكس تجدد الضغوط على كل من السهم العادي والأوراق الممتازة.

يأتي هذا التراجع مع تزايد المخاوف حول نموذج تمويل الشركة، الذي يعتمد بشكل كبير على إصدار الأسهم والأسهم الممتازة لتمويل استمرار مشتريات البيتكوين.

تمتلك Strategy حاليًا 847,000 بيتكوين، ما يعادل نحو 4% من المعروض الإجمالي، وتُقدَّر قيمة إجمالي الح holdings بأكثر من $50 billion.

تواصل الشركة تراكم البيتكوين رغم ضعف السوق، حيث اشترت مؤخرًا 520 عملة بسعر وسطي $67,068، ما رفع إجمالي الح holdings إلى 847,363 بيتكوين تم شراؤها بسعر تقريبي $75,651 لكل منها.

ضعف السهم الممتاز يقوض استراتيجية التمويل

اشتدت مخاوف المستثمرين حول أوراق Strategy الممتازة، وبخاصة ورقتها ذات السعر المتغير المعروفة باسم Stretch (STRC).

هذا الصك، الذي يدفع توزيعات بعائد 11.5% على قيمة اسمية $100، انخفض إلى ما دون القيمة الاسمية وكان يتداول قرب $88 يوم الثلاثاء بعد أن اقترب مؤقتًا من $100 أواخر مايو.

الأمر مهم لأن الهيكل مصمم ليُتداول قريبًا من $100 عبر تعديلات شهرية على التوزيعات.

ومع ذلك، أثارت الانخفاضات الأخيرة شكوكا حول فعالية تلك الآلية وقدرتها على دعم الإصدار المستقبلي.

كما يؤثر تراجع السهم الممتاز على قدرة Strategy على جمع رأسمال جديد.

مع تداول الأسعار بعيدًا عن القيمة الاسمية، يصبح إصدار أسهم إضافية أكثر صعوبة وقد يكون مُخفّفًا للمساهمين.

تبلغ مدفوعات توزيعات الأسهم الممتازة عبر الهيكل حاليًا نحو $1.7 billion سنويًا، وفقًا لبيانات الشركة، بينما لدى Strategy نحو $15 billion من الأسهم الممتازة القائمة، مع احتساب Stretch نحو $9 billion من هذا الإجمالي.

عالج المحلل في Benchmark، Mark Palmer، المخاوف الأخيرة مكتوبًا أن STRC تضررت بديناميكيات السوق بدلاً من حدوث انهيار هيكلي:

«مصطلح 'peg' يوحي بوجود علاقة تحويل ثابتة. تم تصميم عملات الاستقرار مثل TerraUSD وUSDC وUSDT للحفاظ على قيمة محددة بالنسبة لأصل آخر، عادةً الدولار الأمريكي. لا تتحمل STRC مثل هذا الالتزام. كان هدف Strategy دعم تداول STRC عند مستوى قريب من $100، لا ضمانه»، كتب.

تقلب بيتكوين والقلق من الرافعة يزيدان الضغوط

تفاقمت ضعفية هيكل Strategy الأوسع بسبب تراجع أسعار البيتكوين، التي هبطت بنحو 3% يوم الثلاثاء إلى حوالى $62,000 وهي منخفضة تقريبًا بنحو 20% خلال الشهر الماضي.

لا تحقق الشركة دخلًا تشغيليًا من البيتكوين وتعتمد على أسواق رأس المال لتمويل كل من المشتريات والتزامات توزيعات الأسهم الممتازة.

أثار التقلب الأخير تساؤلات حول استدامة ذلك النموذج، خصوصًا مع اقتراب مدفوعات التوزيعات السنوية للأسهم الممتازة من $1.7 billion.

اتخذت Strategy خطوات لتعزيز السيولة، بزيادة احتياطيات النقد مؤخرًا بمقدار $300 million إلى $1.4 billion، ما يوفر تغطية توزيعات تقارب 10 أشهر.

ومع ذلك، لم يكن ذلك كافيًا لتهدئة المعنويات، وتستمر أسهم كل من السهم العادي والممتاز في الانخفاض.

لاحظ المحللون أيضًا أن المراكز الممولة ذات الرافعة المرتبطة بالأسهم الممتازة ربما ضاعفت من موجة البيع، مع إضافة عمليات فك الرافعة المتعلقة بالهامش ضغوطًا على ظروف تداول ضعيفة بالفعل.

رغم الانتقادات، تصر Strategy على أن نهجها يفترض أن البيتكوين سيرتفع بمعدل أسرع من تكلفة توزيعات الأسهم الممتازة، مما يسمح لإصدار الأسهم بتوليد قيمة طويلة الأجل.

حتى الآن، مع ذلك، شكل هبوط أسعار البيتكوين وارتفاع تكاليف التمويل تحديًا لتلك الفرضية.