Bitva o valuaci SpaceX: býci cílí na 165 USD, medvědi vidí 63 USD

Dlouho očekávané veřejné uvedení SpaceX konečně dorazilo a vyvolalo jednu z nejostřejších rozepří mezi tržními odborníky v nedávné paměti.

Vesmírná společnost vedená Elonem Muskem by měla ve čtvrtek stanovit cenu své primární veřejné nabídky (IPO) a obchodování by mělo začít v pátek.

S předpokládanou valuací přibližně 1,75 bilionu USD by se SpaceX okamžitě stala jednou z nejcennějších veřejně obchodovaných společností na světě.

Zájem investorů se zdá být obrovský.

Reuters s odvoláním na osoby obeznámené se záležitostí uvedl, že společnost přilákala poptávku přesahující 250 miliard USD, přestože usiluje o získání zhruba 75 miliard USD.

Podle zprávy je nabídka zhruba 3,5–4násobně přeupsána.

Tato mimořádná poptávka odráží nadšení investorů nad společností, která proměnila komerční vesmírné starty, vybudovala největší satelitní internetovou síť na světě prostřednictvím Starlinku a sleduje ambiciózní plány od orbitálních datových center až po eventualní osídlení Marsu.

Přesto i přes nadšení zůstávají analytici hluboce rozděleni v názoru, zda je valuace akcií opodstatněná.

Býk na Teslu vidí 22% nárůst oproti emisní ceně

Mezi optimističtějšími hlasy je analytik New Street Research Pierre Ferragu, který zahájil pokrytí SpaceX bez formálního doporučení, ale stanovil cenový cíl 165 USD za akcii.

Zatímco investoři vědí, že se očekává emisní cena 135 USD, Ferragu poznamenal, že nejistota přetrvává ohledně toho, kde bude akcie nakonec obchodována na veřejných trzích.

Jeho cenový cíl 165 USD implikuje přibližně 22% potenciální nárůst oproti emisní ceně a oceňuje společnost na přibližně 2,3 bilionu USD.

Ferraguovo stanovisko je založeno na agresivních dlouhodobých předpokladech růstu.

Podle odhadů citovaných shromažďovateli ratingů očekává, že SpaceX do roku 2030 vygeneruje zhruba 195 miliard USD tržeb a 65 miliard USD provozního zisku.

Tyto prognózy staví SpaceX přibližně na 35násobek projekto­vaného provozního zisku pro rok 2030, což představuje výraznou prémii vůči technologickým gigantům jako Alphabet, který se aktuálně obchoduje zhruba na 13násobku odhadovaného provozního zisku pro rok 2030.

Srovnání je vhodné, protože obě společnosti silně investují do infrastruktury pro umělou inteligenci.

Alphabet masivně financuje datová centra pro AI, zatímco SpaceX sleduje poněkud nekonvenčnější vizi.

Musk tvrdí, že datová centra umístěná na oběžné dráze by nakonec mohla být provozně levnější a efektivnější než zařízení na Zemi.

V Ferraguově ocenění je zahrnut přibližný příspěvek 650 miliard USD ze společností souvisejících se Starlinkem a dalších 575 miliard USD spojených s příležitostmi v oblasti AI.

Pokud se tyto iniciativy úspěšně rozvinou, věří, že akcie SpaceX by nakonec mohly stát až 330 USD.

Analytik je známý tím, že zaujímá dlouhodobě býčí pozice u společností vedených Muskem.

Momentálně udržuje doporučení Koupit na Teslu a má jeden z nejvyšších cenových cílů na Wall Street ve výši 600 USD.

Ačkoli je formální analytické pokrytí stále omezené, protože většina bank z Wall Street zapojených do IPO musí před zveřejněním výzkumu počkat, alternativní trhy nabídly náznaky nálady investorů.

Pozdě ve středu se futures na akcie spojené se SpaceX obchodovaly kolem 163 USD na kryptoměnové obchodní platformě Hyperliquid.

Kontrakty, známé jako perpetual futures, umožňují investorům spekulovat na ceny akcií s pákou a staly se neformálním mechanismem objevování ceny před IPO.

Cenění futures se úzce shoduje s Ferraguovým oceněním a naznačuje, že mnoho investorů očekává, že se akcie po zahájení veřejného obchodování budou obchodovat výrazně nad emisní cenou.

Zda toto nadšení vydrží i po úvodní seanci, zůstává otázkou.

Morningstar varuje, že investoři mohou přeplácet

Analytik Morningstar Nicolas Owens se prosadil jako jeden z nejhlasitějších skeptiků a tvrdí, že SpaceX je při emisní ceně výrazně nadhodnocené.

V poznámce publikované tento týden přisoudil Owens společnosti odhad spravedlivé hodnoty 63 USD za akcii, což je přibližně o 53 % pod uváděnou emisní cenou.

Podle Owense rozdíl mezi jeho oceněním a cenou IPO z velké části odráží to, že investoři platí za vysoce spekulativní budoucí projekty spíše než za stávající provoz společnosti.

Přestože uznává technologické vedení SpaceX, tvrdí, že velká část emisní ceny připomíná opční prémii vázanou na ambiciózní iniciativy, jako jsou orbitální AI datová centra a budoucí infrastruktura na Marsu.

„Čím pravděpodobnější považujete, že orbitální AI datová centra budou nákladově konkurenceschopná, tím blíže se při přeohodnocení dostane valuace SpaceX k emisní ceně, a tyto dodatečné projekty pak mohou být vnímány jako bezplatné opce,“ napsal.

Zásadní neshoda mezi býky a medvědy se zdá točit kolem toho, zda SpaceX dokáže úspěšně postavit zisková datová centra ve vesmíru.

Owens věří, že tyto projekty mají významný vliv na očekávání investorů.

Podle jeho nejoptimističtějšího scénáře by SpaceX nakonec mohla dosáhnout valuace 1,97 bilionu USD, což odpovídá zhruba 154 USD za akcii.

Tento výsledek předpokládá, že společnost prokáže, že orbitální datová centra jsou jak technicky proveditelná, tak ekonomicky výhodnější než pozemní zařízení.

Nicméně poznamenal, že vědecká nejistota zůstává značná.

Jeho základní scénář předpokládá výsledek 'minimálního životaschopného produktu' s pravděpodobností 50 %.

V tomto rámci orbitální datová centra fungují, ale zůstávají omezená v rozsahu, což umožňuje SpaceX zachytit přibližně 4 % globální kapacity výpočetního výkonu pro AI a vygenerovat přibližně 47 miliard USD ročních tržeb souvisejících s AI do roku 2035.

Nejpessimističtější výsledek, kterému Owens přiřazuje pravděpodobnost 43 %, předpokládá, že orbitální datová centra nepřinesou významné výhody nebo se nikdy nestanou komerčně životaschopnými.

„Domníváme se, že společnost, poté co do toho investuje desítky miliard, by projekt někdy kolem roku 2028 zrušila, stejným způsobem, jakým vedení odstoupilo od plánů vybudovat v Tesle několik továren na malé vozy,“ napsal Owens.

Struktura lockupu přidává další vrstvu nejistoty

Owens také poukázal na neobvyklou strukturu lockupu u SpaceX jako možné riziko pro rané investory.

Na rozdíl od tradičních IPO, kde mají insideři obvykle šestimesíční omezení pro prodej akcií, SpaceX umožní některým současným akcionářům, s výjimkou Muska, prodat části svých podílů během několika týdnů po vstupu na burzu a průběžně až do prosince.

Tato struktura by mohla zvýšit nabídku akcií dříve, než jsou investoři zvyklí u nově kótovaných společností.

V důsledku toho Owens věří, že trpěliví investoři se mohou nakonec dočkat atraktivnějšího vstupního bodu.

„Myslíme si, že dlouhodobí investoři toužící se podílet na budoucích aktivitách a potenciálním úspěchu SpaceX budou mít příležitosti učinit tak s větší bezpečnostní marží, než jakou pravděpodobně poskytne počáteční nabídka,“ napsal.

Prozatím IPO SpaceX představuje mnohem více než pouhé veřejné uvedení.

Je to referendum o některých z nejodvážnějších technologických ambicí v současném podnikání.

Zda investoři kupují budoucnost průzkumu vesmíru, infrastruktury pro AI a kolonizace Marsu, nebo zda prostě za sen přeplácejí, se může v příštích letech stát jednou z hlavních tržních debat.