Hvorfor Kospis AI-drevne rally efterlader den sydkoreanske won

Det sydkoreanske aktiemarked er blevet en af de største vindere på det globale artificial intelligence-boom, drevet af den kraftigt stigende efterspørgsel efter halvledere fra teknologigiganter som SK Hynix og Samsung Electronics.

Selv om landets benchmarkindeks Kospi har overgået alle andre større aktiemarkeder det seneste år, ligger den sydkoreanske won fortsat nær kriseniveauer.

Denne divergens rejser nye spørgsmål om, hvorvidt de traditionelle sammenhænge mellem økonomisk vækst, aktieudvikling og valutastyrke begynder at bryde sammen i en af Asiens mest eksportdrevede økonomier.

Kospi er steget med over 200% det seneste år, efterhånden som investorer strømmede ind i koreanske chipproducenter, der leverer infrastrukturen bag AI-kapløbet.

Men wonen har været en af Asiens svageste valutaer, og den har handlet over det psykologisk vigtige 1,500-per-dollar niveau i en længere periode — et område tidligere forbundet med den asiatiske finanskrise og den globale finanskrise i 2008.

Valutaen er cirka 4% svagere end i begyndelsen af 2026, selvom Kospi for første gang krydsede 8,000-point-mærket.

Den reale værdi falder til 17-årigt lavpunkt

Svagheden rækker ud over wonens udvikling mod dollaren.

Ifølge Bank for International Settlements faldt Sydkoreas realt effektive valutakursindeks — et bredere mål for en valutas købekraft i forhold til handelspartnere — til 85.06 sidste måned, det laveste niveau siden marts 2009.

Wonens reale værdi har nu ligget under Kinas yuan i seks sammenhængende måneder siden oktober sidste år.

Konventionel økonomisk tankegang tilsiger, at hurtig vækst og blomstrende eksport bør styrke en lands valuta.

Sydkoreas halvlederdrevede ekspansion ville normalt passe ind i det mønster.

I stedet siger økonomer, at en blanding af geopolitiske spændinger, strukturelle kapitaludstrømninger og ændret investeringsadfærd har svækket wonens traditionelle støttefunktioner.

Valutas fald accelererede i slutningen af marts i lyset af eskalerende spændinger relateret til US-Iran-konflikten.

Investorer søgte mod sikrere aktiver, mens udenlandske fonde solgte koreanske værdipapirer, hvilket drev wonen til sit svageste niveau siden eftervirkningerne af den globale finanskrise.

Presset intensiveredes igen i midten af maj, da spændinger i Mellemøsten pressede oliepriserne over $100 per barrel.

Sydkorea importerer næsten al sin energi, hvilket betyder, at højere oliepriser øger efterspørgslen efter dollars for at betale for importen.

“På kort sigt har krigsrisikoen i Mellemøsten vejet på wonen,” sagde analytikere og bemærkede, at den koreanske valuta ofte betragtes som en proxy for global handel og vækststemning.

Bekymringer om handelsaftale lægger yderligere pres

Markedet har også fokuseret på Sydkoreas forpligtelse til at investere $350 billion i USA som led i en bredere handelsaftale med Washington.

Investorer frygter, at initiativet kan skabe yderligere salgspres på wonen, fordi koreanske enheder ville være nødt til at konvertere lokal valuta til dollars for at finansiere disse investeringer.

Udenlandsk salg i lokale aktier har forstærket presset.

Ifølge Seoul Economic Daily er Kospis markedsværdi udvidet til 6,300 trillion won fra 2,300 trillion won siden præsident Lee Jae-myung tiltrådte.

Alligevel solgte udenlandske investorer netto koreanske aktier for 110 trillion won i løbet af første halvdel af året.

Finans- og økonomiministeriet sagde, “Sådanne rebalanceringssalgsaktiviteter fra udlændinge øgede efterspørgslen efter dollar-konvertering og pressede valutakursen op på kort sigt.”

Strukturelle ændringer ændrer valutadynamikken

Bank of Korea siger, at sammensætningen af Sydkoreas udenlandske aktiver grundlæggende har ændret sig siden midten af 2010'erne.

Historisk set løb en stor del af landets overskud på løbende poster ind i centralbankreserver og understøttede wonen.

I stigende grad bliver disse overskud dog geninvesteret i udlandet af pensionsfonde, institutioner og detailinvestorer, der søger højere afkast i udlandet.

Denne ændring har sammenfaldet med Sydkoreas aldrende befolkning og en stigende appetit på udenlandske aktiver.

Efterhånden som porteføljeinvesteringer i udlandet voksede, begyndte de at påvirke wonen mere end traditionelle handelsstrømme.

BOK sagde, at det historiske forhold mellem overskud på løbende poster og wonens styrkelse begyndte at svækkes omkring 2015.

Tallene understreger skiftet.

Sydkorea rapporterede et sæsonkorrigeret overskud på løbende poster på $85 billion i første kvartal, en stigning på 133% fra foregående kvartal og det højeste kvartalsniveau nogensinde.

Alligevel flyder næsten tilsvarende beløb samtidig ud af landet gennem investeringer.

Nettoaktiver i den finansielle konto, som omfatter direkte udenlandske investeringer og porteføljeinvesteringer, nåede $65.42 billion i samme periode.

Detailinvestorer kendt lokalt som “Seohak Ants,” sammen med pensionsfonde og virksomheder, har i stigende grad flyttet penge til udenlandske markeder.

Eksportører opfører sig også anderledes.

Med voksende forventninger om, at wonen kan forblive strukturelt svag, holder mange virksomheder eksportindtægter i dollars i stedet for at konvertere dem til won eller afdække via terminskontrakter.

Svag efterspørgsel efter obligationer forstærker udstrømninger

Økonomer siger, at et af de største strukturelle problemer er svag udenlandsk efterspørgsel efter koreanske obligationer.

Choi Jae-won, økonomiprofessor ved Seoul National University, sagde i rapporten fra Seoul Economic Daily, “Det største problem er, at udlændinge i udgangspunktet ikke køber aktiver denomineret i won.”

“Konsekvensen af svage indstrømninger til obligationsmarkedet, som er langt større end aktiemarkedet, er meget større,” tilføjede han.

Ifølge Choi har svage obligationsindstrømninger ikke formået at opveje dollarbehovet skabt af aktieudstrømninger og udenlandske investeringer, hvilket har tilladt et vedvarende opadgående pres på valutakursen.

En anden stor bekymring er Sydkoreas aftagende langsigtede vækstudsig sammenlignet med USA.

Økonomer bemærker, at Koreas nylige styrke overvejende er drevet af halvleder-supercyklussen snarere end bredbaseret indenlandsk økonomisk momentum.

Siden 2023 er Sydkoreas potentielle vækstrate faldet under USA's.

Lee Nam-kang, økonom hos Korea Investment Holdings, sagde, “I begyndelsen af 2000'erne var Koreas potentielle vækstrate 5-6%, højere end USA's 3-4%, men forskellen er gradvist indsnævret, og USA ligger nu foran.”

“Idet de forventede afkast på koreanske aktiver falder under de amerikanske, fortsætter dollarafstrømningen — sådan er strukturen,” tilføjede Lee.

Økonomer argumenterer for, at stabilisering af wonen vil kræve dybere strukturelle reformer frem for kortsigtede markedsinterventioner.

En økonomiprofessor, der ønskede at være anonym, sagde, “Afholdenhed fra populistisk finanspolitisk ekspansion og opretholdelse af sund finanspolitisk disciplin sender i sig selv et signal om finanspolitisk troværdighed til udlændinge.”

“Dette opretholder ekstern troværdighed og udgør den underliggende styrke til at genoprette wonens værdi på længere sigt,” tilføjede professoren.