Los mercados de deuda global oscilan entre riesgos de guerra y perspectivas de paz
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Comprar Bunds alemanes a 10 años y aumentar exposición a Bunds a 30 años en caídas. El crecimiento de Europa se está desacelerando con rapidez, lo que mantiene vivas las expectativas de recortes de tipos y limita el alza de las rentabilidades incluso si los picos del petróleo se desvanecen. El artículo muestra que Alemania sufrió menos que EE. UU. en mayo y que el diferencial entre EE. UU. y Alemania a 10 años se amplió, lo que significa que Europa aún tiene margen para ponerse al día a medida que el mercado se inclina hacia un crecimiento más lento, no hacia tipos más altos.
Riesgo clave: Un repunte renovado de la inflación en Europa obliga al BCE a mantener una postura de política monetaria más restrictiva durante más tiempo del que esperan los mercados.
Vender Treasuries estadounidenses a 30 años (futuros UST 30Y o ETF como TLT). EE. UU. siguió siendo el que peor se comportó: las rentabilidades a 30 años alcanzaron ~5.2% y el diferencial entre EE. UU. y Alemania a 10 años se amplió hasta 1.51%, mientras que la medida de inflación preferida por la Fed se aceleró hasta 3.8%. Esa combinación —inflación persistente más un empeoramiento de la dinámica fiscal— mantiene a las rentabilidades del tramo largo vulnerables incluso si las conversaciones de paz mejoran.
Riesgo clave: Un avance claro y duradero hacia la paz, además de una caída rápida de la inflación en EE. UU. que adelante las reducciones de las tasas reales.
- El conflicto en Irán empujó las rentabilidades globales de los bonos a máximos de varias décadas.
- El progreso en las conversaciones de paz y los datos débiles redujeron posteriormente las rentabilidades.
- Las preocupaciones sobre la inflación y la situación fiscal continúan inquietando a los inversores.
La guerra en Irán sacudió los mercados globales de bonos a lo largo de mayo, elevando bruscamente los costes de financiación pública antes de que indicios de avances en las negociaciones de paz y datos económicos más débiles ayudaran a revertir algunos de esos movimientos.
Las fuertes oscilaciones pusieron de relieve las preocupaciones de los inversores sobre la inflación, la política de los bancos centrales y el aumento del endeudamiento público.
Si bien un fin duradero del conflicto podría ofrecer un alivio inmediato a los mercados de bonos y reducir los costes de financiación gubernamental, los inversores siguen cautelosos respecto a los riesgos económicos a más largo plazo.
El mercado del Tesoro, golpeado por temores de inflación
El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. experimentó una volatilidad significativa durante el mes.
La rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 30 años subió hasta alrededor del 5.2% el 20 de mayo, alcanzando su nivel más alto desde 2007 a medida que el conflicto en Irán intensificó la presión sobre los mercados de deuda globales.
La venta masiva se debió a temores de que las conversaciones de paz entre EE. UU. e Irán estuvieran estancándose.
Esos temores empujaron los precios del petróleo por encima de los 110 dólares por barril y aumentaron las preocupaciones sobre la inflación.
Los sólidos datos de inflación de EE. UU. también contribuyeron al aumento de las rentabilidades.
El repunte no se limitó a EE. UU.
Las rentabilidades de los bonos gubernamentales en Reino Unido y Japón subieron a máximos de varias décadas durante mayo.
Algunas rentabilidades japonesas alcanzaron niveles récord, mientras que la rentabilidad del bono alemán a 10 años tocó su mayor nivel desde 2011.
La desaceleración económica respalda la recuperación de los bonos
Más tarde los mercados de bonos se recuperaron a medida que los precios del petróleo bajaron y los acontecimientos diplomáticos apuntaron a avances en las negociaciones entre Washington y Teherán.
Al mismo tiempo, los datos económicos más débiles, especialmente en Europa, redujeron las expectativas de que los bancos centrales tuvieran que subir los tipos de interés de manera agresiva.
Los datos publicados la semana pasada mostraron que la actividad económica de la zona euro se contrajo en mayo al ritmo más rápido en dos años y medio, ya que los mayores costes energéticos lastraron a la región.
EE. UU. se distancia de Europa
A pesar de la recuperación general, EE. UU. fue el que peor se comportó en mayo.
Las rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidenses a 10 años aumentaron 6 puntos básicos entre el 30 de abril y el 29 de mayo.
En contraste, las rentabilidades alemanas a 10 años cayeron 6 puntos básicos en el mismo periodo.
Mientras la debilidad económica en Europa reducía las expectativas de nuevas subidas de tipos, la economía de EE. UU. se mantuvo resistente.
La fortaleza continua estuvo respaldada por un auge del gasto en inteligencia artificial.
Como resultado, los operadores descartaron expectativas de recortes de tipos por parte de la Reserva Federal este año.
En un momento, los mercados descontaron brevemente un aumento completo de 25 puntos básicos para diciembre.
Los datos publicados el jueves mostraron que la medida de inflación preferida por la Fed subió 3.8% interanual en abril, marcando su ritmo más rápido en tres años.
El diferencial de rentabilidad entre los bonos gubernamentales a 10 años de EE. UU. y Alemania se amplió hasta 1.51 puntos porcentuales, su nivel más alto desde mediados de 2025.
Los gilts del Reino Unido enfrentan otro mes turbulento
El mercado de gilts del Reino Unido también experimentó una fuerte volatilidad durante mayo.
Las rentabilidades de los gilts a 30 años subieron hasta 5.87% a mediados de mayo, su nivel más alto desde 1998.
El repunte reflejó tanto la venta masiva global de bonos como los temores de que un sucesor del atribulado primer ministro Keir Starmer pudiera impulsar un mayor gasto público.
Sin embargo, los bonos del Reino Unido se recuperaron más tarde a medida que aumentaron las esperanzas de paz, se debilitó la actividad económica doméstica y el principal candidato, Andy Burnham, se comprometió a mantener las reglas fiscales del gobierno.
Entre el 30 de abril y el 29 de mayo, las rentabilidades de los gilts a 10 años cayeron aproximadamente 21 puntos básicos, superando en rentabilidad tanto a los Treasuries de EE. UU. como a los bonos alemanes.
Aun así, las rentabilidades se mantuvieron sustancialmente por encima de los niveles previos al inicio del conflicto.
Las preocupaciones fiscales se suman a la presión del mercado
Los bonos gubernamentales a más largo plazo fueron los que más sufrieron durante la venta masiva de mediados de mayo, reflejando preocupaciones que van más allá de la inflación.
Las rentabilidades reales ajustadas por inflación también subieron tanto en EE. UU. como en Europa, lo que indica una creciente inquietud de los inversores sobre las condiciones económicas y fiscales.
Analistas de Bank of America dijeron que creían que un factor importante detrás de la venta masiva en el mercado del Tesoro eran unas dinámicas fiscales cada vez peores.
Algunos inversores también expresaron inquietudes sobre la independencia del nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, quien fue nombrado por el presidente de EE. UU., Donald Trump.
La combinación de riesgos inflacionarios, preocupaciones fiscales e incertidumbre en torno a la política de los bancos centrales garantizó que los mercados de bonos siguieran siendo muy sensibles a los acontecimientos a lo largo de mayo.
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