Guerra en Irán, crisis de crédito e IA: dentro del colapso del mercado global

Solo es marzo, y los inversores ya han absorbido una guerra abierta en Oriente Medio, un sistema crediticio con grietas, un ajuste drástico en la valoración del sector tecnológico y la venta de dos de los activos refugio más confiables del mundo en medio de una crisis.

El mercado se siente caótico porque realmente lo es, y lo que hace inusual este momento es que los cinco riesgos que alimentan ese caos no son independientes.

Se interconectan, amplificándose mutuamente de maneras que ponen en duda el manual habitual.

¿Está ya descontada la guerra en Irán?

Esta es la pregunta más difícil para los inversores hoy.

Los ataques de EE. UU. e Israel contra Irán comenzaron el 28 de febrero.

En pocos días, el Brent tocó los $120 por barril. La respuesta de Irán —el cierre del Estrecho de Ormuz— suspendió cerca del 20% del suministro mundial de petróleo y GNL de la noche a la mañana.

Iraq, Kuwait, Arabia Saudí y los EAU, en conjunto perdieron al menos 10 millones de barriles diarios de capacidad de exportación. Esa es la mayor interrupción de suministro en la historia del mercado petrolero mundial.

Desde entonces el petróleo se ha moderado hasta cerca de $108–112, con Trump señalando su deseo de un rápido fin de las hostilidades y Netanyahu declarando que la capacidad nuclear de Irán ha sido destruida.

Pero los daños físicos a la infraestructura no se reparan según un calendario diplomático.

Refinerías dañadas, rutas de navegación bloqueadas y la fuerza mayor en el GNL de Catar podrían tardar semanas o meses en resolverse por completo.

Analistas experimentados pronostican que el Brent se moderará hasta $70–80 para finales de año. Su escenario alcista es $150. Funcionarios saudíes han planteado en privado $180 si las interrupciones se extienden hasta finales de abril.

El catalizador de mercado más importante en este momento es una reanudación creíble del tráfico de petroleros a través del Estrecho. Todo lo demás es secundario.

El sistema crediticio de 3 billones de dólares está limitando retiros en silencio

Mientras el petróleo domina los titulares, una historia más estructuralmente peligrosa se está desarrollando en el crédito privado —y recibe una fracción de la cobertura que merece.

El fondo de crédito insignia de Blackstone recibió solicitudes de reembolso por 3,8 mil millones de dólares en un solo trimestre, lo que obligó a los directivos a inyectar 400 millones de dólares de su propio capital para atenderlas.

BlackRock restringió los reembolsos en su fondo de préstamos de 26 mil millones de dólares.

Morgan Stanley recibió solicitudes de recompra por el 10,9% de las participaciones en su mayor fondo de renta privada. Cliffwater enfrenta solicitudes que superan el 7% de su fondo insignia de 33 mil millones de dólares.

No son incidentes aislados; es el mismo evento que ocurre simultáneamente entre los mayores actores de la industria.

La tasa de morosidad cuenta la historia más profunda. Fitch Ratings sitúa los impagos del crédito privado en EE. UU. en un récord de 9,2% —más del doble del 4,5% en los préstamos cotizados públicamente.

UBS estima que el 25–35% de las carteras de crédito privado presentan un riesgo elevado de disrupción por IA, concentrado en préstamos a tecnología y servicios empresariales.

Son préstamos concedidos a las mismas empresas cuyos modelos de ingresos ahora están siendo cuestionados por el auge de los agentes de IA.

JPMorgan ya ha revisado su cartera de financiación nombre por nombre, depreciando préstamos con exposición al software.

Los bancos regionales tienen una exposición estimada de 100–150 mil millones de dólares a los fondos que ahora están limitando retiros.

La mejor analogía histórica de Hedgeye no es 2008 sino 2001–02: una tesis de crédito saturada, entonces centrada en telecomunicaciones y ahora en software, deshaciéndose lentamente durante dos o tres años.

¿Por qué las acciones SaaS caen un 20% en lo que va de año?

El mercado ha dejado de premiar la ambición en IA y ha empezado a exigir margen por IA —y la brecha entre ambos está penalizando.

El S&P 500 Software & Services Index cae un 20% en lo que va de año. Workday retrocede un 39%.

Salesforce ha caído un 27%. Oracle baja un 20%. NVIDIA ya cotiza un 11% por debajo de sus máximos de octubre de 2025.

La venta refleja una verdadera cuestión estructural: ¿pueden los agentes de IA reemplazar las licencias de software empresarial, o las potenciarán?

Si un agente de IA puede gestionar el 80% de los flujos de trabajo del CRM de una empresa a una fracción del coste de 200 licencias de Salesforce, el modelo por licencia se erosiona desde abajo.

No porque el software desaparezca, sino porque las empresas dejan de renovar a la misma escala.

Los Magnificent 7 afrontan un problema relacionado pero distinto: la factura de capex.

Solo Microsoft tiene proyectado gastar 107 mil millones de dólares en infraestructura de IA en este ejercicio fiscal.

En los hyperscalers, el gasto global en IA asciende a unos 650 mil millones de dólares al año.

Ese capital necesita generar una expansión de márgenes medible en los próximos dos o tres trimestres, no en cinco años.

El ratio Shiller CAPE se sitúa en torno a 38x y está en el 10% superior de valoraciones desde 1988. El mercado está valorado para una ejecución casi perfecta.

¿Por qué cae el oro durante una guerra?

El oro estaba en $5,000 la semana pasada. Ahora cotiza alrededor de $4,495, cayendo aproximadamente un 10% en días, y un 8,6% desde que comenzó la guerra en Irán.

Este es uno de los eventos de mercado más contraintuitivos en años.

El mecanismo, sin embargo, tiene sentido.

La guerra en Irán elevó el precio del petróleo, lo que aumentó la inflación, lo que obligó a la Fed a mantener los tipos en 3,5–3,75% el 18 de marzo con una señal de endurecimiento. Solo se proyecta un recorte para todo 2026.

Una Fed con postura restrictiva fortalece el dólar.

Un dólar más fuerte deprime al oro. Simultáneamente, los inversores que aprovecharon el extraordinario repunte del 65% del oro en 2025 están liquidando posiciones para cubrir llamadas de margen en otros activos.

La misma dinámica está aplastando a Bitcoin, ahora cotizando en $69,000, un 45% por debajo de su máximo histórico de octubre de $126,198.

El resultado es que el efectivo es el único refugio que realmente funciona, por ahora.

Los fondos del mercado monetario de EE. UU. acaban de alcanzar un récord de 8,27 billones de dólares en activos.

No obstante, el objetivo de oro para fin de año de JPMorgan permanece en $6,300. Deutsche Bank lo mantiene en $6,000.

Ambos describen la debilidad actual como un evento de liquidación forzada dentro de un mercado alcista estructural y no como un veredicto sobre el papel a largo plazo del oro.

Pero por ahora, la caja de herramientas tradicional de diversificación falla, y lo único que claramente está rindiendo por encima es tener efectivo en letras del Tesoro (T-bills) al 4–5%.