Er der en indtjeningsboble? AI-boomet sætter amerikanske aktieværdiansættelser til debat

Mens amerikanske aktier fortsætter med at handle tæt på rekordniveauer, diskuterer investorer igen, om markederne er trådt ind i boblezonen.

Hævede værdiansættelser og vedvarende geopolitiske spændinger har næret bekymring for, at aktier kan være blevet løsrevet fra de fundamentale forhold.

I stigende grad hævder markedsstrateger dog, at det vigtigste spørgsmål ikke er, om der er en aktiebobble, men om en indtjeningsboble er ved at dannes.

Forskellen er væsentlig, fordi virksomhedernes overskud fortsat har overgået forventningerne.

Indtjeningsprognoser er steget markant på tværs af sektorer, hvilket har hjulpet med at retfærdiggøre højere værdiansættelser, selvom nogle investorer advarer om, at de nuværende estimater kan blive svære at opretholde.

Indtjeningsvæksten er accelereret ud over tidligere genopretninger

Wall Street-analytikere forventer cirka 25% indtjeningsvækst for 2026 og næsten 18% vækst for 2027, ifølge Bloomberg-data.

Flere investorer bemærker, at tempoet i opjusteringerne af indtjeningsforventningerne er blandt de stærkeste siden genopretningen efter pandemien.

Teknologisektoren har ført an i opjusteringerne, hvor indtjeningsforventningerne er steget med mere end 30% i år.

Kommunikationssektoren har også oplevet opjusteringer på over 20%, mens energisektorens indtjeningsforventninger er øget af sektorspecifikke årsager.

Vigtigt er det, at analytikere siger, at indtjeningsvæksten breder sig ud over et par mega-cap teknologivirksomheder og ind i andre industrier.

Den hurtige stigning i indtjeningsforventninger har også hjulpet med at forhindre, at aktieværdiansættelser udvides lige så hurtigt som aktiekurserne.

Amerikanske aktier handles i øjeblikket til omkring 20 gange fremadskuende indtjeningsestimater, ifølge Bloomberg-data.

Selvom det er forhøjet, ligger det multipelniveau stadig under niveauerne fra 2020-genopretningen og langt under værdiansættelserne under dot-com-boblen.

"Vi er midt i den stærkeste cyklus for opjusteringer af indtjeningen siden råvare-supercyklussen," sagde Arun Sai, senior multi-asset strategist hos Pictet Asset Management i en Financial Times-rapport.

Nogle investorer advarer om, at en indtjeningsboble kan være på vej

Ikke alle mener, at de nuværende indtjeningsforventninger er bæredygtige.

Ben Inker, medleder af asset allocation hos GMO, sagde, at prognoserne for de kommende år er steget usædvanligt hurtigt.

Prognoserne for næste års overskud er steget med næsten 20% på blot seks måneder, hvilket repræsenterer den hurtigste stigning siden 2021.

"Hvad vi står over for i markedet, er den eventualitet, at de ikke kommer til at holde stik," sagde Inker.

Capital Economics advarede også denne uge om, at "AI-relaterede aktiemarkeder kan nærme sig et punkt, hvor indtjeningsforventninger og antagelser om kapitaludgifter bliver svære at opretholde", og at enhver korrektion kunne "udløse en bred tilbagegang i aktiemarkedet".

Sarah Ketterer, administrerende direktør i Causeway Capital Management, bemærkede også, at lave multipler ikke nødvendigvis indikerer attraktive købslejligheder, hvis virksomheder nærmer sig topindtjening.

Halvledercyklus forbliver central i debatten

Meget af den aktuelle diskussion centrerer sig om halvledere, hvor en ekstraordinær efterspørgsel drevet af kunstig intelligens har ført til rekordindtjening.

Branchen har historisk været meget cyklisk.

Virksomheder som Micron Technology har tidligere handlet til meget lave indtjeningsmultipler i perioder med topindtjening, fordi investorer forventede fremtidig overforsyning.

Denne cyklus synes at være anderledes på kort sigt, fordi forsyningsbegrænsningerne stadig er betydelige.

Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. har skitseret omtrent 40% vækst i kapitaludgifter, mens Samsung Electronics plans to invest 73 milliarder USD (ca. 475,8 milliarder kr.) i kapitaludgifter og forskning og udvikling.

SK Hynix og Micron udvider også produktionskapaciteten.

Meget af den ekstra produktionskapacitet forventes dog først at blive operationel i 2027 eller 2028.

Som følge heraf forventes de nuværende forsyningsmangler at fortsætte med at understøtte indtjeningen i de næste 12 til 18 måneder.

Hukommelsesindustriens omsætning illustrerer omfanget af udvidelsen.

Sektoren genererede omtrent 200 milliarder USD (ca. 1,3 billioner kr.) i omsætning i 2025, med prognoser, der peger på cirka 600 milliarder USD (ca. 3,9 billioner kr.) i 2026 og næsten 800 milliarder USD (ca. 5,2 billioner kr.) i 2027.

Alligevel mener nogle analytikere, at de langsigtede indtjeningsprojektioner muligvis allerede afspejler overdreven optimisme.

AI-investeringer understøtter bredere selskabsindtjening

Ud over halvledervirksomheder peger analytikere på en anden vigtig udvikling.

Store teknologivirksomheder som Alphabet, Meta Platforms og Microsoft ophober ikke længere blot likviditet gennem aktietilbagekøb og balanceudvidelse.

I stedet investerer de betydelige midler i AI-infrastruktur, især datacentre.

Analytikere vurderer, at investeringer i datacentre nu repræsenterer mere end 2% af USA's bruttonationalprodukt gennem nye kapitaludgifter.

Disse investeringer skaber bredere økonomisk aktivitet ved at generere efterspørgsel efter byggeri, el-installationer, logistik og industrielle materialer.

Den deraf følgende økonomiske multiplikatoreffekt har bidraget til forbedret indtjening på tværs af brancher ud over teknologi.

Det har skabt en usædvanlig baggrund, hvor forbrugernes forbrug forbliver presset af højere låneomkostninger, mens selskabsindtjeningen fortsat styrkes.

Koncentration og værdiansættelser forbliver advarselstegn

Trods forbedret indtjening er der fortsat bekymringer om markedskoncentration.

Ifølge Bank of America udgør "AI Big 10" nu cirka 41% af S&P 500, en koncentration der ligner teknologi- og telekomselskabernes under dot-com-æraen.

Gruppen omfatter Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms, Apple, Tesla, Broadcom, Micron og Advanced Micro Devices.

Nasdaq Composite steg 21.4% i andet kvartal 2026 og markerede dermed sin stærkeste kvartalsvise præstation siden genopretningen efter pandemien.

Gevinsterne blev i høj grad drevet af fortsatte investeringer i AI-infrastruktur, halvledervirksomheder og entusiasme omkring SpaceX's børsnotering.

Nogle strateger peger også på traditionelle værdiansættelsesmål som bevis på, at markederne er strakte.

Det cyklisk justerede pris-til-indtjening-forhold (CAPE), gjort populært af økonomen Robert Shiller, er steget over 40 for S&P 500.

Analytiker Joachim Klement fra Panmure Liberum argumenterer for, at de nuværende forhold adskiller sig fra dot-com-boblen, fordi nutidens førende AI-virksomheder genererer betydelige overskud.

Han advarer dog også om, at investorerne nu kan betale en præmie for indtjening, der i sig selv er usædvanligt høj.

Væsentlige risici, som investorer overvåger

Trods stærk indtjeningsmomentum overvåger investorer fortsat flere potentielle risici.

Inflationen forbliver en primær bekymring. Enhver fornyet acceleration i prispresset kan få Federal Reserve til at holde renterne højere i længere tid, hvilket øger finansieringsomkostningerne og samtidig bremser forbrugernes efterspørgsel.

Oliekurser forbliver også en vigtig variabel. Stigende energiomkostninger vil støtte indtjeningen for energiproducenter, men kan presse forbrugere og virksomheder i store dele af økonomien.

Den største markedsrisiko er dog et aftagende indtjeningsvækst i sig selv.

Hvis indtjeningsvæksten falder markant under de nuværende forventninger, samtidig med at investorer reducerer de multipler, de er villige til at betale, kan markederne stå over for både indtjeningsnedjusteringer og multipelkompression samtidig.

Investorer følger også nøje, om indtjeningsstyrken fortsætter med at brede sig ud over teknologi, og om AI-relaterede kapitaludgifter forbliver tilstrækkelige til at retfærdiggøre de nuværende forventninger.

Foreløbig fortsætter selskabsindtjeningen med at understøtte de forhøjede aktieværdiansættelser.

Om disse forventninger viser sig bæredygtige, kan i sidste ende afgøre, om dagens marked repræsenterer berettiget optimisme — eller de tidlige faser af en indtjeningsboble.