Onko Venäjän talous tikittävä aikapommi?

Kun presidentti Vladimir Putin käynnisti täysimittaisen hyökkäyksen Ukrainaan vuoden 2022 alussa, useimmat länsimaiset analyytikot ennustivat nopeaa talouden romahdusta.

Pakotteet olivat laajoja. Komppaniat pakenivat. Venäläiset pankit katkaistiin SWIFTistä. Mutta sen sijaan, että talous olisi romahtanut, se osoitti yllättävän sitkeyttä.

BKT kasvoi. Öljytulot pysyivät ennallaan. Puolustustehtaat kiihtyivät. Jopa IMF tarkisti kasvuennusteitaan ylöspäin.

Mutta todellisuudessa tämä kasvu voi olla synteettistä, ja sitä vauhdittavat sodanaikaiset menot, finanssipoliittisten sääntöjen rikkominen ja korkea öljyn hinta. Nyt aika näyttää, pysyykö Venäjän talous kuumana vai romahtaako se lopulta omien voimiensa painon alla.

Mitä data kertoo meille

Yksi selkeimmistä indikaattoreista Venäjän talouden käänteestä tuli kesäkuussa 2025, jolloin maan teollisuuden ostopäällikköindeksi putosi 47,5:een. S&P Globalin tietojen mukaan se oli jyrkin supistuminen sitten maaliskuun 2022.

Alle 50:n lukema osoittaa aktiivisuuden laskua. Tämä oli nopea käänne toukokuussa julkaistusta 50,2:sta, jolloin ala vielä laajeni.

Kasvun hidastumiseen vaikuttivat kysynnän heikkeneminen, vahva rupla, joka heikensi vientikilpailukykyä, ja uusien tilausten supistuminen.

Tehtaat vastasivat vähentämällä työpaikkoja nopeinta vauhtia yli kahteen vuoteen ja vetämällä ostoja. Valmistajien tunnelma laski alimmalle tasolleen sitten lokakuun 2022, mikä osoittaa, että kyseessä ei ole kertaluonteinen pilkahdus, vaan todellinen supistuminen.

Venäjän talousministeri Maksim Reshetnikov myönsi laskevan trendin. Puhuessaan Pietarin kansainvälisessä talousfoorumissa kesäkuussa hän sanoi pohjimmiltaan , että Venäjän talous on taantuman partaalla.

Pankkistressi kasaantuu jatkuvasti

Vuoden 2023 aikana kiihtyneen inflaation jäähdyttämiseksi Venäjän keskuspankki oli nostanut ohjauskorkonsa ennätykselliseen 21 prosenttiin viime vuoden loppuun mennessä.

Tänä vuonna inflaatio laski kesäkuussa kaksinumeroisista luvuista 9,4 prosenttiin. Venäjän keskuspankin vuotuinen tavoite on 4 %.

Tämä pieni kevennys on antanut pankille mahdollisuuden aloittaa hitaasti koronlaskusyklinsä. Kesäkuun yhden pisteen leikkausta seurasi kahden prosenttiyksikön leikkaus heinäkuussa, jolloin korko laski 18 prosenttiin.

Mutta monille yksityisellä sektorilla tämä tuli liian myöhään. Bloombergin mukaan järjestämättömät lainat (NPL) kasvavat nopeasti erityisesti valtioon sitoutuneissa yrityksissä.

Venäjän huippupankkien, mukaan lukien Sberbankin, johtajat ovat tiettävästi keskustelleet valtion rahoittamien pelastuspakettien mahdollisuudesta, jos luottoehdot huononevat. Viralliset tiedot vähättelevät riskejä, mutta sisäiset raportit osoittavat luottokannan heikkenevän.

Keskuspankin pääjohtaja Elvira Nabiullina on torjunut huolen järjestelmän epävakaudesta vedoten 8 biljoonan ruplan pääomapuskureihin. Mutta monet taloustieteilijät eivät ole vakuuttuneita.

Pankki on ohjeistanut lainanantajia järjestämään lainat uudelleen ja "kattamaan tappiot" valtiontuen sijaan. Mitä pidempään korot pysyvät korkeina, sitä enemmän paineita rahoitusjärjestelmän sisällä kasvaa.

Puolustus kukoistaa, mutta muu talous heikkenee

Venäjän sotaan liittyvät teollisuudenalat ovat edelleen ainoa valopilkku. Aseiden valmistus, logistiikka ja puolustushankinnat laajenevat.

Taloustieteilijöiden mukaan kaikki nykyinen talouskasvu keskittyy valtion sotilassopimuksiin sidotuille sektoreille.

Sen ulkopuolella tiedot ovat synkkiä. Autojen myynti laski kesäkuussa 30 % vuodentakaisesta. Teräksen kysynnän odotetaan laskevan 10 % vuonna 2025. Kiinteistö- ja vähittäiskauppasektorit polkevat paikallaan. Venäjän liittovaltion tilastopalvelun mukaan useimpien siviiliteollisuudenalojen tuotanto laski vuoden 2025 neljän ensimmäisen kuukauden aikana.

Työvoimapula on jatkuvaa ja itse aiheutettua

Työmarkkinoilla on myös merkkejä rakenteellisista toimintahäiriöistä. Suuret sodanaikaiset tappiot ja runsaat värväysbonukset ovat vetäneet suuren osan miespuolisesta työvoimasta armeijaan.

Taloustieteilijä Vasili Astrovin arvioiden mukaan sotilaille maksettavien maksujen osuus BKT:stä on nyt noin 2 prosenttia.

Tätä työvoimapulaa pahentaa maahanmuuttopolitiikka. Venäjä on historiallisesti tukeutunut maahanmuuttoon työvoimansa vakauttamiseksi, mutta viime vuosina Kreml on tukahduttanut.

Tämän seurauksena toimialoilla on pulaa, joka ruokkii palkkainflaatiota ja heikentää tuottavuutta.

Venäjän energiapuskuri kutistuu

Suurimman osan sodasta öljynvienti on ollut Venäjän taloudellinen elinehto. Vakaat hinnat ja Kiinan ja Intian kaltaisten maiden suuri kysyntä antoivat Kremlille mahdollisuuden pitää sotakoneisto käynnissä. Mutta se tyyny on ohenemassa.

Rupla on vahvistunut noin 43 % vuoden 2025 alusta osittain korkeiden korkojen vuoksi. Tämä on heikentänyt venäläisen öljyn kilpailukykyä globaaleilla markkinoilla.

Vielä tärkeämpää on, että heinäkuussa julkistettu Euroopan unionin 18. pakotepaketti on laskenut Venäjän öljynviennin hintakattoa 60 dollarista 47,60 dollariin tynnyriltä. EU asetti myös pakotteita 135 Venäjän varjolaivastoon kuuluvalle alusta ja asetti mustalle listalle kaksi suurta merenkulun välittäjää.

G7-maiden pakotteiden täytäntöönpano on edelleen epäjohdonmukaista, mutta paine kasvaa. Reed Smithin pakotekumppanin Leigh Hanssonin mukaan uusi katto voi vaikeuttaa Venäjän löytää aluksia, jotka ovat halukkaita kuljettamaan öljyään. Jos sitä valvotaan laajalti, tulojen isku voi olla merkittävä.

Putinin strateginen prioriteetti ei ole enää taloudellinen

Ehkä selkein merkki siitä, mihin Venäjä on menossa, on sen johdon asenteet. Taloudelliset paineet kasvavat, mutta Kreml ei osoita aikomusta muuttaa kurssia.

Presidentti Putin jatkaa resurssien kanavoimista sotilas- ja ydinohjelmiin. Siviilien vaikeudet näyttävät toissijaisilta.

Yhdysvaltain presidentti Donald Trump on antanut Vladimir Putin 10 päivää aikaa suostua aselepoon Ukrainassa ja uhkaa toissijaisilla pakotteilla maille, jotka jatkavat Venäjän viennin ostamista.

Mutta markkinat ovat vähemmän vähätteleviä. Rupla putosi lähes 3 % Trumpin huomautusten jälkeen ja leijui noin 82 dollaria kohden, mikä on heikoin kohta sitten toukokuun puolivälin. Öljyn hinta puolestaan nousi yli 70 dollariin tynnyriltä, koska pelättiin toimitushäiriöitä ja mahdollisia tulleja, jotka voisivat iskeä Venäjän varjolaivastoon.

Tämä nykyinen epävarmuus antaa Kremlille tilaa jatkaa kulutusta ja kaksinkertaistaa sotaponnistelut, vaikka muu Venäjän talous romahtaa.

Mutta tällä pattitilalla on seurauksia. Jos Trump toteuttaa toissijaisia pakotteita, jotka kohdistuvat ostajiin, kuten Intiaan ja Kiinaan, Venäjän öljytulot voivat heikentyä nopeasti.

Ja se on sen talouden viimeinen luotettava pilari.