Onko Trumpin talous vain viboja? Data vs. narratiivi

Jos zoomaat kauemmas, Yhdysvaltain talous on ollut kiistatta kestävä melkein vuoden 2008 maailmanlaajuisesta finanssikriisistä lähtien.

Viime vuodet ovat kuitenkin olleet kiistanalaisempia. Tekniset taantumat, vibecessiot, korkea inflaatio, alhainen inflaatio. Sijoittajat ovat nähneet kaiken.

Markkinat tulevat sekä romahtamaan että jatkamaan kaikkien aikojen ennätysten ylittämistä. Riippuu keneltä kysyt.

Puhtaasti tietojen perusteella Donald Trump peri vahvan talouden. Presidentti itse puhuu luottavaisesti Amerikan rikastumisesta tulleilla ja tuotantobuumista, jollaista ei ole ennen nähty.

Mutta kuilu kovan datan ja poliittisen tarinan välillä on nyt niin suuri, että sijoittajat kysyvät: onko Trumpin talous todella rakennettu sisällölle vai vain viboille?

Mitä viimeisimmät tiedot todella osoittavat

Yhdysvaltain talous lisäsi elokuussa vain 22 000 työpaikkaa, mikä on paljon alle odotusten 75 000. Kesäkuun palkkalistat tarkistettiin niin, että ne osoittivat 13 000 työpaikan nettomenetystä, mikä on ensimmäinen kuukausittainen pudotus sitten vuoden 2020.

Kaiken kaikkiaan Yhdysvaltain talous on luonut noin 598 000 työpaikkaa tähän mennessä vuonna 2025, mikä on noin puolet vuoden 2024 vastaavana ajanjaksona kirjatusta 1,14 miljoonasta.

Työttömyys nousi elokuussa 4,3 prosenttiin, mikä on korkein lähes neljään vuoteen. Parhaassa iässä työllisyysaste on edelleen vahva historiallisesti mitattuna, mutta se on pudonnut vuoden 2024 huipuistaan. Palkat nousevat edelleen 3,7 % vuodentakaisesta, mutta keskimääräinen viikoittainen työaika on laskenut, mikä viittaa tuotannon kasvun heikkenemiseen.

Työmarkkinat jäähtyvät kautta linjan. Avoimet työpaikat laskivat heinäkuussa 7,18 miljoonaan, mikä on alhaisin määrä sitten viime syyskuun. Ensimmäiset työttömyyskorvaushakemukset nousivat elokuun lopussa 237 000:een.

Challengerin raportti osoitti, että yhdysvaltalaiset yritykset ilmoittivat elokuussa lähes 86 000 työpaikan vähentämisestä, mikä on suurin kyseisessä kuussa sitten vuoden 2008 pandemian ulkopuolella.

Vaikka nämä eivät ole taantumalukuja, ne eivät ole sopusoinnussa nopeasti kasvavan talouden kanssa. Sen sijaan Yhdysvaltain talous näyttää olevan jumissa lähellä pysähtymisvauhtia, ja yritykset ovat haluttomia lisäämään työntekijöitä ja lisää ihmisiä työttömiksi pidemmiksi ajoiksi.

Miksi tehtaat kutistuvat, eivät kukoista?

Valmistus on keskeistä Trumpin talouspuheessa. Hän lupasi virkaanastujaispuheessaan, että Amerikka olisi jälleen teollisuusmaa. Mutta tehtaiden palkanlaskennat kertovat toisenlaista tarinaa.

Teollisuuden työllisyys laski elokuussa 12 000:lla, mikä on neljäs peräkkäinen kuukausittainen lasku ja pisin tappio sitten vuoden 2020. Viimeisen vuoden aikana tehtaat ovat vähentäneet lähes 80 000 työpaikkaa.

Institute for Supply Managementin tutkimus osoittaa Yhdysvaltain valmistustoiminta on supistunut maaliskuusta lähtien. Ryhmän puheenjohtajan mukaan noin 69 prosenttia teollisuuden BKT:stä on supistumassa.

Suuret yritykset, kuten John Deere, raportoivat teräksen ja alumiinin tullien aiheuttamista korkeammista tuotantokustannuksista.

Valkoinen talo viittaa Applen, AbbVien ja Fordin pantattuihin investointeihin todisteena tulevasta renessanssista. Viranomaiset väittävät, että työpaikat seuraavat, kun tehtaat on rakennettu.

Mutta ilmoitukset eivät ole palkanlaskentaa. Viive uraauurtamisen ja palkkaamisen välillä voi olla pitkä, ja tariffien muuttumisen ja jatkuvien oikeudellisten haasteiden aiheuttama epävarmuus viivästyttää pääomamenoja. Toistaiseksi "tehdasbuumi" näkyy enemmän lehdistötiedotteissa kuin henkilöstömäärissä.

Tullien ja maahanmuuton rooli

Hidastuminen ei ole pelkästään syklistä. Trumpin talouspolitiikka ruokkii sekä tarjontaa että kysyntää.

Trumpin politiikka on nostanut Yhdysvaltain keskimääräisen tullitason korkeimmalle tasolle sitten 1930-luvun. Nämä toimenpiteet nostavat valmistajien kustannuksia, häiritsevät toimitusketjuja ja estävät palkkaamista.

Samaan aikaan tuomioistuimet ovat päättäneet, että monet näistä tulleista ovat laittomia, mikä pitää kauppapolitiikan epävarmana ja yritykset epäröivät sitoutua.

Maahanmuuttopolitiikka lisää toisen kerroksen. Tukahduttamistoimet ja ratsiat ovat leikanneet työvoiman tarjontaa maataloudesta autonvalmistukseen. Myös syntyperäisten työttömyys on kasvanut, mikä viittaa siihen, että vahingot eivät rajoitu paperittomiin työntekijöihin.

Tiivistyneet toimitusketjut ja käytettävissä olevien työntekijöiden väheneminen ovat nostaneet kustannuksia ja rajoittaneet tuotantoa.

Myös valtion työllisyys vähenee. Liittovaltion palkkasummat laskivat elokuussa 15 000:lla ja ovat tänä vuonna vähentyneet 97 000:lla menoleikkausten jälkeen. Myös osavaltioiden ja kuntien avoimet työpaikat, jotka ovat normaalisti vakaa työllistäjä, ovat vähentyneet.

Nämä asykliset alueet olivat toimineet työmarkkinoiden pehmusteena. Niiden heikentyminen poistaa keskeisen tuen.

Voiko Fed kompensoida politiikkalähtöisiä shokkeja?

Federal Reserve on vaikean testin edessä. Inflaatio on hidastunut vuoden 2022 huipuistaan, mutta on edelleen 2 prosentin tavoitteen yläpuolella ja lähempänä 2,5 prosenttia.

Markkinoiden odotukset viittaavat siihen, että inflaatio pysyy tavoitteen yläpuolella seuraavat viisi vuotta.

Tavallisesti työpaikkojen kasvun hidastuminen pakottaisi Fedin laskemaan korkoja. Rahoitusmarkkinat hinnoittelevatkin neljännesprosenttiyksikön leikkauksen syyskuun kokouksessa, ja lisää on tulossa.

Mutta hidastumisen luonne mutkistaa tapausta. Jos ongelmana on heikko kysyntä, alhaisemmat korot voivat lisätä kulutusta ja palkkaamista. Jos ongelmana ovat tarjontasokit, jotka johtuvat kustannuksia nostavista tulleista ja työvoimaa vähentävistä maahanmuuttoleikkauksista, politiikan keventäminen uhkaa kiihdyttää inflaatiota korjaamatta pullonkauloja.

Jotkut Fedin virkamiehet varoittavat jo, että työmarkkinat ovat pehmenneet odotettua nopeammin. Kuvernööri Christopher Waller sanoi, että "kun työmarkkinat muuttuvat huonoiksi, ne muuttuvat nopeasti huonoiksi".

Toiset taas pelkäävät 1970-luvun toistamista, jolloin rahapoliittinen elvytys tarjontashokkien edessä jätti inflaation vakiintuneeksi.

Sijoittajien ei pitäisi olettaa, että koronlaskut saavat aikaan tuotannon elpymisen. Leikkaukset voivat vakauttaa kysyntää ja tukea markkinoita lyhyellä aikavälillä, mutta ne eivät kumoa tulleja tai rakenna toimitusketjuja uudelleen.

Onko tämä todella vain fiiliksiä?

Objektiivisesti Trumpin talous ei todellakaan ole vapaassa pudotuksessa. Kasvu on ollut hidasta, mutta positiivista.

Parhaassa työiässä työllisyys on edelleen korkea, ja palkat nousevat edelleen. Mutta heikkous on laajenemassa. Työpaikkojen luominen on puolet viime vuoden vauhdista, tehtaat vähentävät työntekijöitä, avoimet työpaikat kuivuvat ja jopa terveydenhuolto ja sosiaalituki hidastuvat.

Hallinnon narratiivi teollisuuden elpymisestä perustuu pääomamenoilmoituksiin, jotka eivät ole vielä muuttuneet palkkaamiseksi. Ennen kuin tehtaita rakennetaan ja työntekijöitä työllistetään, "nousukausi" on enemmän poliittinen viesti kuin taloudellinen todellisuus.

Sijoittajien, jotka lyövät vetoa Yhdysvaltain tuotannon elpymisestä, tulisi erottaa ilmoitetut hankkeet ja operatiiviset laitokset.

Keskeinen oivallus on, että tämä hidastuminen näyttää politiikkalähtöiseltä. Tullit ja maahanmuuttorajoitukset toimivat tarjontashokkeina. He jarruttavat tuotantoa, nostavat kustannuksia ja pitävät inflaation tahmeana. Liittovaltion työllisyyden leikkaukset ja kauppalakiin liittyvä epävarmuus pahentavat vaikutusta.

Sijoittajille on tärkeää, että Trumpin taloudessa on vähemmän kyse lyhyen aikavälin luvuista ja enemmän pitkän aikavälin toteutuksesta.

Keskeisiä seurattavia tekijöitä ovat se, siirtyvätkö yritysten lupaukset paperilta palkkalistoille vai kääntyvätkö teollisuustutkimukset supistumisesta kasvuun.

Yhdysvaltain talous on edelleen kestävä, mutta resilienssillä on rajansa. Ennen kuin politiikan muutokset tai investoinnit toteutuvat todellisiksi työpaikoiksi, Trumpin talous ei ole "vain viboja", vaan tunnelmat kulkevat paljon todennettavissa olevia tietoja edellä.