IPO Anthropic, SpaceX a OpenAI: rostoucí humbuk vyvolává otázky likvidity

Sezóna mega-IPO nabírá na obrátkách.

Pouhé dny před očekávaným veřejným vstupem SpaceX podala společnost Anthropic, tvůrce Claude a firma zaměřená na umělou inteligenci, důvěrně žádost o IPO, čímž se oficiálně zařadila na startovní čáru toho, co by se mohlo stát největším cyklem IPO v moderní historii trhů.

Společnost neoznámila velikost ani načasování nabídky s tím, že jakákoli dohoda bude záviset na podmínkách na trhu.

Podání však znamená, že Anthropic by mohla vstoupit na trh už na podzim. Očekává se rovněž, že OpenAI podá žádost o IPO v následujících týdnech.

Společně se očekává, že SpaceX, Anthropic a OpenAI rychle získají přibližně 200 miliard USD (cca 4,3 bilionů Kč), což vytváří novou sadu otázek pro investory, kteří se již orientují na akciových trzích na rekordních úrovních poháněných nadšením kolem umělé inteligence.

Debata už není jen o tom, zda si tyto společnosti zaslouží ocenění v řádu bilionů dolarů.

Větší otázkou je, co se stane, když se některé z nejhodnotnějších soukromých společností na světě najednou stanou investovatelnými.

Vysají nabídky likviditu z ostatních částí trhu? Budou mít investoři dostatečný kapitál, aby je absorbovali? A pokud ano, co se stane, až první nadšení opadne?

Pravděpodobný dopad IPO na indexy a pasivní investování

Pokud by SpaceX, OpenAI a Anthropic vstoupily na burzu na úrovni nebo nad svými posledními soukromými oceněními, důsledky by mohly sahat daleko za hranice Silicon Valley.

Podle Commonfundu by IPO nad hranicí 1 bilionů USD (cca 21,4 bilionů Kč) po zahrnutí do hlavních indexů okamžitě zařadily tyto společnosti mezi deset největších složek indexu S&P 500.

Překonaly by zavedené giganty jako Costco a JPMorgan Chase z hlediska tržní hodnoty.

Tato možnost vyvolala očekávání, že pasivní fondy sledující hlavní indexy budou nakonec nuceny koupit velké objemy akcií.

Účastníci trhu však varují, že takové zařazení není v žádném případě zaručené.

"Mnoho investorů předpokládá, že vysoce sledované IPO se rychle dostane do hlavních indexů a poté těží z mechanických nákupů pasivních fondů. Může se to stát, ale není to automatické," uvedl Jean Fusshoeller, portfolio manažer ve společnosti Capital at Work.

Poznamenal, že požadavky na ziskovost a dobu obchodování tradičně zpomalovaly vstup do indexu S&P 500.

Nicméně S&P Dow Jones Indices nedávno zahájil konzultaci ohledně možných změn pravidel, které by mohly zkrátit čekací lhůty a případně zmírnit požadavky na ziskovost pro výjimečně velké společnosti.

"Pokud by byly přijaty, tyto změny by mohly významně ovlivnit načasování a rozsah pasivní poptávky," řekl Fusshoeller.

Dodal, že samotná očekávání se mohou stát tržní silou.

"Investoři často začleňují očekávané zařazení do indexů dříve, než k němu skutečně dojde. Pouhá očekávání mohou posouvat ceny. Pokud se tato očekávání ukážou jako příliš optimistická, obrat může být stejně náhlý."

Odkud přijde kapitál? Může odlákat prostředky z jiných sektorů?

I kdyby se pasivní fondy nakonec staly kupci, investoři kladou aktuálnější otázku: kdo IPO nejdříve zafinancuje?

Na rozdíl od předchozích tržních cyklů jsou hladiny hotovosti mezi institucionálními investory již neobvykle nízké.

Data Bank of America ukazují, že alokace hotovosti manažerů fondů poprvé od února 2024 klesly pod 4 %.

Pokles odráží roky přílivu peněz do akcií, zejména do titulů spojených s AI, které posunuly trh výše.

V praktickém smyslu jsou investoři již téměř plně investovaní.

To znamená, že kapitál přidělený SpaceX, OpenAI a Anthropic může muset pocházet z pozic jinde na trhu.

Obavy vedly k varováním, že IPO mohou dočasně odvést pozornost investorů a kapitál od jiných sektorů.

Vedle IPO oznámil Alphabet také emisi akcií v hodnotě 80 miliard USD (cca 1,7 bilionů Kč) za účelem financování budování své AI výpočetní infrastruktury.

Alphabet uvedl, že plánuje vydat 30 miliard USD (cca 641,8 miliard Kč) v zajištěných veřejných nabídkách probíhajících současně, které se skládají z 15 miliard USD (cca 320,9 miliard Kč) povinných konvertibilních prioritních akcií a 15 miliard USD (cca 320,9 miliard Kč) kmenových akcií třídy A a třídy C.

Dalších 10 miliard USD (cca 213,9 miliard Kč) akcií bude prodáno společnosti Berkshire v soukromém umístění.

Alphabet také uvedl, že plánuje vydat 40 miliard USD (cca 855,8 miliard Kč) akcií v nabídce "at-the-market" s počátkem ve třetím čtvrtletí 2026, což by mohlo problém s likviditou zhoršit.

"Uvidíme: 80 miliard USD (cca 1,7 bilionů Kč) pro GOOGL, pravděpodobně 100 miliard USD (cca 2,1 bilionů Kč) pro Anthropic, 100 miliard USD (cca 2,1 bilionů Kč) pro OpenAI (možná více) a 100 miliard USD (cca 2,1 bilionů Kč) pro SpaceX a 100 miliard USD (cca 2,1 bilionů Kč) pro Amazon? Má tento trh 500 miliard USD (cca 10,7 bilionů Kč) nazbyt? Co se musí prodat, aby se to získalo???" napsal dnes ráno na X moderátor CNBC Jim Cramer.

Proč někteří stratégové nejsou znepokojeni

Ne všichni jsou však přesvědčeni.

Ed Yardeni, prezident Yardeni Research, tvrdí, že obavy z vyčerpání likvidity řízeného AI jsou přehnané.

"Rostou obavy, že tři IPO spojená s AI vyčerpají kyslík z ostatního akciového trhu. My nejsme tak znepokojeni," uvedla firma.

Čísla poskytují určité vodítko.

Celkový cíl financování přibližně 200 miliard USD (cca 4,3 bilionů Kč) se jeví jako značný, ale zůstává malý ve srovnání s tržní kapitalizací indexu Wilshire 5000 ve výši 75,6 bilionů USD (cca 1 617,4 bilionů Kč) a indexu S&P 500 v hodnotě téměř 60 bilionů USD (cca 1 283,7 bilionů Kč).

Yardeni také uvedl, že americké trhy absorbovaly přibližně 232 miliard USD (cca 5 bilionů Kč) v nových emisích akcií v uplynulém roce a více než 450 miliard USD (cca 9,6 bilionů Kč) v roce 2021, což naznačuje, že investoři už dříve zvládli podobné kapitálové nároky.

Drobní investoři by také mohli sehrát významnou roli.

"Osobně jsme už obdrželi e-maily od našich brokerů s pozvánkou zúčastnit se IPO SpaceX," uvedl Yardeni.

S tím, že 62 % dospělých Američanů vlastní akcie a důchodová aktiva přesahují 20 bilionů USD (cca 427,9 bilionů Kč), přičemž vlastnictví domácností akcií zůstává blízko rekordním hodnotám, Yardeni věří, že poptávka by mohla být hlubší, než mnozí očekávají.

Skutečné riziko může spočívat v nedostatku akcií

Ironií může být, že větším problémem nemusí být nedostatečná poptávka, ale nedostatečná nabídka.

Téměř všechny veřejně obchodované technologické giganty v USA mají free float přesahující 85 %, s výjimkou Meta, kde zakladatel Mark Zuckerberg stále kontroluje asi 13 % akcií společnosti více než deset let po IPO v roce 2012.

Naopak se očekává, že SpaceX, Anthropic a OpenAI vstoupí na burzu s relativně omezeným free floatem, protože lock-up dohody budou původně bránit zakladatelům, zaměstnancům a raným investorům v prodeji jejich podílů.

I když tato omezení nakonec vyprší a postupně přinesou na veřejné trhy dodatečné akcie v hodnotě bilionů dolarů, proces se pravděpodobně odehraje postupně, nikoli najednou.

Očekává se, že SpaceX bude obchodovat pouze asi 4,3 % svých akcií.

Očekává se, že i Anthropic a OpenAI vstoupí na burzu s relativně malými free floaty.

To vytváří možnost silné nerovnováhy mezi nabídkou a poptávkou, zejména pokud poskytovatelé indexů urychlí harmonogramy zařazování, uvedl Yardeni.

Yardeni citoval odhady naznačující, že samotné fondy sledující S&P 500 by mohly za šest měsíců absorbovat téměř jednu pětinu veřejného free flotu SpaceX.

Fondy Nasdaq-100 a Russell 1000 by mohly absorbovat dalších 24 %.

"Jedná se o nucené nákupy narážející na velmi omezenou nabídku," uvedl Yardeni.

Situace by mohla vytvořit dramatické cenové výkyvy, zejména během prvních měsíců obchodování, kdy vnitřní lock-up omezení brání zakladatelům, zaměstnancům a raným investorům v prodeji akcií.

Časem však tato omezení vyprší a nabídka veřejně obchodovaných akcií se bude postupně zvyšovat.

Proč by investoři vstupující pozdě mohli být náchylní k podvýkonnosti

Přechod těchto společností na veřejné trhy se tedy pravděpodobně odehraje během let spíše než dnů.

Historická data však naznačují, že mnohá silně očekávaná IPO mají potíže s obhajobou svého ocenění v průběhu času, což zanechává investory vstupující pozdě náchylné k podvýkonnosti.

Výzkum profesora Jay Rittera z University of Florida zjistil, že průměrné IPO v letech 1980 až 2024 zaostalo za širším trhem o 20 procentních bodů během tří let po uvedení na burzu.

Společnosti oceněné více než 40násobkem tržeb zaostaly o 58 procentních bodů.

SpaceX by na základě nedávných ocenění na soukromém trhu vstoupil na veřejné trhy při ocenění přesahujícím 90násobek tržeb.

Existuje také širší historický vzorec.

Vlna průlomových IPO často přicházela spíše ke konci býčích trhů než na jejich začátku.

Boom v počtu IPO v letech 2020 a 2021 předcházel prudkému poklesu trhu, zatímco podobné vlny na konci 90. let a před finanční krizí v roce 2008 byly následovány významnými korekcemi.

Riziko není nutně v tom, že by SpaceX, OpenAI nebo Anthropic zklamaly individuálně. Větší obava spočívá v tom, že se všechny tři staly symboly samotného obchodu s AI.

Společnosti spojené s umělou inteligencí už tvoří nepřiměřený podíl z tržní hodnoty USA.

Kdyby se nadšení investorů o AI ochladilo, důsledky by mohly sahat daleko za hranice nových emisí.

Prozatím se investoři zdají ochotní se zapojit.

Ale jak se blíží největší vlna IPO za léta, trhy se chystají zjistit, zda může být poptávka po AI v veřejných trzích stejně silná jako v těch soukromých.