Las acciones de SMCI suben 18%: ¿por qué Goldman Sachs sigue sin volverse alcista?
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Comprar un spread de puts de corta duración sobre NASDAQ:SMCI (p. ej., comprar puts cercanas al precio actual, vender puts con precio de ejercicio inferior) de cara a los resultados del 11 de agosto. La tesis es que el mercado está pagando de más por la sorpresa de márgenes de un trimestre mientras ignora la presión sobre el capital de trabajo, las transacciones retrasadas que diluyen márgenes y la concentración de clientes. Si los márgenes se revierten a la media o los ingresos permanecen débiles, es probable que el impulso de la acción tras la subida se desvanezca rápidamente.
Riesgo clave: El 11 de agosto muestra fuerza continua en los márgenes además de una ejecución limpia de los ingresos (sin retrasos/cancelaciones) y los inversores vuelven a revalorar SMCI al alza.
Vender NASDAQ:SMCI. La acción subió por una sorpresa en márgenes y en la cartera de pedidos, pero el argumento central de Goldman se mantiene: esto parece un beneficio por temporización y mezcla, no un cambio duradero en la economía de los servidores de IA. La guía de ingresos se sitúa cerca del extremo inferior y la prueba de conversión de la cartera de pedidos está por delante: los pedidos pueden retrasarse, cancelarse o materializarse con operaciones que diluyen márgenes aplazadas a trimestres posteriores. Con un cliente que representa aproximadamente el 27% de las ventas trimestrales y cerca del 39% en lo que va de año, Super Micro sigue teniendo un débil poder de negociación y permanece como tomador de precios.
Riesgo clave: La cartera de pedidos se convierte en varios trimestres de ingresos crecientes y márgenes brutos sostenidos de dos dígitos, demostrando que el modelo de negocio ha mejorado de forma permanente.
- Las acciones de SMCI se dispararon un 18% cuando la guía de margen bruto superó ampliamente las expectativas.
- Goldman Sachs mantuvo su recomendación de venta pese a que solo los nuevos pedidos sumaron 60.000 millones de dólares.
- La concentración de clientes y los acuerdos retrasados siguen nublando la historia de recuperación de SMCI.
Las acciones de Super Micro Computer NASDAQ:SMCI subieron un 18% después de que el fabricante de servidores para IA presentara una sorpresa de rentabilidad, pero Goldman Sachs sigue firmemente no convencido de que un trimestre favorable haya reparado el modelo de negocio.
Super Micro espera márgenes brutos del cuarto trimestre fiscal de entre el 15% y el 17%, frente a la guía anterior de 8,2% a 8,4%.
También recibió más de 60 mil millones USD (aprox. 52,3 mil millones €) en nuevos pedidos, aumentando significativamente la cartera de pedidos.
La actualización desafió los temores de que la fuerte demanda de IA se estuviera obteniendo a expensas de la rentabilidad.
No obstante, la analista de Goldman Katherine Murphy mantuvo su recomendación de venta, argumentando que el calendario de envíos, la concentración de clientes y la diversificación limitada ensombrecen las perspectivas.
Una sorpresa de margen opacó unos ingresos más débiles
Super Micro espera ingresos trimestrales próximos a la parte baja de su anterior rango de 11 mil millones USD (aprox. 9,6 mil millones €) a 12,5 mil millones USD (aprox. 10,9 mil millones €).
Eso normalmente decepcionaría a los inversores. En cambio, el mercado se centró en los márgenes y en la cartera de pedidos.
La compañía atribuyó la mejora a una mezcla de clientes y productos más favorable. Eso importa porque la demanda no ha sido la principal debilidad de Super Micro.
La preocupación ha sido lo poco que gana cuando suministra sistemas de IA costosos a clientes con poder de negociación.
El total de pedidos de 60 mil millones USD (aprox. 52,3 mil millones €) sugiere que la demanda de servidores y sistemas para centros de datos sigue siendo robusta.
Sin embargo, la compañía dijo que esos pedidos se entregarían a lo largo de varios trimestres y advirtió que algunos podrían cancelarse o sufrir retrasos.
Las cifras preliminares no están auditadas y podrían cambiar antes de los resultados completos del 11 de agosto.
Goldman ve progreso, pero cuestiona la durabilidad
Murphy reconoció que los pedidos eran alentadores en medio del debate sobre la capacidad de Super Micro para captar negocios empresariales, según TipRanks.
Dijo que la cartera de pedidos indicaba que la compañía estaba “ampliando su base de clientes”, un cambio que “debería ayudar a los márgenes brutos” con el tiempo.
Sin embargo, Murphy señaló que se había retrasado una transacción dilutiva para los márgenes que se esperaba durante el trimestre.
Su ausencia redujo los ingresos pero mejoró la mezcla de clientes y productos, contribuyendo a la sólida previsión de margen.
Eso explica la negativa de Goldman a volverse alcista.
El banco considera que parte de la mejora es un beneficio de sincronización y no la prueba de que la economía de vender hardware de IA haya cambiado de forma permanente.
La concentración sigue siendo otra preocupación, ya que un cliente de centros de datos representó aproximadamente el 27% de las ventas trimestrales y casi el 39% de los ingresos desde comienzos de año en la última presentación de Super Micro.
Goldman Sachs mantuvo su recomendación de venta, objetivo de 30 dólares y argumentó que Super Micro sigue siendo un tomador de precios entre suministradores poderosos y clientes concentrados en el mercado de IA.
Ahora la cartera de pedidos se enfrenta a una prueba de conversión
El caso alcista requiere que Super Micro convierta su cartera de pedidos en ingresos mientras preserva márgenes de dos dígitos.
Una mezcla más amplia de clientes empresariales y de IA soberana podría mejorar su poder de negociación y reducir la dependencia de grandes operadores neocloud.
El escenario bajista es que los acuerdos retrasados, de menor margen, regresen en trimestres posteriores y vuelvan a arrastrar la rentabilidad a la baja.
Los pedidos grandes también pueden exigir gastos iniciales en GPUs, memoria y equipos de redes antes de que los clientes paguen, lo que presiona el capital de trabajo.
La analista de Citi Asiya Merchant citó “variabilidad continua ligada a la concentración de clientes, el calendario de ingresos y la volatilidad en la aceleración de márgenes” mientras mantenía una postura cautelosa.
También advirtió sobre la dilución si Super Micro recauda capital para financiar su cartera de pedidos.
El analista de KeyBanc Brandon Nispel ofreció un comentario estándar tras los resultados previos de la compañía.
Los inversores necesitaban ver “varios trimestres tanto de ejecución en márgenes como en ingresos” antes de sentirse más confiados, escribió en comentarios recogidos por Barron’s.
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