Por qué el problema de la deuda estadounidense se está volviendo demasiado grande para ignorarlo.

Esta es la primera vez en la historia moderna que ninguna de las tres principales agencias de calificación crediticia (Moody's, S&P, Fitch) considera la deuda soberana estadounidense como de máxima calidad.

Sin embargo, hasta ahora no hay pánico en los mercados. Los rendimientos del Tesoro subieron ligeramente, el S&P bajó un poco y la mayoría de los titulares pasaron a otra cosa.

Estados Unidos se enfrenta a una fractura financiera que se ha ido gestando durante mucho tiempo y que poco a poco empieza a manifestarse.

La rebaja de la calificación de Moody's puede que no desencadene una crisis, pero confirma lo que muchos temían desde hace años: a Estados Unidos se le está acabando el margen para ignorar su problema de deuda.

Y ahora que el Congreso sigue adelante con un nuevo paquete fiscal multimillonario, la situación está a punto de volverse aún más frágil.

¿Es este realmente un punto de inflexión?

La rebaja de Moody's de Aaa a Aa1 es más que un simple cambio de calificación. Es el paso final en una lenta recalibración global de la percepción de la fiabilidad de las finanzas estadounidenses.

S&P Global retiró su máxima calificación en 2011. Fitch hizo lo mismo en 2023.

Moody's fue la que más se resistió, pero incluso ellos han declarado ahora que las "fortalezas significativas de Estados Unidos ya no compensan por completo el deterioro de los indicadores fiscales".

La elección del momento no fue casual. La deuda estadounidense se está acercando a los 37 billones de dólares.

Esto equivale a alrededor de 106.000 dólares por estadounidense. Actualmente supera el tamaño de toda la economía y se proyecta que alcanzará el 107% del PIB para 2029.

Tan solo en el año fiscal 2024, el gobierno federal registró un déficit de 1,8 billones de dólares, su quinto año consecutivo por encima de la marca del billón de dólares.

Los pagos de intereses también están aumentando rápidamente. En 2017, el gobierno pagó 263 mil millones de dólares en intereses. Este año, se proyecta que gastará 1 billón de dólares solo para pagar su deuda.

Según Moody's, ese costo consumirá casi el 30% de todos los ingresos federales para 2035, en comparación con el 18% actual.

Y esto ocurre incluso antes de que el nuevo proyecto de ley de impuestos y gastos de la administración Trump se convierta en ley.

¿Qué contiene realmente el nuevo plan fiscal?

El proyecto de ley que acaba de avanzar en el Comité de Presupuesto de la Cámara de Representantes tiene como objetivo consolidar los tipos impositivos sobre la renta más bajos del paquete de 2017 de Trump, eliminar los impuestos sobre las propinas y las horas extraordinarias, y ampliar las deducciones para las personas mayores y las familias.

Pero el problema no es solo lo que ofrece, sino cómo está estructurado.

Muchas de las disposiciones del proyecto de ley están programadas para expirar en cuatro años, lo que reduce su costo sobre el papel. Políticamente, sin embargo, será casi imposible revertirlas.

Por eso, el Comité para un Presupuesto Federal Responsable dice que el costo real podría alcanzar los 5,2 billones de dólares en la próxima década, aunque la cifra oficial sea de 3,8 billones de dólares.

Los republicanos dicen que los recortes de impuestos estimularán el crecimiento, generarán más ingresos a través de los aranceles y se compensarán con 1,5 billones de dólares en reducciones de gasto, principalmente de Medicaid.

Pero la mayoría de esos ahorros son indefinidos o dependen de futuros cambios de política. Mientras tanto, el costo es muy real.

Incluso teniendo en cuenta los recortes previstos y los ingresos arancelarios, las estimaciones independientes siguen mostrando un aumento neto del déficit de alrededor de 3,3 billones de dólares.

¿Por qué no reaccionan los mercados?

A pesar de todo, los inversores siguen comprando bonos del Tesoro. El dólar estadounidense sigue siendo la moneda de reserva mundial. Y nadie espera que Estados Unidos incumpla sus pagos. Estas son poderosas barreras de contención. Pero no son permanentes.

La rentabilidad de los bonos del Tesoro a diez años ya ha subido hasta cerca del 4,5%. La rentabilidad a treinta años se acerca al 5%.

Además, se avecina un mayor aumento de la oferta. Jim Millstein, ex funcionario del Tesoro , advirtió la semana pasada que los déficits podrían dispararse hasta los 4 billones de dólares si se produce una recesión, ya que los ingresos disminuyen y el gasto de emergencia aumenta.

Millstein no está solo. El veterano del mercado Stephen Jen dice que Estados Unidos podría necesitar su propia versión del "momento Truss" del Reino Unido en 2022, donde los mercados de bonos se rebelen y fuercen cambios de política.

Ese momento aún no ha llegado, pero los ingredientes se están reuniendo.

¿Qué pasa si nada cambia?

La pregunta más importante es qué sucede si el Congreso aprueba este proyecto de ley, o si aprueba algo aún más costoso.

Según la Oficina de Rendición de Cuentas del Gobierno (Government Accountability Office), Estados Unidos va camino de duplicar su ratio deuda/PIB para 2047.

Moody's estima que los déficits federales podrían alcanzar el 9% del PIB para 2035. Si los tipos de interés se mantienen donde están, o incluso aumentan aún más, ese escenario se volvería inmanejable.

En esta situación solo hay tres palancas: subidas de impuestos, recortes de gasto o inflación. Hasta ahora, ninguno de los dos partidos apoya las dos primeras. La tercera puede llegar por sí sola.

El mercado de bonos es ahora el verdadero freno para el Congreso.

En la década de 1990, Estados Unidos redujo su déficit en parte porque los mercados de bonos lo exigían. Esa presión está aumentando de nuevo.

Pero esta vez, la deuda es mayor, el clima político está más fragmentado y los costes de los intereses son más elevados.

Lo que es diferente ahora es que las advertencias no provienen solo de centros de estudios o agencias de calificación crediticia.

Provienen del precio del dinero en sí. Los mayores rendimientos ya no se deben a la política de la Reserva Federal. Se deben al riesgo.

Los inversores deben prestar atención a la oferta. La emisión de bonos del Tesoro aumentará significativamente a medida que se amplíen los déficits.

Tras las subastas, especialmente en los títulos a largo plazo, empiezan a aparecer indicios de debilidad en la demanda, plazos de oferta más cortos y una mayor absorción por parte de los operadores primarios.

En este caso, no debe subestimarse el techo político. Si los mercados comienzan a dudar de la credibilidad de la aplicación fiscal propuesta, los rendimientos podrían aumentar aún más, independientemente de las tendencias de inflación.

Para los inversores en renta fija, la exposición a la duración debe evaluarse cuidadosamente. Alternativamente, los inversores en renta variable deberían prestar atención a las empresas con balances débiles a medida que aumentan los rendimientos reales.

En última instancia, Estados Unidos no ha chocado contra un muro. Pero ya no se mueve a oscuras. Todo el mundo puede ver lo que se avecina.

La única pregunta que queda es si actuará antes de que los mercados lo hagan por ellos.