البحرين تتصدر سباق العملات المستقرة في الشرق الأوسط — أين هي العملات؟

تمتلك Solowin Holdings رخصة إصدار عملات مستقرة ومقعدًا في تجربة الودائع المرمّزة في هونغ كونغ، لكنها لم تصدر أي عملة مستقرة.

منح مصرف البحرين المركزي الرخصة في 3 يونيو، وهي الأولى بموجب إطار العمل في البلاد.

مرّ ثلاثة أشهر دون إصدار أي عملة، ولم تُعلن الشركة علنًا موعد الإصدار. ولم تُصدر أيًا من الحاصلين على الرخصة في هونغ كونغ أي عملة بعد مرور خمسة أشهر على الموافقة.

وضع توماس تشو، مدير في Solowin والرئيس التنفيذي لفرعها AlloyX، اختيار الخليج لأسباب تتعلّق بالطلب وليس لصعوبات في أماكن أخرى: قال في إجابات مكتوبة لـ Invezz إنّ الشرق الأوسط "يحتضن طلبًا كبيرًا على رؤوس الأموال السيادية وإدارة الخزائن"، و"هذا يدعم وجودنا في دبي والبحرين."

من أين جاء النمو

بلغت الإيرادات للسنة المنتهية في 31 مارس 28.05 مليون دولار، بزيادة قدرها 895% من قاعدة تقارب 3 ملايين دولار.

حوالي 22.2 مليون دولار منها، أي 79%، كانت عائدات بنية تحتية للذكاء الاصطناعي: حوسبة سحابية مُباعة لعملاء مؤسساتيين، وليست عملات مستقرة ولا ترميزًا للأصول.

تضع مادة عرض المستثمرين الخاصة بالشركة إجمالي القيمة المرمّزة عند 52 مليون دولار، مقابل 848.8 مليون دولار من الأصول تحت الإدارة وحجم تداول بالعملات المستقرة والنقدي يبلغ 1.04 مليار دولار.

تكشف أيضًا أن عددًا صغيرًا من العملاء يُشكّل حصة كبيرة من الإيرادات. يعرض تشو جانب الذكاء الاصطناعي كخيار متعمّد وليس عرضيًا: قال إن الشركة "لن تدرب نماذج لغوية عامة كبيرة"، بل ستزوّد "طبقة رأس المال المتوافقة، وطبقة التوكن، وطبقة الحوكمة التي تمكّن الذكاء الاصطناعي من إجراء معاملات مالية فعلية."

بلغت المصروفات التشغيلية 40.14 مليون دولار، نتيجة فواتير سحابة الذكاء الاصطناعي، والموظفين، والبحث، والمكافآت القائمة على الأسهم، ما أسفر عن خسارة صافية قدرها 13.29 مليون دولار.

أنهت الشركة العام بنقد ونقد معادل بقيمة 16.8 مليون دولار، مرتفعة من 3.84 مليون دولار.

أغلق سهم AXG يوم الثلاثاء عند 2.22 دولار، قرب أدنى مستوى في نطاق 52 أسبوعًا الذي يصل إلى 4.83 دولار، بقيمة سوقية تقارب 429 مليون دولار.

لا يزال الطلب المؤسسي عبر القطاع في مراحله المبكرة. قال نيك روبرتس-هانتلي، الرئيس التنفيذي لشركة Blueprint Finance، في بودكاست On The Margin: "التدفّقات على السلسلة رقيقة جدًا."

"أعتقد أننا طلبنا من كثير من الأشخاص في التمويل المؤسسي الذين يجلسون في أدوارهم التقليدية ويمتلكون ممارسات ثابتة جدًا أن يغيّروا جذريًا ما يفعلونه للحصول على تعرّض لشيء يعد مجرد جزء يسير من حجم ما لديهم. هذا لا معنى له على الإطلاق."

الرخصة ومقعد التجربة

الارتباط بين Solowin وهونغ كونغ ليس مع نظام العملات المستقرة بل مع نظام الترميز/التوريق.

تُدرَج Solomon JFZ، وسيطها المدعوم بالتشفير، في ملحق المشاركين لدى HKMA في EnsembleTX، التجربة التي تُنفّذ تداولات صناديق سوق المال ذات القيمة الحقيقية المرمّزة على مدار 2026 جنبًا إلى جنب مع Standard Chartered وHSBC وBank of China (Hong Kong) وBlackRock وFranklin Templeton.

"يسعدنا أن فرعنا الوسيط المدعوم بالتشفير في هونغ كونغ، Solomon JFZ، قد اختير للمشاركة في EnsembleTX"، قال تشو عند الإعلان عن الاختيار.

سجل العملات المستقرة في هونغ كونغ شأن منفصل ومغلق.

يحمل السجل نفس الاسمين منذ 10 أبريل: HSBC وAnchorpoint Financial، وهي مشروع مشترك بين Standard Chartered Bank (Hong Kong) وHKT وAnimoca Brands، وكلاهما أُشير إليهما كمتصدرين في مارس.

تقدمت 36 شركة. أخبرت الحكومة المشرعين في يونيو أن "عتبة الترخيص ستبقى مرتفعة" وأن "العدد الإجمالي للرخص سيظل محدودًا جدًا."

لم تُصدر أي من الحاصِلين على الرخصة في هونغ كونغ عملة حتى الآن. من المقرر إصدار عملة الدولار الهونغ كونغي لبنك HSBC في النصف الثاني من 2026، موزّعة عبر PayMe وتطبيقه المصرفي على الهاتف المحمول، مع قاعدة مستخدمين تبلغ 3.3 مليون مستخدم في اليوم الأول.

ترميز قوي أم ضعيف

الفارق الذي يحدّد قيمة أي من هذا هو ما ينقله التوكن فعليًا.

"أنت تملك التوكن والتوكن هو الأصل، أنت تملك الأصل. هذا مختلف. نسميه ترميز الملكية"، قال كريس تورنر، الشريك المؤسس لمنصة الاستثمار ذو الأثر Kula، في بودكاست On The Margin.

معظم السوق يفعل شيئًا أضعف: "يمنح تعرّضًا تعاقديًا للمكاسب الاقتصادية لذلك الأصل المعين. لكنك لا تملك الأصل."

عند سؤاله عن وجهة العمل، وصف تشو النسخة القوية لمنصة Solowin، FERION، وهي خدمة تتيح للمؤسسات إصدار أصول مرمّزة "بشكل متوافق وربط المعاملات على السلسلة بالاعتراف القانوني خارج السلسلة وعمليات الاسترداد."

حدّد القيود الملزِمة بأنها "التثبيت القانوني عبر الولايات القضائية، الحفظ والامتثال التنظيمي"، وهو وصف لنفس المشكلة.

لا تفصل Solowin التركيبة القانونية الكامنة وراء رقم الـ 52 مليون دولار المرمّز، وليست ملزمة بذلك.

المقارنة الأقرب قابلة للقياس. تُدير Libeara، المنصة السنغافورية المدعومة من Standard Chartered والتي دعمتها Solowin في أبريل، الآن ثامن أكبر محفظة لصناديق الخزانة الأمريكية المرمّزة بقيمة 695.3 مليون دولار، وفقًا لـ rwa.xyz.

يبلغ إجمالي سوق الخزانة المرمّزة 15.87 مليار دولار وانكمش بنسبة 1.6% الشهر الماضي.

تُقنّن التراخيص، والبائعون كثيرون، والأموال التي كانت ستُموّل أيًا منهما لم تصل بكميات كافية.