Strid om SpaceX IPO-værdi: Optimister sigter mod $165, pessimister ser $63

Den længe ventede børsintroduktion af SpaceX er endelig ankommet og har udløst en af de skarpeste splittelser blandt markedsanalytikere i nyere tid.

Det Elon Musk-ledede rumfirma forventes at fastsætte prisen for sin børsnotering torsdag for derefter at begynde handelen fredag.

Med en forventet værdiansættelse på cirka $1,75 billioner ville SpaceX øjeblikkeligt blive et af verdens mest værdifulde børsnoterede selskaber.

Investorinteressen synes overvældende.

Reuters, der citerer personer med kendskab til sagen, skrev, at selskabet har tiltrukket mere end $250 milliarder i efterspørgsel trods et ønske om at rejse omkring $75 milliarder.

Ifølge rapporten er tilbuddet overtegnet mellem tre og en halv og fire gange.

Den ekstraordinære efterspørgsel afspejler investorernes begejstring for et selskab, der har forvandlet kommercielle opsendelser, bygget verdens største satellit-internetnetværk gennem Starlink og forfølger ambitiøse planer fra kredsbaserede datacentre til en daglig bosættelse på Mars.

Alligevel er analytikerne dybt uenige om, hvorvidt aktiens værdiansættelse er berettiget.

Tesla-optimist ser 22% upside fra emissionskursen

En af de mere optimistiske stemmer er New Street Research-analytiker Pierre Ferragu, som indledte dækning af SpaceX uden en formel anbefaling, men fastsatte et kursmål på $165 per aktie.

Mens investorer ved, at IPO'en forventes at prissættes til $135, bemærkede Ferragu, at der stadig er usikkerhed om, hvor aktien i sidste ende kan handles, når den når de offentlige markeder.

Hans kursmål på $165 indebærer cirka 22% upside fra emissionskursen og værdisætter selskabet til omtrent $2,3 billioner.

Ferragus udsigt bygger på aggressive langsigtede vækstforudsætninger.

Ifølge estimater citeret af ratings-aggregatorer forventer han, at SpaceX genererer omkring $195 milliarder i omsætning og $65 milliarder i driftsresultat inden 2030.

Disse prognoser placerer SpaceX på omkring 35 gange det forventede driftsresultat for 2030, en betydelig præmie i forhold til teknologigiganter som Alphabet, der i øjeblikket handler omkring 13 gange det estimerede driftsresultat for 2030.

Sammenligningen er relevant, fordi begge selskaber investerer kraftigt i infrastruktur til kunstig intelligens.

Alphabet bruger aggressivt på AI-datacentre, mens SpaceX forfølger en mere utraditionel vision.

Musk har argumenteret for, at datacentre placeret i kredsløb på sigt kan blive billigere og mere effektive at drive end faciliteter på Jorden.

Indlejret i Ferragus værdiansættelse er et anslået bidrag på $650 milliarder fra Starlink-relaterede forretningsområder og yderligere $575 milliarder knyttet til AI-muligheder.

Hvis disse initiativer udvikler sig succesfuldt, mener han, at SpaceX-aktier på sigt kan være $330 værd.

Analytikeren er velkendt for at indtage langsigtede optimistiske positioner i selskaber ledet af Musk.

Han opretholder i øjeblikket en Køb-anbefaling på Tesla og har et af Wall Streets højeste kursmål på elbilsproducenten på $600.

Selvom formel analytikerdækning stadig er begrænset, fordi de fleste Wall Street-banker involveret i IPO'en må vente før de udgiver research, har alternative markeder givet pejlemærker om investorstemningen.

Sent onsdag handlede SpaceX-tilknyttede aktiefutures omkring $163 på kryptovalutabørsen Hyperliquid.

Kontrakterne, kendt som perpetual futures, tillader investorer at spekulere i aktiekurser med gearing og er fremkommet som en uformel prisopdagelsesmekanisme forud for IPO'en.

Futures-prissætningen ligger tæt på Ferragus værdiansættelse og antyder, at mange investorer forventer, at aktien handler væsentligt over emissionskursen, når den offentlige handel begynder.

Om den begejstring holder efter åbningssessionen, er endnu uvist.

Morningstar advarer om, at investorer kan betale for meget

Morningstar-analytiker Nicolas Owens er fremtonet som en af de mest højrøstede skeptikere og hævder, at SpaceX er betydeligt overvurderet ved sin IPO-kurs.

I en note offentliggjort i denne uge tildelte Owens selskabet en fair value-estimate på $63 per aktie, cirka 53% under den rapporterede emissionskurs.

Ifølge Owens afspejler kløften mellem hans værdiansættelse og IPO-prisen i høj grad, at investorer betaler for stærkt spekulative fremtidsprojekter frem for selskabets eksisterende drift.

Selvom han anerkender SpaceX' teknologiske førerposition, argumenterede han for, at meget af emissionskursen ligner en optionpræmie knyttet til ambitiøse initiativer som orbitale AI-datacentre og fremtidig infrastruktur på Mars.

”Jo mere du mener, at omkostningseffektive orbitale AI-datacentre er sandsynlige, desto tættere kommer en omvurderet værdiansættelse af SpaceX på emissionsprisen, og de ekstra projekter kan ses som gratis optioner,” skrev han.

Det centrale uenighedspunkt mellem optimister og pessimister synes at dreje sig om, hvorvidt SpaceX kan bygge rentable datacentre i kredsløb.

Owens mener, at disse projekter har stor indflydelse på investorforventningerne.

Under hans mest optimistiske scenarie kunne SpaceX på sigt nå en værdiansættelse på $1,97 billioner, svarende til cirka $154 per aktie.

Det udfald forudsætter, at selskabet beviser, at orbitale datacentre både er teknisk mulige og økonomisk overlegne i forhold til terrestriske faciliteter.

Han bemærkede dog, at den videnskabelige usikkerhed stadig er væsentlig.

Hans basisscenario antager et "minimum levedygtigt produkt"-resultat med 50% sandsynlighed.

I det scenarie fungerer orbitale datacentre, men forbliver begrænsede i skala, hvilket gør det muligt for SpaceX at indfange cirka 4% af den globale AI-beregningskapacitet og generere omtrent $47 milliarder i årlige AI-relaterede indtægter inden 2035.

Det mest pessimistiske udfald, som Owens giver en sandsynlighed på 43%, forudsætter, at orbitale datacentre ikke leverer væsentlige fordele eller aldrig bliver kommercielt levedygtige.

”Vi formoder, at selskabet, efter at have investeret titals milliarder for at finde ud af det, ville opgive projektet engang omkring 2028, på samme måde som ledelsen gik fra planerne om at bygge flere småbilfabrikker hos Tesla,” skrev Owens.

Lockup-strukturen tilføjer endnu et lag af usikkerhed

Owens pegede også på SpaceX' usædvanlige lockup-struktur som en potentiel risiko for tidlige investorer.

I modsætning til traditionelle IPO'er, hvor insiders typisk har en seksmåneders begrænsning på salg af aktier, vil SpaceX tillade visse eksisterende aktionærer, med undtagelse af Musk, at sælge dele af deres beholdninger inden for uger efter noteringen og periodisk frem til december.

Den struktur kan øge aktieudbuddet tidligere, end investorer er vant til at se hos nyligt børsnoterede selskaber.

Som følge heraf mener Owens, at tålmodige investorer på sigt kan få en mere attraktiv indgangskurs.

”Vi mener, at langsigtede investorer, ivrige efter at deltage i SpaceX' fremtidige forehavender og potentielle succes, vil få muligheder for det med større sikkerhedsmargin, end den indledende emission sandsynligvis giver,” skrev han.

For nu repræsenterer SpaceX-IPO'en langt mere end en børsnotering.

Den er et folkeafstemning om nogle af de mest dristige teknologiske ambitioner i erhvervslivet i dag.

Om investorer køber fremtiden for rumforskning, AI-infrastruktur og kolonisering af Mars, eller blot betaler for meget for en drøm, kan blive en af markedets definerende debatter i de kommende år.