La profunda inversión de la curva de rendimiento proporciona una advertencia en medio del creciente optimismo

Probablemente el indicador de recesión más notorio, una curva de rendimiento invertida siempre llama la atención. Un ejemplo de esto es, bueno, ahora. Tomando los vencimientos de 10 años a 2 años más comúnmente referenciados, la curva de rendimiento se encuentra actualmente en su nivel de inversión más profundo desde 1981. Pero, ¿esto realmente significa algo?

Bueno, el primer paso es evaluar su significado histórico, antes de analizar si eso es indicativo de lo que podría suceder a continuación. En el siguiente gráfico, hemos trazado la curva de rendimiento que se remonta a los años 70, marcando con una línea punteada roja el punto de inversión. Las áreas sombreadas en amarillo muestran períodos de recesión.

El gráfico muestra un indicador que ha sido intrigantemente preciso, aunque no perfecto. Podemos ver la curva invertida brevemente en 1998, sin embargo, no siguió una recesión. Esto fue en medio del colapso de Long Term Capital Management (LTCM), cuando Rusia dejó de pagar su deuda. La Reserva Federal recortó las tasas de inmediato, lo que ayudó a evitar una recesión. El otro escenario que resultó ser una falsa alarma fue la breve inversión en agosto de 2019.

Sin embargo, si omitimos estas inversiones temporales y, en cambio, nos enfocamos en los episodios en los que la curva de rendimiento se invirtió durante más de seis meses, obtenemos un resultado ominoso: en los últimos cuarenta años, cada vez que esto ha persistido durante seis meses, una recesión ha seguido.

Digo siniestro porque hoy estamos en el decimotercer mes de inversión, el delta se volvió negativo por primera vez en julio de 2022 (cayó por debajo de cero por un día en abril de 2022, pero se recuperó rápidamente antes de volver a romperse "permanentemente" en julio de 2022).

Además, si observamos el tiempo entre la primera inversión de la curva de rendimiento y la recesión posterior, ha variado entre trece y dieciocho meses. Ahora estamos en el decimotercer mes de inversión.

¿Habrá una recesión?

Si bien todo esto suena siniestro, es importante recordar que actualmente nos encontramos en una situación muy inusual. Salir del cisne negro de todos los cisnes negros, la pandemia de COVID, es bastante inusual. Pero también está la cuestión de una combinación a medida de alta inflación (aunque eso se ha suavizado), tasas de interés severamente ajustadas y desempleo récord.

A pesar de que las tasas aumentaron de casi cero a más del 5%, la economía ha sido notablemente resistente. El desempleo está en el 3,6%, lo que significa que incluso podría ser demasiado bueno, con la preocupación de que una economía aún en alza necesita ver al menos un poco de relajación en el mercado laboral para alcanzar el objetivo de inflación del 2%, especialmente a medida que los salarios continúan aumentando.

La crisis de inflación del año pasado (¡eso no quiere decir que haya terminado todavía!) tal vez solo pueda compararse con la década de 1970, e incluso entonces, vimos que las tasas de interés se acercaban al 20%, muy lejos de la actualidad, cuando una economía altamente financierizada es casi imposible de imaginar bajo tal carga.

En verdad, es difícil comparar la situación macroeconómica actual con algo. Un vistazo rápido a la deuda soberana le dirá todo lo que necesita saber sobre el hecho de que las tasas no pueden permanecer altas para siempre. Tendrán que bajar, y el mercado está apostando cada vez con más confianza a que ahora nos estamos acercando a la recta final.

La curva de rendimiento simplemente refleja esta situación. Dado que se espera que las tasas bajen, la curva de rendimiento, por supuesto, se invierte. E históricamente, las tasas se redujeron cuando la economía estaba en apuros, y la Reserva Federal intervino para apuntalarla. Por supuesto, este escenario es nuevamente posible, sin embargo, debe tenerse en cuenta que el presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo que la organización ya no esperaba una recesión en la reunión del FOMC la semana pasada.

De resultar cierta esta predicción, se habrá logrado el mítico “aterrizaje suave”. También será una de las pocas ocasiones en las que la infame curva de rendimiento invertida habría resultado ser una pista falsa. Pero para tomar prestada la frase más utilizada de 2021, estos son tiempos sin precedentes, por lo que todas las apuestas son en vivo.