Inversores activistas: ¿actores poderosos o catalizadores del valor a largo plazo?

En abril de este año, Disney se encontró en el centro de una de las batallas corporativas más sensacionales de 2024, defendiéndose con éxito del inversor activista multimillonario Nelson Peltz.

Después de una campaña muy disputada, los accionistas de Disney rechazaron la oferta de Peltz de conseguir dos puestos en el directorio de la compañía.

Peltz y su fondo de cobertura, Trian Fund Management, renovaron su ataque contra el gigante del entretenimiento en noviembre de 2023, lo que marca su segundo intento.

Su atención se centró en el liderazgo de Disney, al que acusaron de no abordar el pobre crecimiento de las ganancias y el débil retorno de la inversión.

Por el contrario, otro importante esfuerzo activista de Elliott Management se desarrolló de manera diferente.

Elliott, uno de los fondos activistas más grandes del mundo, logró orquestar una reestructuración del liderazgo en Starbucks, que llevó al reemplazo de su ex CEO por Brian Niccol, quien anteriormente había dirigido Chipotle.

Este cambio se produjo tan solo unos meses después de que Elliott adquiriera una participación en la empresa. Tras el cambio de liderazgo, el precio de las acciones de Starbucks aumentó un 20%, lo que indica una fuerte aprobación de los inversores.

Los inversores activistas no sólo han pedido cambios de liderazgo sino que también han pedido la venta directa de empresas.

El viernes, Bloomberg informó que Tencent Holdings y la familia Guillemot, fundadora de la empresa de juegos Ubisoft Entertainment, están considerando opciones que incluyen una posible compra del desarrollador de videojuegos francés después de que perdiera más de la mitad de su valor de mercado este año.

Sin embargo, detrás de las conversaciones hay un grupo de accionistas minoritarios, entre ellos el inversor activista AJ Investments, que ha estado presionando para que Ubisoft se desprivate o se venda a un inversor estratégico en medio de la caída del precio de las acciones.

Las acciones de Ubisoft subieron un 30% tras la noticia.

Jana Partners también ha impulsado la venta del proveedor de software Rapid7.

Si bien los resultados de estas campañas activistas varían, hay un hilo conductor que se destaca: el ritmo sin precedentes con el que los inversores activistas tienen a las empresas en la mira.

El aumento del activismo inversor

Según un informe reciente de Accenture titulado Steering Through Activist Investor Demands (Cómo responder a las demandas de los inversores activistas),

El informe señala que entre 2010 y 2024, los activistas con orientación financiera lanzaron 1.232 campañas.

Cuatro de cada diez empresas que cotizan en el S&P 500 han sido blanco de ataques al menos una vez desde 2010, y las campañas crecieron a una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del 16 % entre 2010 y 2023.

En los últimos cinco años se han lanzado un promedio de 125 campañas activistas anualmente.

Incluso las empresas grandes y bien establecidas ya no son inmunes a la presión activista.

Según Harvard Business Review, 550 empresas estadounidenses enfrentaron demandas de activismo público en 2023, lo que representa un aumento del 8% respecto del año anterior y un aumento del 70% en comparación con hace una década.

A nivel internacional, las campañas de activismo también están en aumento.

El número de empresas atacadas por activistas aumentó un 25% en Canadá, un 13% en Asia y un 24% en Europa en los últimos dos años.

Accenture informó que, en agosto de 2024, casi un tercio (31 %) de una muestra de 650 empresas públicas tenía un 60 % o más de posibilidades de ser blanco de inversores activistas.

Casi la mitad de las campañas terminan en un acuerdo mutuamente aceptable, mientras que una tercera parte deriva en una lucha por poderes.

Fuente: Accenture

¿Qué impulsa el activismo de los inversores?

Los inversores activistas se centran principalmente en la gobernanza corporativa y los cambios de liderazgo.

El análisis de Accenture de más de 1.200 campañas activistas encontró que el 68% pedía cambios en la gobernanza y la alta dirección.

Además de los cambios de gobernanza, las fusiones y adquisiciones (M&A) son otro objetivo común y representan el 24% de las campañas activistas.

Los activistas a menudo presionan a las empresas para que escindan divisiones o aumenten las ventas.

Incluso cuando no se requiere la aprobación de los accionistas, los inversores activistas pueden ejercer influencia para oponerse o alterar los términos de los acuerdos de fusiones y adquisiciones.

En 2023 se produjo un notable aumento de la oposición a las transacciones de fusiones y adquisiciones.

Los activistas hicieron 63 demandas para detener acuerdos de fusiones y adquisiciones en empresas con sede en Estados Unidos, un aumento del 19% en comparación con el año anterior, según Harvard Business Review .

Más allá de la gobernanza y las fusiones y adquisiciones, los activistas también abogan por cambios estratégicos (16% de las campañas), eficiencias operativas (7%) y reformas en la gestión de capital como recompras de acciones (7%), dijo Accenture.

En 2023, 81 empresas estadounidenses enfrentaron demandas relacionadas con la remuneración por parte de activistas, un aumento del 37% en comparación con las 59 observadas un año antes y el mayor aumento interanual para cualquier tipo de demanda.

Mark DesJardine, profesor adjunto de administración de empresas en la Escuela de Negocios Tuck del Dartmouth College, comenta en el informe de HBR:

DesJardine compartió su análisis de que las empresas que emplean directores que tienen antecedentes de bajo desempeño, que tuvieron poco apoyo de votación de los accionistas en sus funciones anteriores y que han sido objeto de demandas son blancos más fáciles para los activistas.

¿La inversión activista crea valor duradero?

Si bien las campañas activistas a menudo desencadenan aumentos inmediatos en el precio de las acciones, aún quedan dudas sobre la sostenibilidad a largo plazo de estas ganancias.

Las intervenciones lideradas por activistas generalmente aumentan los precios de las acciones entre un 2% y un 10%, y algunos activistas conocidos logran ganancias de hasta un 20% simplemente anunciando su participación, según Harvard Business Review .

Sin embargo, Accenture advierte que si bien la rentabilidad total para los accionistas (TSR) suele aumentar durante el primer año después de una campaña activista, estos aumentos suelen desvanecerse con el tiempo.

En promedio, las campañas activistas impulsan un aumento del 8,9% en el TSR durante el primer año, pero los retornos disminuyen en los años subsiguientes, y a menudo se sitúan por detrás del S&P 500 en el cuarto año.

Tras una campaña activista, el TSR promedio se dispara en el corto plazo, pero tiene un rendimiento inferior al del S&P 500 en el largo plazo.

Fuente: Accenture

Un estudio de McKenzie sobre casi 170 campañas de activistas en todo el mundo durante la última década encontró que una vez que los activistas abandonan sus puestos, el 40% de las empresas que vieron retornos positivos durante la participación del activista experimentaron TSR negativo en los tres años posteriores a la salida.

Según McKenzie, la explicación de esto es que cuando el precio de las acciones de una empresa supera sus fundamentos, los activistas pueden vender para obtener sus ganancias (después de todo, los propios inversores de los activistas también buscan altos rendimientos).

Además, incluso cuando las valoraciones intrínsecas y de mercado de la empresa están alineadas, no se puede mantener un rendimiento superior para siempre. A medida que el ritmo de crecimiento de las ganancias se desacelera, el TSR también disminuye.

Veredicto sobre el activismo de los inversores

Como lo demuestra el drama que se produce cuando un inversor activista alza la voz, los gerentes y las juntas directivas a menudo los ven como disruptores.

Si bien sus intervenciones pueden producir ganancias a corto plazo en la rentabilidad total para los accionistas (TSR), a menudo se producen a expensas de la estabilidad corporativa.

Los activistas con frecuencia plantean demandas agresivas que pueden descarrilar estrategias cuidadosamente elaboradas, forzar cambios de liderazgo y perturbar la dinámica de la sala de juntas.

La amenaza de una lucha por poderes o de enfrentamientos públicos sobre decisiones estratégicas también puede tensionar la gestión y obstaculizar la planificación a largo plazo.

Los directores ejecutivos pueden perder el control o incluso sus trabajos, ya que las campañas lideradas por activistas a veces conducen a la incorporación de los propios activistas a la junta directiva.

Sin embargo, los datos históricos muestran que las campañas activistas a menudo detienen la trayectoria descendente de una empresa, y los rendimientos excedentes se mantienen hasta 36 meses después de la campaña.

Si bien la volatilidad futura puede poner en entredicho estos resultados, la evidencia sugiere que, a pesar de sus métodos disruptivos, los inversores activistas pueden actuar como catalizadores de la creación de valor. McKenzie afirma:

En la mayoría de los casos, los anuncios de los activistas se correlacionan con la creación de valor, dice.

Al final, el veredicto sobre el activismo de los inversores es mixto. Si bien los activistas pueden cambiar temporalmente el liderazgo y aumentar los retornos, los efectos a largo plazo suelen ser inciertos.

Aun así, su papel como impulsores del cambio y la responsabilidad en el mundo corporativo es innegable.