Vuokravetoisen inflaation nousu: miksi hinnat jatkavat nousuaan, vaikka kasvu hidastuu

Yhdysvaltain talous lähettää ristiriitaisia signaaleja. Kasvu on hidastunut, työpaikkojen luominen on heikentynyt, mutta hinnat nousevat edelleen itsepäisesti.

Kuluttajat tuntevat olonsa ahtaalle, sijoittajat ratsastavat osakemarkkinoiden nousukaudella ja päättäjät kohtaavat palapelin, joka ei sovi vanhaan pelikirjaan.

Se, mitä tapahtuu, ei ole 1970-luvun stagflaatio eikä pandemian jälkeinen ylikuumeneminen vuonna 2021. Se on jotain erilaista. Se näyttää inflaatiosykliltä, jota ei ohjaa palkkojen nousu tai ylikysyntä, vaan vuokralaiset ja yritysten marginaalit.

Miksi hinnat nousevat, kun palkat pysähtyvät

Tuoreimpien tietojen mukaan kuluttajien pohjainflaatio oli heinäkuussa 3,1 prosenttia, mikä on korkein sitten helmikuun, kun taas palkat nousivat vain 0,1 prosenttia edellisestä kuukaudesta.

Työnantajat lisäsivät heinäkuussa vain 73 000 työpaikkaa, ja tarkistukset leikkasivat aiempia kuukausia jyrkästi alemmaksi, jolloin kolmen kuukauden keskiarvo oli 35 000. Se on murto-osa 127 000 keskiarvosta aiemmin tänä vuonna.

Vaikka työmarkkinat eivät ylikuumene, ne tuskin kasvavat. Viimeaikaiset maahanmuuton tukahduttamistoimet vain pahentavat tilannetta.

Hinnat eivät kuitenkaan ole laskeutumassa. Heinäkuun tuottajahintatiedot paljastivat kauppamarginaalit korkeimmalla tasolla yli kolmeen vuoteen. Yksinkertaisesti sanottuna yritykset suojelevat tai jopa laajentavat voittomarginaaleja.

Ja tariffeista on tullut täydellinen tekosyy. Huhtikuusta lähtien Trumpin hallinto on asettanut tai uhannut tullimaksuilla Kiinasta, Brasiliasta, Bangladeshista, Israelista ja muista maista tuleville tuotteille.

Jo ennen tullien voimaantuloa maahantuojat varastoivat välttääkseen korkeammat kustannukset. Monet suorittivat tehtäviä leikkaamalla mainontaa tai siirtämällä budjetteja. Nyt, kun varastot vaihtuvat, tarrojen korkeammat hinnat hiipivät sisään.

Tämä yhdistelmä luo inflaatiota ilman palkkahelpotuksia. Työntekijät eivät voi tinkiä korkeammasta palkasta, koska palkkaaminen on hidastunut ja maahanmuuttorajoitukset vähentävät tarjolla olevien työpaikkojen määrää.

Kuluttajat joutuvat kuitenkin edelleen kohtaamaan korkeampia hintoja, koska yritykset löytävät keinoja siirtää kustannuksia eteenpäin tai käyttää epävarmuutta hinnankorotusten perustelemiseen.

Asuntopaine tulee niukkuudesta, ei monopoleista

Kotitalouksille asumiskustannuksilla on enemmän merkitystä kuin tariffeilla.

Suojan osuus kuluttajahintaindeksistä on yli kolmannes. Tässäkin inflaatio jatkuu.

Suurilla metropolialueilla vuokrat nousevat tuloja nopeammin. Jotkut syyttävät yritysten vuokranantajia ja viittaavat syyllisiksi Blackstonen tai BlackRockin kaltaisiin yrityksiin. Mutta tiedot eivät tue tätä tarinaa.

Itse asiassa institutionaaliset sijoittajat omistavat alle puoli prosenttia Amerikan asuntokannasta. Vuoden 2022 huipulla yritysostajat tekivät alle 5 prosenttia asuntoostoista.

Tutkimukset osoittavat , että kun he ostavat kiinteistöjä, he muuttavat ne usein vuokra-asunnoiksi, mikä voi lisätä tarjontaa ja alentaa vuokria paikallisesti.

Todellinen ongelma on tarjonta. Halutut kaupungit eivät rakenna tarpeeksi. Kaavoitussäännöt, rakentamisen pullonkaulat ja nyt rakennustyöntekijöiden tiukentuneet maahanmuuttosäännöt rajoittavat uusia asuntoja.

Samaan aikaan kysyntä keskittyy näihin kaupunkeihin, jolloin maan muissa osissa on kohtuuhintaisia asuntoja, mutta vähän hyviä työpaikkoja. Tämä ero luo "paikallisen vuokrakriisin" valtakunnallisen kriisin sijaan.

Poliittinen houkutus on syyttää yrityksiä, mutta taloudellinen todellisuus on niukkuus. Niin kauan kuin tarjonta viivästyy, suojakustannukset pitävät inflaation tahmeana riippumatta siitä, mitä Yhdysvaltain keskuspankki tekee korkojen kanssa.

Investoinnit vetäytyvät tekoälyä lukuun ottamatta

Asumisen lisäksi laajempi liiketoimintakuva on vaisu. Tehtaiden rakentaminen on lisääntynyt viime vuosina, kun yritykset pyrkivät maatuotantoon, mutta investoinnit ovat nyt laskussa.

Ulkomaiset yritykset, jotka aikoinaan pitivät Yhdysvaltoja turvallisimpana vaihtoehtona, ovat epäröivämpiä. Tullien arvaamattomuus ja tiukempi maahanmuuttopolitiikka vaikeuttavat suunnittelua.

Sijoittamisen sijaan monet yritykset ostavat osakkeita takaisin. Se nostaa osakekursseja, mutta ei laajenna kapasiteettia tai luo työpaikkoja.

Ainoa poikkeus on tekoäly.

Pääomamenot datakeskuksiin ja tekoälyn laskentatehoon kasvavat. Tämä yksittäinen sektori tukee investointilukuja ja osakemarkkinoita.

Siihen liittyy kuitenkin myös riskejä. Jos tekoäly palaa pettymykseen, taloutta odottaa uusi tuskallinen romahdus, samanlainen kuin dot-com-romahdus.

Tekoälybuumi rasittaa myös energiaverkkoja. Datakeskukset ovat erittäin energiaintensiivisiä, ja sähkökustannukset nousevat kapasiteetin viivästyessä. Kun liittovaltion politiikka hidastaa uusiutuvan energian hankkeita, sähkön hinnat nousevat edelleen.

Tämä syötetään suoraan kuluttajien laskuihin, mikä lisää vuokratyöntekijätyyppistä kustannustaakkaa.

Osakemarkkinoiden nousukausi hauraalle perustalle

Sijoittajille näkymät näyttävät valoisammilta. S&P 500 on noussut lähes 8 % tänä vuonna.

Kun Trumpin huhtikuussa antama "vapautuspäivä" -tulliilmoitus laukaisi myynnin, osakkeet elpyivät, kun sijoittajat löivät vetoa mahdollisista koronlaskuista ja selviytymiskelpoisista tulleista. Suhdannesektorit liikenteestä materiaaleihin ovat nousseet.

Markkinoiden optimismi on kuitenkin heikolla pohjalla. Yritysten tulokset pysyvät ennallaan, mutta pääasiassa hinnoitteluvoiman ja kustannusleikkausten ansiosta. Reaalinen taloudellinen toimeliaisuus näyttää heikommalta.

Kuluttajien luottamus on laskenut Trumpin virkaan astumisen jälkeen Michiganin yliopiston tutkimuksen mukaan.

Tasapainoinen S&P on menestynyt paremmin, mikä viittaa laajuuteen, mutta suuri osa innostuksesta keskittyy edelleen tekoälyyn.

Sijoittajat lyövät vetoa, että Fed laskee korkoja syyskuun kokouksessaan. Alhaisemmat lainakustannukset voivat nostaa syklisiä osakkeita uudelleen. Samat leikkaukset eivät kuitenkaan helpota asuntopulaa tai estä yrityksiä nostamasta hintoja tullien varjolla.

Riskinä on, että rahapolitiikan keventäminen ruokkii varallisuusbuumia ja jättää kuluttajat jumiin pysähtyneisiin palkkoihin ja nouseviin kustannuksiin.

Millainen inflaatio tämä on?

Termi stagflaatio ei oikein sovi. 1970-luvulla inflaatiota ruokkivat palkat ja öljyshokit.

Nykyään palkkojen nousu on heikkoa, eikä öljy ole ajuri. Sen sijaan inflaatiota vauhdittavat vuokralaiset: kaavoituksen rajoittamat vuokranantajat, uuden kysynnän rasittamat yleishyödylliset palvelut ja yritykset täyttävät marginaaleja tariffien varjossa. Se on inflaation rakenteellinen muoto, johon rahapolitiikalla on vaikeuksia puuttua.

Tätä järjestelmää voitaisiin kutsua "vuokrayritysten johtamaksi inflaatioksi". Se saa enemmän kuluttajilta tuottamatta vastineeksi kasvua tai turvallisuutta.

Poliittiset valinnat ovat yhä tärkeämpiä. Joukkokarkotukset vähentävät työvoiman tarjontaa, tariffien epävakaus lisää yritysten hinnoitteluvoimaa ja uusiutuvan energian hankkeiden purkaminen kiristää sähkökapasiteettia.

Nämä paineet kerrostuvat olemassa olevan asuntopulan ja yritysten voittomarginaalistrategioiden päälle.

Lopputulos on selvä numeroissa. Inflaatio yli 3 %. Työpaikkojen luominen on vähentynyt lähes puoleen viime vuodesta. Kuluttajien luottamus laskee.

Ja silti, ennätysmarkkinat.

Voittajia ovat ne, joilla on omaisuutta ja hinnoitteluvoimaa. Häviäjiä ovat ne, jotka ansaitsevat pysähtyneitä palkkoja ja maksavat enemmän vuokrasta, ruoasta ja sähköstä.