Bahrain fører Mellemøstens stablecoin-kapløb – men hvor er stablecoins?

Solowin Holdings har en licens som udsteder af stablecoins, en plads i Hongkongs pilot for tokeniserede indskud — og ingen stablecoin.

Bahrains centralbank tildelte licensen den 3. juni, den første under landets rammeværk.

Tre måneder senere er der endnu ikke udstedt nogen coin, og selskabet har ikke offentligt oplyst, hvornår det vil ske. Heller ikke nogen af Hongkong-licenstagerne har udstedt én, fem måneder efter deres godkendelse.

Thomas Zhu, direktør i Solowin og administrerende direktør for dets datterselskab AlloyX, tilskriver Gulfen-valget efterspørgslen fremfor vanskeligheder andre steder: Mellemøsten "rummer betydelig suveræn kapital og efterspørgsel efter treasury-styring," skrev han i skriftlige svar til Invezz, og "det understøtter vores tilstedeværelse i Dubai og Bahrain."

Hvad væksten består af

Omsætningen for året til 31. marts var $28.05 million, en stigning på 895% fra en basis på cirka $3 million.

Omtrent $22.2 million af dette, eller 79%, stammede fra AI-infrastruktur: cloud-compute solgt til virksomhedskunder — ikke stablecoins og ikke tokenisering.

Selskabets egen investorpræsentation angiver den samlede værdi tokeniseret til $52 million, i forhold til $848.8 million i aktiver under administration og $1.04 billion i stablecoin- og fiat-handelsvolumen.

Den oplyser også, at et lille antal kunder står for en betydelig andel af omsætningen. Zhu fremstiller AI-delen som et bevidst valg snarere end en tilfældighed: selskabet vil "ikke træne generelle store sprogmodeller," sagde han, men levere "det compliant kapital-lag, token-lag og governance-lag, der gør det muligt for AI at gennemføre egentlige finansielle transaktioner."

Driftsomkostningerne var $40.14 million, på AI-cloud-regninger, personale, forskning og aktiebaseret løn, hvilket gav et netto-tab på $13.29 million.

Selskabet sluttede året med $16.8 million i likvider og tilsvarende, op fra $3.84 million.

AXG lukkede tirsdag på $2.22, tæt på bunden af et 52-ugers interval, der rakte op til $4.83, svarende til en markedsværdi på cirka $429 million.

Institutionel efterspørgsel i sektoren er fortsat tidlig. "Flowene on-chain er virkelig tynde," sagde Nic Roberts-Huntley, administrerende direktør for Blueprint Finance, i On The Margin-podcasten.

"Jeg synes, det, vi har bedt mange institutionelle finansfolk om — som sidder i deres traditionelle roller og har meget, meget faste praksisser — er at ændre fundamentalt, hvad de gør for at få eksponering mod noget, der kun er en brøkdel af størrelsen af det, de har. Det giver overhovedet ingen mening."

Licensen og pilotpladsen

Solowins Hongkong-forbindelse er ikke stablecoin-regimet, men tokeniseringsprogrammet.

Solomon JFZ, deres crypto-aktiverede mægler, er opført i HKMA's egen bilag over deltagere i EnsembleTX, piloten der kører handler med tokeniserede pengeværdi-pengemarkedsfonde gennem 2026 side om side med Standard Chartered, HSBC, Bank of China (Hong Kong), BlackRock og Franklin Templeton.

"Vi er beærede over, at vores Hongkong-baserede crypto-aktiverede mægler, Solomon JFZ, er blevet udvalgt til at deltage i EnsembleTX," sagde Zhu, da det blev navngivet.

Hongkongs stablecoin-register er en anden sag — og et lukket register.

Det har båret de samme to navne siden 10. april: HSBC og Anchorpoint Financial, et joint venture mellem Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT og Animoca Brands, begge fremhævet som frontløbere i marts.

36 virksomheder ansøgte. Regeringen meddelte lovgivere i juni, at "licensgrænsen vil forblive høj" og at "det samlede antal licenser vil forblive meget begrænset."

Ingen af Hongkong-licenstagerne har udstedt en coin endnu. HSBC's Hongkong-dollar-coin forventes i anden halvdel af 2026 og vil blive kanaliseret gennem PayMe og bankens mobilapp, med en brugerbase på 3.3 millioner fra dag ét.

Stærk tokenisering eller svag

Skellet, der afgør, hvad det hele er værd, er, hvad et token reelt formidler.

"Du ejer tokenet, og tokenet er aktivet — du ejer aktivet. Det er forskelligt. Det er det, vi kalder titel-tokenisering," sagde Chris Turner, medstifter af impact-investeringsplatformen Kula, i On The Margin-podcasten.

De fleste i markedet gør noget svagere: "Det giver en kontraktlig eksponering mod den økonomiske opside af det pågældende aktiv. Men du ejer ikke aktivet."

Spurgt om, hvor forretningen er på vej hen, beskrev Zhu den stærke version for Solowins platform, FERION, et produkt der lader institutioner udstede tokeniserede aktiver "på en compliant måde og binde on-chain-transaktioner til off-chain juridisk anerkendelse og indløsning."

Han pegede på de bindende begrænsninger som "tvær-jurisdiktionel juridisk bekræftelse, custody og regulatorisk compliance," hvilket i praksis er en beskrivelse af det samme problem.

Solowin specificerer ikke den juridiske struktur bag det $52 million tokeniserede beløb, og er heller ikke forpligtet til det.

Den nærmeste sammenlignelige størrelse kan måles. Libeara, den Singapore-platform støttet af Standard Chartered som Solowin støttede i april, driver nu den ottendestørste portefølje af tokeniserede amerikanske Treasury-fonde på $695.3 million, ifølge rwa.xyz.

Hele markedet for tokeniserede Treasury-papirer udgør $15.87 billion og faldt med 1.6% sidste måned.

Licenser rationeres, leverandørfeltet er stort, og de midler, der ville betale for enten, er endnu ikke ankommet i tilstrækkeligt omfang.