Proč AI-rally Kospiho nechává jihokorejský won pozadu

Jihokorejské akciové trhy se staly jedním z největších přínosů globálního boomu umělé inteligence, poháněného rostoucí poptávkou po polovodičích od technologických gigantů, jako jsou SK Hynix a Samsung Electronics.

Přesto i když referenční index Kospi za poslední rok překonal všechny ostatní hlavní akciové trhy, jihokorejský won nadále stagnuje poblíž úrovní z období krizí.

Rozpor vyvolává nové otázky, zda se tradiční vztahy mezi hospodářským růstem, vývojem akcií a sílou měny nezačínají rozpadat v jedné z nejvíce exportně orientovaných ekonomik Asie.

Kospi v uplynulém roce vzrostl o více než 200 %, když investoři nalévali prostředky do korejských výrobců čipů, kteří dodávají infrastrukturu pro závod v oblasti AI.

A přesto je won jedna z nejslabších asijských měn; delší dobu se obchoduje nad psychologicky významnou hranicí 1 500 wonů za dolar — v pásmu, které bylo dříve spojováno s asijskou finanční krizí a globální krizí roku 2008.

Měna je zhruba o 4 % slabší než na začátku roku 2026, i když Kospi poprvé překročil hranici 8 000 bodů.

Reálná hodnota klesla na 17letý minimum

Slabost se neomezuje jen na výkon wonu vůči dolaru.

Podle Banky pro mezinárodní platby index reálného efektivního směnného kurzu Jižní Koreje — širší měřítko kupní síly měny vůči obchodním partnerům — minulý měsíc klesl na 85,06, což je nejnižší úroveň od března 2009.

Reálná hodnota wonu je nyní šest měsíců v řadě nižší než čínský jüan od října loňského roku.

Konvenční ekonomické myšlení naznačuje, že rychlý růst a prudký nárůst exportu by měly měnu posilovat.

Polovodičově poháněné oživení Jižní Koreje by se do tohoto vzorce normálně vešlo.

Místo toho ekonomové říkají, že kombinace geopolitických napětí, strukturálních odlivů kapitálu a změn v investičním chování oslabila tradiční podpůrné mechanismy wonu.

Pokles měny zrychlil koncem března v souvislosti s eskalujícími napětími spojenými s konfliktem mezi USA a Íránem.

Investoři se přesunuli k bezpečnějším aktivům, zatímco zahraniční fondy prodávaly korejské cenné papíry, což posunulo won na nejslabší úroveň od následků globální finanční krize.

Tlak se znovu zesílil v polovině května, když napětí na Blízkém východě hnala ceny ropy nad 100 USD za barel.

Jižní Korea téměř veškerou energii dováží, což znamená, že vyšší ceny ropy zvyšují poptávku po dolarech pro platby za importy.

„V krátkém období na won působilo riziko války na Blízkém východě,“ uvedli analytici a dodali, že korejská měna se často považuje za ukazatel nálady v globálním obchodu a růstu.

Obavy z investiční dohody zvyšují tlak

Trhy se také soustředily na závazek Jižní Koreje investovat 350 miliard USD v USA v rámci širší obchodní dohody s Washingtonem.

Investoři se obávají, že iniciativa by mohla vyvolat dodatečný prodejní tlak na won, protože korejské subjekty budou muset převádět místní měnu na dolary, aby tyto investice financovaly.

Zahraniční prodeje v místních akciích tlak ještě znásobily.

Podle Seoul Economic Daily se tržní kapitalizace Kospi rozrostla z 2 300 bilionů wonů na 6 300 bilionů wonů od nástupu prezidenta Lee Jae-myunga do úřadu.

Přesto zahraniční investoři během první poloviny roku čistě prodali korejské akcie za 110 bilionů wonů.

Ministerstvo financí a hospodářství uvedlo: „Takové rebalanční prodeje cizinci zvýšily poptávku po konverzi na dolary a krátkodobě vytlačily směnný kurz vzhůru.“

Strukturální změny mění dynamiku měny

Banka Koreje říká, že složení jihokorejských zahraničních aktiv se od poloviny 10. let zásadně změnilo.

Historicky velká část přebytků běžného účtu plynula do rezerv centrální banky a podporovala won.

Nyní se však tyto přebytky čím dál tím víc recyklují do zahraničních investic penzijními fondy, institucemi a drobnými investory hledajícími vyšší výnosy v zahraničí.

Tento posun souvisí se stárnutím populace Jižní Koreje a rostoucím apetitem po zahraničních aktivech.

S nárůstem toků portfoliových investic do zahraničí začaly mít tyto toky větší vliv na won než tradiční obchodní toky.

BOK uvedla, že historický vztah mezi přebytky běžného účtu a posílením wonu začal slábnout kolem roku 2015.

Čísla ilustrují tento posun.

Jižní Korea vykázala sezonně očištěný přebytek běžného účtu ve výši 85 miliard USD v prvním čtvrtletí, tedy o 133 % více než v předchozím čtvrtletí a nejvyšší čtvrtletní úroveň v záznamech.

Přesto téměř srovnatelné částky současně odtékají do zahraničí prostřednictvím investic.

Čistá aktiva finančního účtu, která zahrnují zahraniční přímé a portfoliové investice, dosáhla během stejného období 65,42 miliardy USD.

Drobnými investory místně označovanými jako „Seohak Ants“, spolu s penzijními fondy a korporacemi, se peníze stále častěji přesouvají na zahraniční trhy.

Exportéři se rovněž chovají odlišně.

S rostoucím očekáváním, že won může zůstat strukturálně slabý, mnoho společností drží výnosy z exportu v dolarech místo toho, aby je konvertovaly na won nebo zajišťovaly prostřednictvím termínových kontraktů.

Slabá poptávka po dluhopisech znásobuje odlivy

Ekonomové říkají, že jedním z největších strukturálních problémů je slabá zahraniční poptávka po korejských dluhopisech.

Choi Jae-won, profesor ekonomie na Soukromé univerzitě v Soulu, v reportáži Seoul Economic Daily uvedl: „Největším problémem je, že cizinci v první řadě nekupují aktiva denominovaná ve wonech.“

„Dopad slabých přílivů do trhu dluhopisů, který je mnohem větší než akciový trh, je výraznější,“ dodal.

Podle Choie slabé přílivy do dluhopisů nedokázaly vykompenzovat poptávku po dolarech vytvářenou odlivy z akcií a zahraničními investicemi, což umožnilo postupné budování tlaku na zvyšování směnného kurzu.

Další velkou obavou je v porovnání se Spojenými státy zpomalující dlouhodobý profil růstu Jižní Koreje.

Ekonomové poznamenávají, že nedávná síla Koreje byla z velké části způsobena supercyklem polovodičů, nikoli široce založeným domácím ekonomickým impulzem.

Od roku 2023 se potenciální růstové tempo Jižní Koreje dostalo pod úroveň USA.

Lee Nam-kang, ekonom z Korea Investment Holdings, řekl: „Na počátku 2000 – tých let měl Korea potenciální růst 5–6 %, vyšší než 3–4 % v USA, ale rozdíl se postupně zmenšil a nyní je USA před námi.“

„Jak výnosy z korejských aktiv klesají pod úroveň amerických, dolary dál odtékají — taková je struktura,“ dodal Lee.

Ekonomové tvrdí, že stabilizace wonu bude vyžadovat hlubší strukturální reformy spíše než krátkodobé zásahy na trhu.

Profesor ekonomie, který si přál zůstat v anonymitě, řekl: „Zdržení se populistického fiskálního expanzionismu a udržení zdravé fiskální disciplíny samo o sobě vysílá cizincům signál fiskální důvěryhodnosti.“

„To udržuje externí důvěryhodnost a vytváří základní sílu pro postupné navrácení hodnoty wonu v dlouhém období,“ dodal profesor.