Suvereeni maksaa takaisin: Katsaus globaaleihin luottoluokituslaitosten menetelmiin

Luottoluokituslaitokset (CRA) ovat nykyaikaisen rahoitusjärjestelmän hyväksytty kulmakivi.

Kolme virastoa - Fitch, Moody's ja S&P ("kolme suurta") hallitsevat tätä globaalia tilaa, ja niillä on pitkä historia yritysluokituksen julkaisemisesta markkinaosapuolille.

Nämä luottoluokituslaitokset arvioivat myös valtion luottokelpoisuutta ja ovat kukin vastuussa noin 120 valtion luottokelpoisuudesta.

Valtion luottoluokitukset ovat merkittäviä hallituksille, koska ne määrittävät maan riskipreemion kansainvälisillä markkinoilla.

Nämä luokitukset, joiden oletetaan olevan uskottavia, vaikuttavat valtioiden varojen hankinnan kustannuksiin, ja niillä on sivuvaikutuksia yksityiseen lainaan ja maailmanlaajuisiin pääomavirtoihin.

Viime viikon aikana tohtori V. Anantha Nageswaran, talousneuvonantaja, valtiovarainministeriö, Intian hallitus; Rajiv Mishra, valtiovarainministeriön vanhempi neuvonantaja; ja valtiovarainministeriön talousosaston tiimi julkaisivat "Re-examining Narratives: A Collection of Essays".

Ensimmäinen näistä esseistä, "Ymmärrys valtion halukkuudesta maksaa takaisin: Luottoluokitusmenetelmien katsaus" yrittää "yhdistää pisteet" ymmärtääkseen paremmin johtavien luottoluokituslaitosten käyttämien valtion luottoluokitusmenetelmien sisäistä toimintaa.

Intiaa esimerkkinä tässä esseessä esitellään myös ekonometrinen malli, joka on kehitetty luottoluokituslaitosten menetelmistä saatavilla olevien tietojen perusteella ja jossa arvioidaan sekä laadullisten että kvantitatiivisten panosten vaikutusta lopulliseen määritettyyn luottoluokitukseen.

Artikkelini pohjautuu ensisijaisesti tähän paperiin ja yrittää korostaa joitakin sen keskeisiä havaintoja ja tuloksia.

TL; DR

tohtori V. Ananth Nageswaran, Intian hallituksen talousneuvonantaja; Rajiv Mishra, valtiovarainministeriön vanhempi neuvonantaja; ja heidän tiiminsä teki kattavan arvioinnin valtion luottoluokituslaitosten menetelmistä. Seuraavassa on joitain lehden avainkohtia:

Ongelma valtion luokituksen kanssa

Intian hallituksen valtiovarainministeriön talousneuvonantajan toimiston ("Office of the Chief Economic Adviser, Intian hallitus") asiakirjassa korostetaan monia seikkoja metodologisissa lähestymistavoissa ja subjektiivisissa arvioissa, joita luottoluokituslaitokset käyttävät saavuttaakseen suvereenin aseman. luokitus.

Kuten mainittiin, nämä vaikuttavat rahoituksen saatavuuteen ja lainanoton kustannuksiin.

Lehdessä mainituista valtioiden luottoluokituksiin liittyvistä seikoista tärkeimpiä ovat läpinäkyvyys, laadulliset muuttujat ja niihin liittyvä painotus sekä abstraktio "maksamishalukkuudesta".

Laadulliset arvioinnit ja avoimuuden puute

Lukeessaan luottoluokituslaitosten käyttämiä luokitusmenetelmiä kirjoittajat huomaavat, että

Edelleen,

Worldwide Governance Indicators (WGI)

"Maksamishalukkuuden" analysoinnissa luottoluokituslaitokset käyttivät ensisijaisesti Maailmanpankin maailmanlaajuisia hallintoindikaattoreita (WGI) hallinnon ja terveiden instituutioiden vertauskuvana.

Vaikka hyvä hallintotapa on tärkeä huomioitavaa, nämä laajasti käytetyt indikaattorit ovat itsessään ongelmallisia, koska ne perustuvat mittareihin, jotka ovat

Kirjoittajat huomauttavat myös,

Paperi kuitenkin viittaa vielä perustavanlaatuisempaan ongelmaan – mittaavatko WGI:t "hallintoa" asianmukaisesti? Mikä on hallinnon ja talouskasvun suhde?

Luottoluokituslaitokset olettavat epäsuorasti, että hallinto on talouskasvun edellytys, kun taas on paljon kirjallisuutta, joka viittaa usein päinvastaiseen paikkaan.

Kurtz ja Schrank julkaisivat vuonna 2007 Journal of Politics -lehdessä artikkelin "Kasvu ja hallinto: mallit, toimenpiteet ja mekanismit", jossa he selittävät, että hallinto kehittyy hitaasti ajan myötä yhdessä taloudellisen kehityksen kanssa.

Nykyaikana tämä näkyy selkeimmin Itä-Aasian talouksissa, joissa talouskasvu edelsi paljon hyvää hallintoa, mikä johtuu suurelta osin terveiden instituutioiden paremmasta kustannustehokkuudesta kehityksen jälkimmäisissä vaiheissa.

Lehti lainaa myös Hernando De Soton vuoden 2000 työtä "Pääoman mysteeri: Miksi kapitalismi voittaa lännessä ja epäonnistuu kaikkialla muualla", jossa todetaan, että Britannia vietti kaksi ja puoli vuosisataa siirtyäkseen maataloudesta "teknologiaksi" -ajettu'.

Siten WGI-tunnusten soveltaminen umpimähkäisesti kaikkiin suvereeneihin niiden taloudellisesta tilanteesta riippumatta ei näytä olevan järkevä tapa arvioida hallinnon "hyvyyttä".

Esimerkiksi WGI-indikaattorit, kuten ne, jotka kertovat yleisön osallistumisesta talousarvioprosessiin, ovat epäkäytännöllisiä suurissa maissa, kuten Yhdysvalloissa tai Intiassa. kun taas toisessa tapauksessa Intia ja Indonesia, jotka tukevat valtavia äänestäjiä demokratioissaan, saavat noin puolet niin paljon kuin Yhdistynyt kuningaskunta ja Alankomaat "äänestä ja vastuullisuudesta".

Esseen muistiinpanot,

Suunnitteluhuolet sisältävät WGI-mallin, joka antaa korkeamman arvon lähteille, jotka ovat samaa mieltä keskenään.

Kirjoittajat toteavat kategorisesti,

Kuten seuraavassa osiossa käy ilmi, valtion luottoluokitusmallien painoja ei myöskään paljasteta tai määritellä epämääräisesti sekä laadullisille että kvantitatiivisille syötteille, kun taas valtion luottoluokituksen lopullinen määrittäminen sisältää usein muita subjektiivisia mukautuksia, jotka perustuvat luottoluokituslaitoksen arvioon, joka on sisäänrakennettu metodologiaa.

Lopuksi ja ratkaisevaa on se, että kunkin kolmen suuren mallin käyttämät mallit eivät tee riittävää eroa "maksuhalukkuuden" ja "maksukyvyn" määrittämiseen käytettyjen indikaattoreiden välillä, mikä lisää luokitusmenettelyn ymmärtämistä monimutkaisemmin.

Muut ongelmat

Muut kuin WGI:n käyttö luottoluokituslaitosten menetelmissä, subjektiivisia arvioita tehdään luottaen asiantuntijoihin, jotka on "valittu läpinäkymättömällä tavalla", mikä johtaa suurempaan läpinäkyvyyteen.

On totta, että luotettavan tiedon tunnistaminen alhaisen tulotason maista voi olla erittäin haastavaa.

Paperi kuitenkin väittää, että koska osittain "laiminlyönnin todennäköisyyksien virheellisen diagnosoinnin maineelle aiheutuvat kustannukset" ovat korkeat, kohtaavat epävarmuustekijät voivat usein johtaa vähemmän kuin optimaalisiin luottoluokituspäätöksiin, jotka todennäköisesti vaikuttavat suhteettomasti EMDC:iin.

Eisenhardt ja Zbaracki vuoden 1992 artikkelissaan Strateginen päätöksenteko sekä HA Simonin vuoden 1993 työ Strategic Management Journalissa "Strategic and Organisation evolution" korostavat, että tällaisissa tilanteissa kognitiiviset rajoitukset voivat johtaa asiantuntijoiden

Tällaiset päätökset voivat johtua erilaisista harhoista, jotka aiheuttavat saatavuuden harhaa, illusorista korrelaatiota, edustavuutta, kotimaan harhaa sekä taloudellista ja kulttuurista läheisyysharhaa.

Paperi tarjoaa paljon todisteita kognitiivisten rajoitusten ja valtion luottoluokitusprosessiin liittyvien arvioiden ymmärtämisen edistämiseksi.

Kuinka kolmen suuren koron suvereenit

Luottoluokituslaitokset käyttävät sekä määrällisiä että laadullisia tekijöitä, jotka luokitellaan yleisesti "maksukyvyksi" ja "maksamishaluksi", jotka sisältävät taloudellisia, verotuksellisia, rahallisia, ulkoisia ja institutionaalisia tekijöitä, ja ne painotetaan eri tavoin eri suurissa luottoluokituslaitoksissa.

Ymmärtääkseen näiden mallien rakennetta Intian talousneuvojan toimisto on käyttänyt luottoluokituslaitoksilta saatavilla olevia asiakirjoja.

Paperi esittää myös seuraavat vuokaaviot havainnollistamaan Moody'sin ja S&P:n käyttämiä menetelmiä.

Mitä tulee menetelmiin, tohtori Nageswaran ja hänen tiiminsä korostavat, että on olemassa

Kehittyvien ja kehittyvien maiden (EMDC) luokituskäsittely

Koska havaintojen, subjektiivisten arvioiden ja arvioiden (kuten yllä olevassa taulukossa) on suuri merkitys, jotka vaikuttavat luokittelumenetelmiin laadullisten tutkimusten ja päällekkäisyksinä, tämä johtaa

Intian hallituksen valtiovarainministeriön talousneuvonantajan toimisto lisää,

Tämä vaikuttaa suvereenien, erityisesti EMDC-maiden, käsityksiin,

Esseessä todetaan myös, että 56 prosenttia Afrikan maista, jotka on luokiteltu kolmen suuren joukossa, on laskenut vuosien 2020 ja 2022 välisenä aikana, kun vastaava luku Euroopan maissa on 9 prosenttia.

Tällä on vaikutuksia valtioiden maineeseen ja vaikeuttaa pitkän aikavälin rahoituksen saamista paljon.

Toisaalta luottoluokituslaitokset eivät onnistuneet osoittamaan kestämättömiä Yhdysvaltojen velkataakkaa, mikä johti suureen taantumaan 2000-luvun ensimmäisellä vuosikymmenellä.

Intian tapaus

Vaikka maailma on muuttunut dramaattisesti viimeisen puolentoista vuosikymmenen aikana, S&P on jatkanut Intian luottoluokitusta BBB-miinus vuodesta 2007 lähtien; Fitch on tehnyt niin vuodesta 2006 lähtien; kun taas Moody'sin Intia on vakaasti Baa3-kategoriassa.

Siten kunkin viraston Intialle antama luottoluokitus on investointiluokan spektrin pohjalla, juuri spekulatiivisten luokkien yläpuolella.

Nopea muistutus edistymisestä, jonka Intian talous on saavuttanut lähimenneisyydessä – vuodesta 2008 vuoteen 2023 Intia on noussut maailman 12. suurimmasta taloudesta viidenneksi suurimmaksi taloudeksi. Vuosina 2014–2020 maa nousi Maailmanpankin helppokäyttöisyydessä lähes 80 pisteellä; ja valuuttavarannot ovat yli 600 miljardia dollaria.

Intian talousministeriön talousneuvonantajan toimisto, valtiovarainministeriö, Intian hallitus väittää arvioidessaan Intian taloutta,

Lisäksi Intia ei ole koskaan maksanut velkansa; ja Intian hallitus on viime vuosina toteuttanut merkittäviä uudistuksia kriittisillä aloilla, mukaan lukien verotus- ja konkurssisäännöt.

Paperi toteaa, että nämä parannukset näkyvät useissa johtavissa indekseissä, mukaan lukien Global Competitiveness Index, Logistics Performance Index ja Global Innovation Index, jotka eivät löydä paikkaa luottoluokituslaitosten menetelmissä.

Ekonometrinen malli

Intian hallituksen pääekonomistin toimisto kehitti luottoluokituslaitosten metodologioiden mukaisesti oman ekonometrisen mallinsa arvioidakseen erilaisten tekijöiden vaikutusta maan luottoluokitukseen.

Tärkeimpiä havaintoja oli, että yhdistetty hallinto-indikaattori edusti 68 %:n osuutta mallin annetusta luokittelusta.

Ekonometrinen malli antoi myös uskomattoman korkean luottoluokituksen herkkyyden hallinto-indikaattorille, mikä tarkoittaa, että WGI:illä on paljon suurempi panos malliin kuin julkaistuissa metodologia-asiakirjoissa ilmaistaan.

Intian luokitus on kuitenkin pysähtynyt viimeisen kahden vuosikymmenen aikana,

Intian ja muiden EMDC-maiden tapauksessa asiakirjassa todetaan, että kaikkien makrotalouden perustekijöiden yhteisvaikutus jää taka-alalle "koettu institutionaalinen vahvuus" määritettäessä luottoluokitusta tai haettaessa korotusta.

Ei päivityksiä?

Paperi väittää, että koska hallintotekijöillä sekä luottoluokituslaitosten ja muiden asiantuntijoiden ja analyytikoiden käsityksillä on paljon tärkeämpi rooli kuin kovat makrotaloudelliset tosiasiat, Intian tai muiden kehittyvien talouksien on haastavaa hakea päivitystä, jotta

Tämä on erittäin ongelmallista, koska kuten paperi toteaa,

Moor et al. joka julkaistiin Journal of Banking and Finance -lehdessä vuonna 2018, toisti tämän osoittamalla, että subjektiiviset tulkinnat matalan luottoluokituksen maista ovat laajempia ja ne ovat negatiivisesti vääristyneitä, kun taas korkeamman luottoluokituksen saaneet maat hyötyvät positiivisesta ylöspäin suuntautuneesta vinosta.

Kirjoittajat huomauttavat myös, että subjektiiviset arvioinnit ovat alttiita erilaisille huolenaiheille, kuten kognitiivisille harhoille, rajoittuneelle rationaalisuuteen, bandwagon-vaikutuksille, sitoutumis- ja vahvistusharhaille ja kaikukammioille, jotka ovat johtaneet näiden arvioiden uskottavuusongelmiin.

Artikkelissa on kysely aiheeseen liittyvästä kirjallisuudesta.

Arviointifilosofia, uudistukset ja johtopäätös

Intian hallituksen valtiovarainministeriön talousneuvonantajan toimiston essee väittää, että valtion luottoluokitusmenetelmät tarvitsevat kiireellistä uudistusta.

Essee kertoo seuraavaa,

Omaksuakseen täysin tämän lähestymistavan valtion luokituksia kohtaan tohtori Nageswaran ja Mishra korostavat, että monet muuttujat, mukaan lukien velkahistoria, saneeraustapahtumat, maksukyvyttömyydet ja ympäröivät olosuhteet, on organisoitava huolellisesti, jotta jokaiselle maalle luodaan rikas perustaso.

Tällä olisi keskeinen rooli suvereenin luottamuksen palauttamisessa luottoluokituslaitoksiin.

Vaikka hallinto-indikaattoreita käytettäisiin, niiden on oltava selkeitä ja mitattavia, toisin kuin nykyisissä menetelmissä.

Sitä, mitä paperissa sanotaan "epävakuuttaviksi laadullisiksi tiedoiksi ja arvioinneiksi", voidaan tarvittaessa käyttää "viimeisenä keinona" tietyissä erityistilanteissa.

Toiseksi luottoluokituslaitosten on jaettava eri puolilla maailmaa käytetyt parhaiden käytäntöjen yksityiskohtaiset tietokannat, joita ne jo ylläpitävät, valtioiden kanssa, jotta ne voivat kukin hyötyä tästä tiedosta ja virtaviivaistaa luottoluokitustaan sopivimmalla tavalla.

Vaikka valtioiden odotetaan olevan täysin avoimia luottoluokituslaitoksille, näille virastoille ei ole tällaista vaatimusta.

Kun otetaan huomioon tämä "kaksisuuntaisen avoimuuden" puute, asiakirjassa ehdotetaan "velvoitteiden symmetriaa", joka olisi siunaus kaikille osapuolille parantamalla suvereenia luottamusta luottoluokituslaitoksiin, kun taas luokituksia voidaan antaa käyttämällä objektiivisempia, tiukempia parametreja, jotka Se puolestaan parantaa yksityisen pääoman saatavuutta kustannusten ja käytettävissä olevien kokonaisresurssien osalta.

Luottoluokituslaitosten menetelmien uudistaminen olisi "kustannuksiton väliintulo", joka parantaisi maksukyvyttömyysriskin arviointia ja vähentäisi rahoituskustannuksia.

Intian hallituksen valtiovarainministeriön talousneuvonantajan toimiston esseessä löyhien metodologioiden nykytila ja arvoarvioiden ja käsitysten suuri rooli ovat

Huomautus: Huomioi, että olen kirjoittanut tämän artikkelin Intian valtiovarainministeriön talousneuvonantajan toimiston "Suvereenin takaisinmaksuhalukkuuden ymmärtäminen: luottoluokitusmenetelmien katsaus" perusteella. Mahdolliset virheet asiakirjan löydöksissä tai muissa seikoissa ovat omiani.