Volatilitetsfonde nær slutningen af salget, Nomura ser aktieopsving

Volatilitetsdrevne investorer, de største sælgere af amerikanske aktier i marts, kan ifølge Nomura være tæt på at udtømme den kraftigste fase af deres risikoreduktion.

Banken sagde, at systematiske strategier knyttet til realiseret volatilitet, herunder commodity trading advisers og volatilitetstyringsfonde, allerede havde reduceret en stor del af deres aktieeksponering under den seneste periode med markedsuro.

Hvis volatiliteten nu begynder at aftage, kunne de samme investorer skifte fra at være en kilde til pres på aktier til at blive en beskeden kilde til støtte.

Salgspresset begynder at aftage

Nomura sagde, at markederne muligvis er gået ind i, hvad de beskrev som en neutral zone efter det kraftige salg i marts.

Det antyder, at den mest aggressive fase af risikoreduktionen muligvis allerede er overstået, selv om positioneringen forbliver forsigtig og sårbar over for et nyt chok.

Det centrale punkt er, at eksponeringen allerede er blevet reduceret markant.

Med mange systematiske investorer, der nu kører aktieallokationer under historiske gennemsnit, kan omfanget af en yderligere bølge af tvunget salg være mindre end mange investorer antager.

Det fjerner ikke nedadgående risiko, men det ændrer sandsynlighedsfordelingen, hvis markedsforholdene stabiliseres.

Nomura anslår, at volatilitetstyringsstrategier, CTA-lignende fonde og beslægtede produkter nu repræsenterer betydeligt over 1 billioner USD (ca. 6,5 billioner kr.) i aktiver, hvilket gør dem til en vigtig svingfaktor for kortsigtede markedsflow.

Selvom disse strategier i overskriftsmæssige termer fortsat er mindre end det traditionelle long-only-univers, betyder deres tilbøjelighed til hurtigt at justere eksponering, at de kan have en uforholdsmæssig stor indvirkning i stressperioder.

Volatilitet driver stadig handlen

Den centrale variabel forbliver realiseret volatilitet, som måler, hvor meget markedet faktisk har bevæget sig over en nylig periode, snarere end hvor meget investorer forventer, det vil bevæge sig fremover.

Så længe realiseret volatilitet forbliver forhøjet, vil systematiske strategier sandsynligvis forblive defensive og holde aktieeksponeringen lav.

Det hjælper med at forklare, hvorfor flows har været så negative i de seneste uger.

Volatiliteten i S&P 500 har været vedvarende høj, hvilket afspejler investorernes uro over konflikten mellem USA og Iran, hop i oliepriserne og en bredere usikkerhed om det makroøkonomiske udsyn.

Et bredt overvåget volatilitetsmål, CBOE S&P 500 3-Month Volatility Index, stod på 24,77 den 6. april, hvilket indikerer, at markedsstress forblev forhøjet selv efter en vis moderering.

Nomura sagde, at systematisk eksponering mod aktier nu er omkring 5% under dets historiske gennemsnit.

I praksis betyder det, at investorer allerede har fjernet en væsentlig mængde risiko og muligvis ikke behøver at fortsætte salget i samme tempo, medmindre volatiliteten stiger igen.

Et muligt vendepunkt i flows

Hvis de nuværende forhold holder, og volatiliteten fortsætter med at glide lavere, anslår Nomura, at de tre hovedgrupper af systematiske aktører, som de følger, kunne blive nettejøbere af cirka 20 milliarder USD (ca. 130,3 milliarder kr.) aktier inden begyndelsen af maj.

Det ville udgøre en markant vending i forhold til marts, hvor disse investorer fungerede som en betydelig modvind for markedet.

Købsargumentet er dog betinget og ikke sikkert.

Et nyt spring i volatiliteten kunne stadig udløse endnu en runde af salg, hvor Nomura anslår, at en brat stigning i markedsudsving kunne føre til cirka 48 milliarder USD (ca. 312,8 milliarder kr.) yderligere aktiesalg inden udgangen af april.

Det efterlader investorer med en ret ligetil kortsigtet ramme.

Hvis realiseret volatilitet falder, bør systematiske flows blive mindre fjendtlige og muligvis begynde at støtte markedet.

Hvis volatiliteten stiger igen, kan de-risking-cyklussen hurtigt genoptages.

Hvad man skal holde øje med

For nu er budskabet fra Nomura, at den stejleste del af den systematiske salgsrunde muligvis ligger bag markedet.

De næste par uger vil i mindre grad afhænge af værdiansættelse eller indtjening og i højere grad af, om volatiliteten fortsætter med at aftage.

Det gør udviklingen i markedsudsvingene mere afgørende end nogensinde. Hvis roen vender tilbage, kan volatilitetstilknyttede fonde blive trinvise købere af amerikanske aktier.

Hvis ikke, kan markedet endnu engang skulle absorbere en bølge af mekanisk salg, inden forholdene for alvor stabiliseres.