Stigende japanske obligationsrenter vækker frygt på det globale marked: Kan BoJ berolige investorerne?

En ny bølge af volatilitet på det japanske statsobligationsmarked foruroliger investorer verden over, midt i tegn på svækket efterspørgsel efter langfristet gæld og voksende bekymring over de bredere konsekvenser for de globale finansmarkeder.

I årtier blev Japans obligationsmarked på 7,8 billioner dollar betragtet som et af de mest stabile i verden.

Men den status er nu sat spørgsmålstegn ved. I de seneste uger har auktioner for 20- og 40-årige japanske statsobligationer oplevet noget af den laveste efterspørgsel i årevis.

Krisen er intensiveret, siden den amerikanske præsident Donald Trump genindførte toldsatser under sin "Befrielsesdag"-plan i april, hvilket har øget presset på de allerede skrøbelige globale obligationsmarkeder.

Renterne på 40-årige statsobligationer nåede et rekordhøjt niveau på 3,689 % i sidste uge og lå sidst på 3,318 %, næsten 70 basispoint højere siden årets start.

Tilsvarende er renten på 30-årige obligationer steget med mere end 60 basispoint til 2,914%, mens renten på 20-årige obligationer er steget med over 50 basispoint.

Hvorfor falder efterspørgslen efter japanske statsobligationer?

Meget af angsten stammer fra Bank of Japans løbende bestræbelser på at reducere sin overdimensionerede tilstedeværelse på det indenlandske obligationsmarked.

Japans centralbank har længe spillet en dominerende rolle på det indenlandske obligationsmarked og har opbygget enorme beholdninger af statsgæld som en del af sin kamp mod vedvarende deflation - en kamp, ​​der begyndte i 1990'erne i det, der blev kendt som "de tabte årtier".

Men nu hvor Japan gradvist er på vej ud af deflation, ændrer BoJ kurs.

Centralbanken fokuserer ikke længere udelukkende på økonomisk stimulus, men er i gang med at reducere sin enorme balance.

Efter at dens beholdning af statsgæld nåede et rekordhøjt niveau i november 2023, har BoJ siden reduceret sine beholdninger med 21 billioner yen (146 milliarder dollars) og har reduceret sine kvartalsvise obligationsopkøb med 400 milliarder yen.

Kilde: Bloomberg

Centralbankens nedtrapping af sine obligationsopkøb har givet anledning til et centralt spørgsmål: hvem vil træde til for at købe, hvis ikke BoJ?

En skuffende auktion over 20-årige obligationer den 20. maj, efterfulgt af en svag efterspørgsel efter 40-årige obligationer den 28. maj, har understreget risiciene.

Det siges nu, at Japans finansministerium søger feedback fra markedsdeltagere om, hvorvidt udstedelsen af ​​gæld med længere løbetid skal justeres, hvilket fremhæver den stigende bekymring i regeringskredse.

Investorer er i stigende grad nervøse for, at problemerne på det japanske obligationsmarked kan udløse en global ringvirkning, især gennem kapitalstrømme.

Stigende renter vækker frygt for, at Japan sælger amerikanske obligationer

Den kraftige stigning i japanske renter truer med at underminere den populære yen-carry-handel, hvor investorer låner i lavtforrentede yen for at investere i udenlandske aktiver med højere afkast, ofte i USA.

Deutsche Bank AG har advaret om, at stigende japanske renter vil gøre obligationer mere attraktive for lokale købere og som følge heraf kan få investorer til at trække penge ud af amerikansk gæld.

Ifølge Macquarie-analytikere kan der opstå et "triggerpunkt", hvor renteforskellen lukkes tilstrækkeligt til at gøre indenlandske obligationer mere attraktive end amerikanske aktiver.

Société Générales strateg Albert Edwards advarede i en CNBC-rapport om, at en sådan udvikling kunne udløse et "globalt finansmarkeds-Armagedon", især hvis det rammer amerikanske teknologiaktier, som har nydt godt af en stærk tilstrømning af japanske investorer.

Den styrkede yen – op med mere end 8 % i år – ville kun accelerere skiftet.

"En stramning af den globale likviditet vil reducere den globale vækst til 1%, og ved at hæve de lange renter vil det stramme de finansielle forhold og forlænge nedgangen i de fleste aktiver," sagde han.

Denne hjemsendelse af midler til Japan er synonymt med "afslutningen på amerikansk exceptionalisme" og afspejles andre steder i Europa og Kina," tilføjede Roche.

Kilde: Bloomberg

Strateger frygter en gentagelse af afviklingen af ​​carry-handelen i august

Den sidste større afvikling i yen-carryhandler fandt sted i august 2024, da BoJ overraskede markederne ved at hæve renten.

Yenen steg kraftigt, og de globale markeder faldt, da investorerne skyndte sig at lukke positioner.

Nu frygter nogle strateger en gentagelse.

Natixis-økonom Alicia García-Herrero sagde, at den kommende afvikling kan blive endnu værre.

Andre antyder dog, at carry-handlen denne gang står på mere usikker grund til at begynde med.

Guy Stear hos Amundi påpeger, at renteforskellen mellem japanske og amerikanske 2-årige obligationer er blevet indsnævret fra 450 basispoint sidste år til omkring 320 basispoint nu, hvilket gør incitamentet til at shorte yenen mindre attraktivt.

"Store carry-positioner opbygges typisk, når der er en stærk valutatrend eller meget lav valutavolatilitet, og [når] der er en stor kortsigtet renteforskel," sagde Guy Stear, chef for udviklingsmarkedsanalyse hos Amundi.

Riccardo Rebonato, professor i finans ved EDHEC Business School, fortalte CNBC, at han så en "progressiv erosion" over en lang periode snarere end en implosion.

Amerikansk aktiveksponering favoriserer stadig aktier

Trods stigende frygt for et kapitaltilbagetræk mener nogle analytikere, at Japans store beholdninger af amerikanske statsobligationer - længe set som en stabiliserende kraft - sandsynligvis ikke vil blive solgt i massevis.

Masahiko Loo fra State Street Global Advisors sagde, at disse beholdninger er "strukturelle" og en del af den bredere amerikansk-japanske alliance.

Data fra State Street viser også, at Japans eksponering mod amerikanske aktiver er stærkt hældet mod aktier, med næsten 18,5 billioner dollars i aktier sammenlignet med 7,2 billioner dollars i statsobligationer.

Ifølge Apollos cheføkonom Torsten Slok vil enhver kapitalflugt sandsynligvis starte med aktier og derefter bevæge sig over i virksomhedsobligationer – ikke statsobligationer.

Der er dog stadig bekymringer om Japans voksende gæld.

Premierminister Shigeru Ishiba sammenlignede for nylig landets finanspolitiske situation med Grækenlands, hvilket har ført til fornyet undersøgelse af, om regeringen kan opretholde de stigende låneomkostninger.

Alle øjne er rettet mod BoJ for at vende tingene

Som et tegn på voksende pres har store livsforsikringsselskaber og pensionskasser bedt Bank of Japan om at træffe stærkere foranstaltninger for at stabilisere obligationsmarkedet.

Bank of Japan (BOJ) vil gennemgå sine obligationsopkøbsplaner i juni, og guvernør Kazuo Ueda har lovet at overvåge markedsudviklingen nøje.

I mellemtiden signalerer Finansministeriets skridt til at konsultere markedsdeltagerne om udstedelse af superlange obligationer, at myndighederne kæmper med, hvordan de kan genoprette balancen i et marked, der engang var defineret af stabilitet.

Med udsigten til kapitalflugt, anstrengte valutamarkeder og stigende globale renter har Japans obligationsmarked forvandlet sig fra en rolig oase til en potentiel kilde til global forstyrrelse.

Investorerne vil følge nøje med for at se, om verdens mest forgældede udviklede økonomi kan klare stormen – eller om lunten allerede er tændt.